公司 2025年中报：营业收入 30.26亿元（ yoy+4.63%），归母净利润 4.56亿元（ yoy+12.60%），扣非净利润 4.36亿元（ yoy+10.33%）。 2025年 Q2：营业收入 15.86亿元（ yoy+2.10%），归母净利润 2.41亿元（ yoy+16.87%），扣非净利润 2.32亿元（ yoy+14.83%） 。公司 2025上半年业绩稳健增长， 费用率管控良好。报告期内，公司持续发挥规模效应和边际成本下降优势，营收和利润均实现稳健增长。 25年上半年公司毛利率 26.85%（ 同比+0.25pct）， 净利率 15.00%（ 同比+1.02pct） 。 25H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.30%/4.72%/-0.02%/3.22%，同比分别+0.19pct/-0.49pct/+0.71pct/+0.01pct， 管理费用率延续下降趋势，其他费用率维持稳定。动保板块收入大幅增长，医药板块预计受抗生素需求影响有所下滑。n 2025年上半年动保板块销售收入 12.59亿元，收入占比为 42%，同比增速达 54%。根据公司公告， 2025上半年公司氟苯尼考出货量突破 2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批 CEP 证书，销售国家突破 50个，客户超 200家。根据健康网数据，强力霉素 2025H1市场均价 365元/千克， 2024H1均价为 322元/千克；氟苯尼考 2025H1市场均价 186元/千克， 2024H1均价为 196元/千克。我们预计 2025上半年公司强力霉素呈现量价齐升的态势，氟苯尼考随着发货量的提升，有望带动边际利润率改善。n 2025年上半年医药板块销售收入 17.35亿元，收入占比为 57%，同比下滑 15%，我们预计主要受抗生素终端需求减弱影响。 展望未来，大环内酯类抗生素中间体和 API 竞争格局稳定，我们预计整体影响有限。盈利预测与投资评级： 考虑到公司动保业务呈现高速放量趋势，价格处于拐点向上的通道中，我们上调公司盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为 10.04/12.91/15.54亿元，同比增速为 28%/29%/20%，对应 PE13/10/9倍，维持“强烈推荐” 评级。风险提示： 动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险

事件：公司7月29日晚发布《2025年半年度报告》。2025年上半年，公司实现营业收入13.68亿元，同比增长11.88%；归属上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长12.67%。 营收净利稳健增长。单季度来看，2025Q2，公司实现营业收入8.13亿元，同比增长4.90%；归母净利润1.66亿元，同比增长3.18%；扣非归母净利润1.61亿元，同比上升3.27%。公司营收净利稳健增长主要得益于国内新型电力系统建设带来的数字化需求，以及海外市场本地化布局深化。海外市场通过印尼工厂投产及中东、非洲等区域展会拓展，实现AMI2.0解决方案的技术输出。在“双碳”目标和全球能源变革驱动下，公司中长期发展动能充沛。 海外本地化产能布局深化。2025H1，公司国际业务保持强劲发展势头，境外收入达2.83亿元，占主营收入20.82%，同比增长25.75%，高于整体营收增速，成为业绩增长重要引擎。通过印尼工厂投产及中东、非洲、东南亚三大区域展会深度拓展，公司在全球新兴市场实现本地化产能与服务网络覆盖，有效提升属地化服务能力。上半年新设印尼全工序制造基地，同步推进沙特、墨西哥等地区建厂规划，形成贸易+本地化生产的双轮驱动模式，未来将通过投资并购加速欧美市场突破，持续提升海外业务贡献度。 电网投资创新高，物联网技术引领产业升级。为加快构建以新能源为主体的新型电力系统，2025年国家电网计划全年电网投资将首次超过6,500亿元，南方电网固定资产投资提升至1,750亿元，均创历史新高，重点投向数字电网建设、配电侧智能化升级及源网荷储协同互动等领域。我们认为，威胜信息依托“物联网+芯片+人工智能”技术体系及覆盖能源互联网全层级的产品矩阵，深度参与新型电力系统建设，其新型智能通信网关、配电监测终端等核心产品在国家电网和南方电网的中标份额稳居行业第一梯队。 投资建议：公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向中东地区和东南亚地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.70/9.46/11.67亿元，对应增速分别为22%/23%/23%，对应PE分别22.0X/17.9X/14.5X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

药明康德发布 2025年半年报： 2025年上半年公司实现收入 208.0亿元、同比+20.6%，持续经营业务收入同比+24.2%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1亿元、同比+44.4%；扣非归母净利润 55.8亿元、同比+26.5%；归母净利润 85.6亿元、同比+101.9%。 其中， Q2单季度实现收入 111.4亿元、同比+20.4%、环比+15.4%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.4亿元、同比+47.9%；扣非归母净利润 32.5亿元、同比+36.7%、环比+39.7%；归母净利润 48.9亿元、同比增长 113%。 盈利能力持续提升： 2025年上半年公司实现经调整 Non-IFRS 毛利率44.5%、同比+4.7pct；经调整 Non-IFRS 归母净利率 30.4%、同比+5.0pct。 我们预计公司盈利水平提升主要受益于： 1） 高质量交付推动收入较快增长，2） 生产工艺优化以及产能利用率不断提升， 以及 2） TIDES 等利润率高的业务占比提升等。 Wuxi chemistry： 2025年上半年收入 163.0亿元、同比+33.5%，经调整Non-IFRS 毛利率同比+5.2pct。 ? 小分子 D&M端：上半年小分子D&M业务收入86.8亿元、同比+17.5%。 上半年 D&M 管线新增分子总计 412个（ Q1203个、 Q2208个），其中 R 到 D 端转化分子 158个；上半年新增临床 III 期和商业化项目 8个（ Q15个、 Q23个）。 ? TIDES： 上半年 TIDES 业务收入 50.3亿元（ yoy+141.6%），截至二季度末在手订单同比+48.8%， D&M 服务客户数同比+12%，服务分子数同比+16%。 Wuxi Testing： 2025年上半年收入 26.9亿元、同比-1.2%，经调整Non-IFRS 毛利率 25.1%、同比-12.3pct。 ? 实验室分析与测试：上半年收入 18.9亿元、同比+0.4%，主要受市场价格波动影响；其中安评业务收入同比-2.2%。 ? 临床 CRO&SMO：上半年收入 8.0亿元、同比-4.7%，主要受市场价格波动影响；其中 SMO 业务收入同比+1.5%。 Wuxi Biology： 2025年上半年收入 12.5亿元、同比+7.1%，经调整Non-IFRS 毛利率 36.4%、同比-0.8pct。 上调全年指引： 预期 2025年公司持续经营业务收入由前次预期的 415-430亿元（增速 10-15%）提升至 425-435亿元（增速 13-17%），经调整 non-IFRS归母净利率水平进一步提升（ 24全年 27.0%、 25H130.4%）。 公司持续经营业务在手订单持续增长， Q2末达到 566.9亿元、同比+37.2%（ Q1末523.3亿元）。 盈利预测与投资评级： 继海外 CRO&CDMO 企业纷纷上调指引后，药明康德作为国内第一家出半年报的 CXO 企业上调全年业绩指引，我们持续看好全球创新药外包需求改善以及中国 CXO 企业的全球竞争力。 我们预计2025-2027年公司实现收入 439、 517、 608亿元，经调整归母净利润 135、176、 221亿元，对应 PE 分别为 19.5、 15.0、 11.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 地缘政治波动、政策变化、产能建设不及预期、市场需求改善

公司发布中期报告，25Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.1%/+30.8%/+21.2%，基本位于此前预告中位，营收利润延续高增，旺季销售良好。补水啦渠道扩张延续高增趋势，华北及线上渠道引领增长。阶段性投入增加致使毛销差-0.85pct，盈利能力略降。强劲成长，第二曲线快速增长，打造平台型饮料公司，调整25-27年EPS预测为8.71、10.85、13.50元，维持“强烈推荐”评级。 Q2营收利润延续高增，旺季销售良好。公司25H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7亿，同比+36.4%/+37.2%/+33.0%。其中Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.1%/+30.8%/+21.2%，基本位于此前预告中位，旺季公司动销良好，企业势能延续。25H1销货现金流110.7亿，同比+24.6%，经营净现金流17.4亿，同比-23.2%。合同负债36.7亿，环比下降2.0亿，公司拟每股派发现金红利2.5元。 补水啦渠道扩张延续高增趋势，华北及线上渠道引领增长。25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%，补水啦持续推进渠道覆盖，Q2高增趋势延续，占比由25Q1的11.7%继续提升至15.6%，报告期内补水啦推出380ml和900ml新品，拓宽消费场景。东鹏特饮收入占比同比-9.3pcts至77.9%。分区域看，公司25H1广东/广西同比+20.6%/+31.6%至25.5/7.40亿，华东/华中/西南/华北同比+32.6%/+28.9%/+39.8%/+73.0%至15.4/13.8/12.8/17.1亿，全国区域市场保持较高增速，华北引领成长。线上/重客及其他渠道销售2.9/12.5亿，同比+53.8%/+44.0%，公司已构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，拥有3,200余家经销商、覆盖超420万家有效活跃终端网点的销售网络，累计触达不重复终端消费者超2.5亿，实现对各级市场的广泛渗透。 阶段性投入增加致使毛销差-0.85pct，盈利能力略降。公司25Q2毛利率同比-0.35pct至45.7%，主要系公司加大货折支撑力度，以及新品放量带动结构下移。25Q2销售/管理费用率分别+0.5pct/0.3pct至14.8%/2.4%，销售费用增加主要系冰柜投入阶段性增加，财务费用-0.46亿同比增加0.13亿。公司25Q2毛销差略降0.85pct，25Q2净利率同比-0.6pct至23.7%，阶段性投入增加，盈利能力略降。 投资建议：强劲成长，第二曲线快速增长，打造平台型饮料公司，维持“强烈推荐”评级。公司25Q2收入维持高速增长，第二曲线补水啦快速放量，逐步打造成为平台型饮料公司。行业阶段性竞争加剧，公司通过加大冰柜投放、加大消费者促销持续抢占市场份额，公司仍为行业中大体量高成长公司，具有稀缺性，调整25-27年EPS预测为8.71、10.85、13.50元，公司业绩持续超预期消化估值，当前股价对应25年34x估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、行业竞争加剧等

公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定 SEB集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。 2024Q2收入增长稳健。2025H1公司预计实现营收 114.78亿元，同比+4.68%，归母净利润 9.40亿元，同比-0.07%。单季度看，2025Q2营收56.92亿元同比+1.88%，我们预计内销+3%、外销下滑不到 1%；归母净利润 4.43亿元，同比-5.94%，主要系外销美国关税及高基数影响，内销行业竞争压力、投资收益因利率走低有所减少。 内销：龙头增长韧性优势仍在。内销受益于以旧换新政策及渠道优势，预计实现稳定增长，核心品类市占率持续提升。根据久谦数据，苏泊尔 Q2天猫/京东/抖音零售额同比增速+36%/-9.2%/+41%，电饭煲/空气炸锅/电压力锅 Q2分别同比-2pct/+2.3pct/+5.6pct 至 22.4%/18%/38.6%。后续内销增长仍因国补政策影响边际递减面临一定压力，需等待宏观环境和消费意愿的改善。面对行业激烈的价格竞争，公司战略清晰，坚持产品创新以获高价值量、高毛利产品和降本增效保持毛利稳定；同时渠道上积极拓展新兴电商和新零售平台以保障持续增长。 外销：Q2受关税和高基数影响增速放缓。外销业务 Q1因美国关税抢出口影响，实现高于预期增长。而 Q2关税负面影响开始显现，叠加同期高基数，预计外销增速明显放缓。目前北美业务，部分炊具已通过越南基地生产和出货，但小家电仍主要在国内生产，受关税持续扰动。在保证产能利用率的前提下，公司越南产能正处于扩充阶段，同时外销业务与大股东赛博集团积极协商，以更好地应对地缘政治风险。 公司盈利能力稳健，股东回报保持高分红常态。公司业绩短期受外销关税压力以及国内利率走低导致的投资收益减少一定压力，长期看，公司通过加大核心品类资源投入、优化产品结构、严控费用支出等措施积极维持毛利率稳定。过去三年公司分红比例保持 100%-118%的高分红状态，未来具体分红比例将取决于资本开支和现金流情况，公司严格控制资本开支、现金流稳定，大概率分红比例保持高水平。 维持“强烈推荐”投资评级。公司内销龙头地位稳固、外销绑定 SEB 稳增长，高股东回报凸显价值。我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润24/26亿元，对应当前股价 PE 约 17x 及 16x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。

2025-08-04，宁波银行披露2025年半年度业绩快报，宁波银行营收利润增速均实现环比上升，不良保持低位稳定，拨备小幅上升，在二季度外部环境不确定性增强的情况下仍表现优异。 宁波银行营收利润增速均实现环比上行。2025年上半年公司实现营业收入增速7.9%，环比提升2.3pct，归母净利润增速8.2%，环比一季度提高2.5pct。 预计二季度息差降幅有所收窄，债市回暖也使得非息对利润增长的贡献有所提高。 存贷增速季节性下降。2025年上半年贷款、存款同比增速分别为18.7%、12.7%，分别较一季度下降1.9pct、6pct。宁波银行今年的投放仍比较前置，一季度存贷增速较高，均在20%左右，尤其是存款增速有了明显提升，到了二季度以后均出现季节性下降，负债端增速下降更为明显一些。 资产质量保持优秀，风险抵补能力有所提高。2025年上半年末，公司不良率0.76%，环比一季度持平，继续保持低位稳定；拨备覆盖率374.16%，环比一季度小幅提升3.62pct，2022年底以来首次实现环比回升。在拨备增厚的基础上宁波银行的利润增速仍能进一步提高，体现出公司的高质量经营特色。 投资建议：宁波银行属于积极进取的银行，长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，在宏观经济活跃度高时候获得了超额alpha。近两年，由于名义GDP增速下行，新增高收益资产减少，存量高收益资产风险暴露增加，公司的策略优势有所收敛，业绩增速从之前的行业前茅退回到行业中上游水平。但这种退回是务实的，因为我们看到了公司通过加大不良处置实现了不良低位稳定，拨备水平依然维持行业前列，债券收益兑现审慎，这都为中长期业绩提供保障。 展望2025，财政发力，宏观经济活跃度有望提升，公司经营策略的alpha会再回归，业绩增速有望重回两位数和行业前列。建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

事件：公司发布关于投资建设高端 PCB 项目公告，公司全资子公司超毅集团预计投资不超过 10亿美元建设高端 PCB 项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新场景对高端 PCB 的中长期需求。结合公司近况，我们点评如下： 公司大力扩张 AI-PCB 高端产能，推动 PCB 产品升级，为积极开拓 AI 领域头部客户以及承接算力需求奠定产能基础。 子公司 Multek 投资不超过 10亿美元扩充面向高速运算服务器、 AI 等新场景的高端 PCB 产能。 目前 AI 领域客户对于高密度互连、高速信号传输等特性的 PCB 产品需求大幅增加，而Multek 现有产能已难以满足客户未来的中长期需求，此次公司聚焦于高端PCB 领域，通过新增产能快速填补市场缺口，满足客户需求，进一步巩固Multek 在 PCB 领域的领先地位，并提高高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构。考虑到 AI 领域对高端 PCB 存在显著的中长期需求，随着行业快速发展，我们公司此次新增的产能有望得到消化，帮助公司实现整体经济效益的提升。 25-26年关注 A 客户终端 AI 化及折叠屏带动软板升级、光模块资产整合、AI-PCB 业务和汽车电子业务的扩张以及非核心业务的经营改善潜力。 今明年为 A 客户的创新大年， AI 手机（含折叠屏） 、 AI 可穿戴、 pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新， 有望推动换机需求释放，且软板创新亦有 ASP 提升潜力，公司 A 客户业务有望迎来新一轮增长；算力方面， 公司子公司 Multek 在 HDI 及高多层板领域技术积累丰富，此次大力投资高端AI-PCB 产能， 有望助力公司在北美和国内算力市场获得重要突破，而此前拟收购索尔思光电布局光模块领域，有望加速公司在算力领域的开拓； 新能源方面，未来 FSD、 Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局， 持续导入更多新客户， 精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。 非核心的 LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。 公司“消费电子+新能源+AI 算力” 长线核心战略持续推进，有望在云管端三侧 AI 化大趋势下持续受益。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到 AI-PCB 新增产能建设和客户拓展尚需时间、索尔思光模块业务收购尚未完全落地， 我们维持此前预测 25-27年营收为 404.5/453.0/498.3亿，归母净利润为 25.0/36.0/43.8亿，对应 EPS 为1.36/1.96/2.39元，对应当前股价 PE 为 38.9/27.0/ 22.2倍。 未来东山精密卡位 A 客户获稳健增长， 借助索尔思切入光模块算力领域，大力扩张 AI-PCB高端产能， 同时加速布局以 T 客户为首的新能源汽车以及机器人等赛道， 在云管端三侧 AI 化的大趋势下，有望打开新增长曲线， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 客户需求低于预期、同行竞争加剧、资产整合不及预期、算力领域客户拓展不及预期、产能扩张不及预期、 国际贸易环境变动风险。

公司公布2025年中报。2025年上半年收入和归母净利润分别316.19、18.69亿元，分别增长26.59%、15.35%。Q2单季度净利润10.62亿元，同比、环比分别增20.1%、31.4%。 铜量增价涨贡献主要利润增长：2025H1主要矿产金属产量全面增长，且产量全面超预期。矿产铜、锌、铅、钼产量分别9.2万吨、6.3万吨、3.5万吨、2525吨，分别同比增7.65%、18.61%、24.63%、31.1%。其中铜精矿全年产量目标16.8万吨，上半年产量超预期。其中玉龙铜矿产量8.3万吨，获各琦铜矿0.7万吨。上半年电解铜价格77770元/吨，同比上涨4.3%。 2025Q2矿产铜产量4.8万吨，同比环比分别增2.1%、8.1%；矿产锌产量3.3万吨，同比环比分别增19%、9.9%；矿产铅产量1.8万吨，同比环比分别增14.3%、10.4%；矿产钼产量1277吨，同比环比分别增20.8%、2.3%。2025Q2铜价78102元/吨，同环比分别涨0.9%、跌2.1%。 选矿回收率出色：2025年上半年研发费用5.9亿元，去年同期3亿元。上半年大部分矿山单位选矿回收率总体表现出色，较2024年度有所提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点。 玉龙铜业主导公司盈利：公司两个主要铜矿山，分别下属玉龙铜业（玉龙铜矿）和西部铜业（获各琦），2025H1净利润分别34.9、2.4亿元，分别同比增37%、37.4%。简单按照两个子公司权益利润之和/公司净利润计算，2022年、2023年、2024年、2025年H1，分别贡献了约68.4%、80.4%、120.2%、121.2%的利润。2025H1年玉龙铜业按照58%持股比例计算，归属上市公司净利润20.2亿元，超过公司归母净利润18.7亿元，利润增幅37%。 玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发展和改革委员会出具的项目核准批复。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年。达产后矿产铜产量有望达到约20万吨/年。 公司两个铜冶炼子公司青海铜业和西部铜材2025年H1环比减亏。上半年利润分别2.8亿元、0.1亿元，环比分别减亏0.2亿元、2.9亿元，同比亏损扩大0.1亿元、1.6亿元。公司目前的铜冶炼年产能为35万吨。其中，青海铜业年产能为20万吨，包括12万吨的火法冶炼和8万吨的湿法冶炼；西部铜材则为15万吨的纯湿法冶炼。青海铜业的12万吨火法冶炼中，8万吨使用玉龙铜业的铜精矿，其余4万吨来自外部采购，8万吨湿法冶炼采用阳极板；西部铜材的15万吨湿法冶炼全部采用阳极板。公司2024年铜精矿权益产量11.3万吨，权益口径计算，铜精矿基本可以满足自给。预计铜精矿TC下滑，对公司冶炼盈利影响有限。随着新投产项目技术指标稳定和铜精矿采购计价系数稳定，预计盈利趋向改善。 大比例分红，积极回报投资者：2024年度向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），共计分配238,300万元，占2024年度合并报表归属于母公司净利润的81.29%，对应股息率6.22%。 维持“强烈推荐”评级。主力矿山玉龙铜矿未来资源和产量扩张潜力较大。 我们预计2025/2026/2027公司归母净利润38.13/41.13/46.33亿元，分别对应市盈率11/10/9倍。估值在可比公司中偏低。 风险提示：扩建项目进展不及预期风险，铜等主产品价格大幅下跌风险，二级市场大幅下跌风险，安全事故、自然灾害等对生产的干扰风险等。

中国神华以煤炭业务为核心， 积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输和煤化工领域。 煤电路港航化的纵向一体化经营模式、优质丰富的煤炭资源、领先的产业技术以及强大的财务管理能力是公司的核心竞争力。我们持续看好公司未来的盈利能力， 首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡。 在供给端， 2024年煤炭产量增速放缓，在能源转型大背景下，煤炭企业增产动能不足，同时受资源禀赋限制以及进口煤炭数量回落影响，预计 2025年煤炭供给增速将进一步放缓。在需求端，作为支撑我国经济发展的重要原料，随着经济复苏，用电需求增长，动力煤需求在未来预计也将持续上升。煤炭供需缺口在 2024年已收窄至 1.1亿吨，供需关系逐步转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑。 煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动。 公司立足煤炭、 电力生产和销售，以煤炭采掘业务为起点，围绕煤炭积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输及煤制烯烃等业务，逐步构筑“生产—运输—转化”的一体化产业链。 其中电厂围绕煤矿、铁路、航运区域布局，超 70%自供煤比例有效降低耗煤成本，各板块协同锁定产业链利润，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动。 资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定。 公司煤矿资源储量丰富，分布集中，资源保有量和可采储量均居国内前列。截至 2024年，公司煤炭资源储量合计 344亿吨，可采储量 151亿吨。 2024年，公司煤炭产量 3.27亿吨，自产煤销量 3.3亿吨，处行业首位，且煤炭可开采年限长达 41年。同时，公司已完成对杭锦能源的收购，大雁矿业收购项目推进中，同时积极推进新矿井勘探和开采，预计未来产能将进一步扩张。同时，公司长协（月度+年度）比例超 87%，有效平滑煤炭价格波动，降低经营风险，业绩增长极具韧性。 现金流充裕，铸就央企高分红典范。 公司在煤炭、电力、运输等核心业务上的稳定收入和高效运营为公司维持高水平现金流提供了保证， 2024年经营活动现金流净额达 933.48亿元。同时 24年资产负债率为 23.4%，远低于煤炭开采行业平均水平，速动比率 2.08，流动比率 2.21，均位列行业头部，具有显著的竞争优势。优秀的现金流和财务稳健性使得公司近五年分红比例稳中有升， 2024年拟每股派发现金红利 2.26元，分红率 76.5%，连续四年超 70%，预计 2025年将继续维持高比例分红，铸就央企高分红典范。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 公司以煤炭业务为基石，积极发展电力、运输等多个领域，形成煤电运一体化布局，保障了收入来源的稳固。 同时财务管理也表现出色，长期保持较低的债务水平和高效的资本利用率。 公司公告称 2025年上半年预估实现归母净利润为 236亿元至 256亿元， 我们持续看好公司盈利能力 ， 预计 2025-2027年公司主营业务收入有望达到2777.7/3027.2/3374.1亿 元 ， 同 比 -17.9%/+9.0%/+11.5% ； 归 母 净 利 润485.4/501.5/525.2亿元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，对应 EPS 2.4/2.5/2.6元/股， 对应 P/E 分别为 15.3/14.8/14.2， 首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 风险提示： 煤炭生产不及预期、经济恢复不及预期、 煤炭价格超预期下跌、 煤炭进口超预期、 市场电价不及预期等。

事件：宏华数科发布 2025年半年度业绩预告， 表现符合预期。 2025年上半年实现营业收入 10.2~10.6亿元， 同比增长 25.01%至 29.91%；实现归母净利润 2.4~2.6亿元，同比增长 19.9%~29.89%。 其中 Q2单季度实现收入 5.42~5.82亿元，同比增长 21.25%~30.2%；实现归母净利润 1.32~1.52亿元，同比增长 15.8%~33.3%。 公司收入增长主要得益于数码印花设备渗透率提升。 服装印花行业小单快反趋势日益突出， 订单呈现小批量、多款式、多批次的特征，同时数码印花设备技术走向成熟、单台设备产能提升、性价比提升， 越来越多印花厂采购数码印花设备， 以满足小单快反需求， 公司作为龙头企业率先受益， 订单增长良好， 设备持续放量。 数码印花设备销量增长+客户数码印花产能利用率提升，墨水（耗材） 需求增长。 墨水销售与设备绑定程度较深， 为避免堵塞喷头、提高印花效果，印花厂倾向于选择原厂墨水， 因此公司设备销售增加能够带动墨水销量。小单快反趋势下数码印花设备产能利用率提升， 墨水价格持续下降， 也促进了公司墨水销量扩大。 新业务自动缝纫设备、数码印刷设备有望放量。 公司 2022年全资收购德国TEXPA，拓展自动缝纫设备，今年年底有望实现国产化生产、 降低成本， 明年有望放量。书刊、建材等领域同样存在小单快反趋势，未来对数码印刷需求有望增多，带动公司数码印刷设备销售增长。 维持“强烈推荐” 投资评级。 我们认为公司成长逻辑有三点： ①公司是数码印花设备龙头，受益于数码印花渗透率提升趋势， 目前渗透率仍处于较低水平，长期空间巨大。 ②公司采取销售耗材（墨水） 的商业模式， 增强客户粘性， 保障现金流。 ③公司基于纺服行业的数码印花技术，向其他行业延伸，打造新的增长极。 我们预计 2025-2027年公司收入为 23.12/28.88/36.3亿元，同比增长 29%/25%/26%，归母净利润为 5.53/7.03/8.95亿元，同比增长33%/27%/27%，对应 PE 为 22x/17x/14x，估值处于上市以来底部区间，维持“强烈推荐” 。 风险提示： 数码印花行业渗透率提升不及预期，核心零部件依赖进口风险，行业竞争加剧风险。

7月19日公司发布公众号，宗申航发CA500航空活塞发动机顺利完成适航审查，填补国产轻型运动类航空动力空白。 2025-08-04，宗申航发自主研发的CA500型航空活塞发动机（以下简称“CA500”），在山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机上随机认证末次审查会成功召开，标志着此发动机经过民航局的审批程序后即将获得适航批准。 宗申航发CA500即将成为国内首款严格遵循CAAC适用的适航要求和ASTMF2339国际标准、通过“随机审定”模式，获得适航批准的国产航空动力产品。 CA500型航空活塞发动机采用先进材料和功能部件，具有高安全性、高性价比、高效率等综合优势，可满足轻型运动类航空器和限用类无人驾驶航空器等动力需求，综合性能达到同类型航空活塞发动机的国际先进水平。 本次适航审定采用“随机审定”模式。在民航局适航司指导下，民航中南地区管理局牵头，联合民航西南地区管理局、民航成都审定分中心及行业专家组成联合审查组，对发动机本体设计、材料与制造工艺、飞机/发动机匹配特性及适航文件体系开展全要素、全链条、全寿命周期审查。 宗申航发经过多年的自主研发和发展，已形成5个航空活塞发动机平台、20余款航空活塞动力产品谱系，打破了活塞式航空发动机被国外垄断的局面，实现航空活塞发动机自主可控和产业化。产品远销德国、法国、意大利等三十多个国家，并成功取得法国和德国DULV随机适航认证。 投资建议：公司是国内通用动力机械和摩托车发动机龙头企业，基本盘业绩强劲，宗申航发也是国内航空活塞发动机头部企业，受益于军用无人机及低空经济发展，由于2025年公司通机和摩托车发动机业务高速增长，投资联营企业收益提升，上半年公司实现归母净利润4.79-5.64亿元，因此我们上修2025、2026、2027年归母净利润预测分别至10.81、12.85、14.44亿元，对应25.2、21.2、18.9XPE，强烈推荐！风险提示：低空经济发展不及预期、海外需求低于预期。

公司发布 25H1业绩预告，报告期内预计实现归母净利润 4.8-5.2亿，同比扭亏为盈；扣非后预计实现 2.9-3.3亿，同比扭亏为盈。 25Q2预计实现归母净利润1.8-2.2亿，同比扭亏为盈；扣非后 Q2预计实现 1.27-1.67亿。 上半年扭亏，新游上线及降本提效贡献增量。 25H1扭亏为盈主要受益于自研的新国风仙侠 MMORPG 端游《诛仙世界》于去年 12月上线，为上半年带来良好业绩增量；同时电竞业务以高质高频的赛事为依托，实现稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。报告期内公司非经常性损益预计约 1.9亿元，主要系 2025年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。 《异环》开启二测，《女神异闻录》开启海外公测。 报告期末，公司研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》在国内开启新一轮测试，并于 7月初启动海外区域首次测试；报告期末至 7月初，公司研发的异世界都市冒险 JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测；公司研发的诛仙 IP 正统续作 MMORPG 游戏《诛仙 2》定档 2025年 8月 7日在国内公测。以上新游戏预计将为公司后续收入利润带来增量。 长期深耕电竞业务。 公司将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，积极打造完整的电竞生态体系。 2025年 10月，公司将举办世界级赛事 CS 亚洲邀请赛（ CAC 2025），以更多世界级精彩赛事，带动电竞业务稳健发展。 影视业务继续坚持精品化路线，聚焦“提质减量”策略。 25H1公司影视业务实现归母净利润 4000万，扣非后 2000万。 2025年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。 目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司 25H1实现扭亏为盈， 自研新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》带来业绩增量， 电竞业务以高质高频的赛事为依托，流水同比延续增长趋势；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。 我们预期公司 2025-2027年收入有望达到 68.52、90.44、 98.58亿元，归母净利润 7.93、 15.08、 17.86亿元，对应 PE 分别为 35.6、 18.7、 15.8x， 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 游戏上线时间不及预期风险；游戏流水上线表现不佳风险；电视剧集上线时间不及预期等风险。

开立医疗作为国产医用超声+软镜双龙头， 产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，凭借研发突破加速进口替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管领域，打开成长天花板。短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放，值得关注。 超声基本盘稳固， 内镜市占率稳步提升公司超声业务保持行业品牌影响力， 2024年实现收入 11.83亿元（ -3.26%），全球市占前十、国产第二；内镜业务趋于稳定， 2024年收入 7.95亿元（ -6.47%），近五年 CAGR 达 22.18%，营收占比 39.77%，国内市占第三，仅次于奥林巴斯、富士，且随规模效益显现，内镜业务盈利能力凸显，带动公司毛利优化。 多产线亮点纷呈，超声、软镜冲击高端市场，微创外科+心血管介入发力在即超声： 公司是国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位。 2025年推出产科超声 AI 检测技术凤眼?S-Fetus， 成为全球首个具备切面自动抓取、测量分析、超声质量控制的“整机智能”，巩固公司妇产领域技术优势。 软镜： 早筛政策驱动消化道疾病筛查需求释放， 各级医院加速内镜科室建设，我国软镜市场处于快速增长阶段。公司镜种丰富，高端及特殊镜种不断补齐，主机性能经数次迭代比肩外资，临床认可度较高，三级医院装机量稳步提升。 2025年上半年公司获批全新 HD-650系列超高清电子内镜系统，支持 4K 分辨率，导入新一代插入管技术，显著提升镜体操控，进一步提升公司内镜产品在国内的领先地位。 微创外科： 公司相继推出全高清腔镜摄像系统、超高清白光摄像系统、超高清近红外荧光摄像系统，覆盖了腔镜市场主流产品类别。 公司把握临床术式导向需求， 打造超腹联合及双镜联合特色方案。 2023年引入资深外科营销团队并实施股权激励， 营销实力快速增强，促进公司微创外科业务快速发展。 心血管介入： IVUS 临床价值凸显， 市场加速扩容。公司推出超宽频单晶 IVUS，实现对进口产品的代际超越。 2023年 IVUS 省际集采成功中标， 有望加速产品入院放量。 2024年公司V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性 IVUS 导管获得欧盟 MDR 认证，进一步拓展出海战略。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 考虑到公司高端超声平台陆续推出，软镜赛道高景气、竞争格局好，公司产品竞争力不断提升，微创外科、 心血管介入第三成长曲线逐渐成型，公司长期发展动能强劲。 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 24.12/28.33/32.84亿元，同比增速分别为 20%/17%/16%； 归母净利润预计 3.59/4.60/5.96亿元， 同比增速分别为 152%/28%/30%。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 新产品研发失败或注册延迟的风险、 海外销售风险、 市场竞争风险、 政策风险、营销团队稳定性风险、新增固定资产折旧的风险。

2025年 7月 21日，常熟银行披露 2025年半年度业绩快报，营收保持两位数的相对高增长，归母净利润稳健中高速增长，不良率稳定，拨备覆盖率稳定。 核心观点： 业绩延续中高速增长。 根据快报披露， 25H1公司实现营业收入 60.62亿元，同比增长10.10%，增速较25Q1回升0.1pct； 25H1公司实现归母净利润19.69亿元，同比增长 13.52%，增速较 25Q1小幅回落 0.29pct。 单季度环比来看，25Q2公司营收、归母净利润同比增速分别较 25Q1变动+0.13pct、 -0.64pct。 今年以来虽面临息差收窄、小微需求偏弱、其他非息收入高基数等因素拖累，但公司营收利润依旧保持两位数的中高速增长，基本面韧性仍在。 规模降速等需求，负债成本持续降。 25Q2末，总贷款余额 0.25万亿元，同比增长 5.25%，增速较 25Q1末下降 0.9pct， 财政虽已发力，但效果尚未传导至居民部门，地产消费仍偏弱，零售和小微需求仍待复苏。 负债端表现相对稳健， 一方面 25Q2末存款同比增速 9.91%，增速较 25Q1末回升 0.9pct； 另一方面公司快报披露“负债成本持续下降”，负债端优化成效继续释放，有助于缓解息差收窄压力。 资产质量保持优异水平。 2025Q2末，公司不良率 0.76%， 较 25Q1末持平，保持低位稳定， 拨备覆盖率 489.53%，环比 25Q1末下降 0.03pct， 基本保持稳定， 风险抵补能力强，总体资产质量保持优异水平，且不良率和拨备覆盖率均保持稳健，可能显示不良生成压力有所缓解。 投资建议： 公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里， 资产质量保持优异，资负结构依旧稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间。 同时， 小微需求低迷和宏观经济不确定环境下，公司坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速， 因为如果没有真实需求硬扩规模必然导致公司偏离“真小微”战略定位，大概率会牺牲息差，同时滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力，这也是当期银行业零售小微领域不良暴露的原因之一。与之对应，没有需求时适度降低规模诉求，只要核心资本在、资产质量稳，当下规模降速会为未来需求保留扩张潜力，是合理的经营决策。当前各类政策还在发力期，只要财政扩张延续，最终也会传导到居民和小微需求。届时，公司“真小微”战略的带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济下行超预期；宏观政策力度不及预期； 存款竞争加剧。

鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，凭借产品+成本+交付+客户优势，实现市占率稳步提升，2023年全球市占率为26.5%，龙头地位稳固。短期看，AI算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级！ 传统主业：AI算力+科技创新新需求共振，公司盈利能力逐季提升。 行业：结构性需求驱动PCB景气度回升，驱动PCB钻针量价齐升。 AI有望成为PCB需求主要增长动力，根据Prismark，2029年服务器用PCB的市场需求有望达到189亿美元，2024-2029年CAGR为11.6%。北美云厂持续加大AI资本开支，头部PCB厂积极扩产，带动PCB景气度持续提升，驱动钻针量价双升。AI服务器的高速运算对PCB层数、孔径精度、孔壁质量要求更高，对高价值量的涂层钻针、微型钻针、长刃钻针需求提升。根据公司年报，2024年公司0.2mm及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%，2024Q2-2025Q1综合毛利率从35.43%提升至38.05%。 公司：产品+成本+产能+客户优势铸就深厚壁垒，市占率有望进一步提升。鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，根据Prismark数据，2020-2023年公司在全球钻针领域市占率从19%提升至26.5%，市占率稳居行业第一，龙头地位突出。公司深度合作PCB头部客户，未来有望凭借行业领先的技术能力、优异的成本控制和产能优势，实现市占率的持续提升。 潜在期权：具备设备自研基因，切入机器人赛道打开成长天花板。 行业：丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，进口替代空间广阔。行星滚柱丝杠的精加工环节中，磨床为必备设备，其中内螺纹为目前最大加工瓶颈。从竞争格局看，目前我国高精度数控磨床仍依赖进口，国产化率较低，加工效率低、加工成本高成为丝杠生产环节的核心制约。近年来，国内以秦川机床、华辰装备为首的国产机床厂后起直追，我们认为，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望驱动丝杠生产的降本及量产，看好未来国内机床厂商市场份额提升。 公司：深耕装备技术，前瞻布局丝杠可视为未来增长期权。公司具备“设备自研”基因，2010年成立鼎泰机器人子公司，近三年平均研发费用占比达到14%，开发了丝锥磨床、五站铣刀机、智能钻针库等产品，部分设备可对标进口机床，填补国内技术空白。公司凭借技术同源性切入机器人领域，根据公司公开投资者调研纪要，目前已实现内外圆磨、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，我们看好丝杠新业务有望打开公司成长空间。 首次覆盖“增持”投资评级。预计2025-2027年公司营收分别为20.52、25.08、30.14亿元，同比增速分别为29.92%/22.21%/20.17%，净利润分别为3.39、4.54、5.54亿元，同比增速分别为49.45%/33.91%/22.09%，对应PE为53.1/39.6/32.5倍。考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：全球贸易摩擦加剧、下游资本开支不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧。