公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定 SEB集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。 2024Q2收入增长稳健。2025H1公司预计实现营收 114.78亿元，同比+4.68%，归母净利润 9.40亿元，同比-0.07%。单季度看，2025Q2营收56.92亿元同比+1.88%，我们预计内销+3%、外销下滑不到 1%；归母净利润 4.43亿元，同比-5.94%，主要系外销美国关税及高基数影响，内销行业竞争压力、投资收益因利率走低有所减少。 内销：龙头增长韧性优势仍在。内销受益于以旧换新政策及渠道优势，预计实现稳定增长，核心品类市占率持续提升。根据久谦数据，苏泊尔 Q2天猫/京东/抖音零售额同比增速+36%/-9.2%/+41%，电饭煲/空气炸锅/电压力锅 Q2分别同比-2pct/+2.3pct/+5.6pct 至 22.4%/18%/38.6%。后续内销增长仍因国补政策影响边际递减面临一定压力，需等待宏观环境和消费意愿的改善。面对行业激烈的价格竞争，公司战略清晰，坚持产品创新以获高价值量、高毛利产品和降本增效保持毛利稳定；同时渠道上积极拓展新兴电商和新零售平台以保障持续增长。 外销：Q2受关税和高基数影响增速放缓。外销业务 Q1因美国关税抢出口影响，实现高于预期增长。而 Q2关税负面影响开始显现，叠加同期高基数，预计外销增速明显放缓。目前北美业务，部分炊具已通过越南基地生产和出货，但小家电仍主要在国内生产，受关税持续扰动。在保证产能利用率的前提下，公司越南产能正处于扩充阶段，同时外销业务与大股东赛博集团积极协商，以更好地应对地缘政治风险。 公司盈利能力稳健，股东回报保持高分红常态。公司业绩短期受外销关税压力以及国内利率走低导致的投资收益减少一定压力，长期看，公司通过加大核心品类资源投入、优化产品结构、严控费用支出等措施积极维持毛利率稳定。过去三年公司分红比例保持 100%-118%的高分红状态，未来具体分红比例将取决于资本开支和现金流情况，公司严格控制资本开支、现金流稳定，大概率分红比例保持高水平。 维持“强烈推荐”投资评级。公司内销龙头地位稳固、外销绑定 SEB 稳增长，高股东回报凸显价值。我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润24/26亿元，对应当前股价 PE 约 17x 及 16x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。

公司 Q2业绩全面超预期，验证了其产品迭代、海外扩张和经营提效的核心逻辑，公司正重回高质量增长轨道。公司 25年估值 18倍，仍处于显著低估阶段，上调至 “强烈推荐”投资评级。 2025H1业绩预告超预期。公司预计 H1实现归母净利润 9.6-9.9亿元，同比增长 57.6%-62.6%；扣非净利润 8.4-8.7亿元，同比增长 50.7%-56.1%。Q2单季收入预计同比增长近 40%，业绩中值 5亿元（+60%），表现超市场预期。其中科沃斯品牌收入增长 60%，预计跟割草机器人新品类及海外增长表现强劲有关。 核心业务复苏强劲。公司业绩拐点核心驱动力源于产品创新成功。自 2024Q4以来，以“恒压活水滚筒”技术为核心的 X 系列和 T 系列扫地机器人持续热销，叠加新品类高增；根据奥维云数据，科沃斯品牌 2025Q2线上销额同比+55%。洗地机市场，添可“艺术家”系列进一步巩固高端市场；根据奥维云数据，添可品牌 2025Q2线上销额同比+6.8%。618期间双品牌 GMV 超 32.5亿元，位居行业第一，验证其产品竞争力与市场龙头地位。市场份额来看，科沃斯品牌扫地机线上市占率2025H1同比提升1.57pct至28.2%，位居第一； 添可品牌洗地机线上市占率因石头增长强势 25H1同比下降 6.9pct 至 33.1%，但仍居第一、大幅领先于第二名追觅 18.8%。 新品类及海外打开市场空间。割草机器人公司已完成纯视觉、激光雷达+视觉、RTK+视觉的全技术路线布局，产品矩阵完善；擦窗机器人国内市场规模快速增长，25Q1以 62.3%市占率占绝对主导地位。公司海外业务正迎来新一轮强势产品周期，此前公司海外产品线主要集中于中端价位段，随着高端新品的导入，产品矩阵得以完善，有望在提升均价的同时，进一步抢占市场份额。 利润导向盈利能力改善。公司经营策略转向重利润导向和投入产出比，叠加高毛利新品占比提升和全链路运营效率优化，盈利能力大幅改善。随国内竞争格局优化，科沃斯凭借产品力的领先，在保持费用投放克制的情况下，有望实现份额的企稳回升和盈利能力的快速修复。 上调至“强烈推荐”投资评级。公司自 2024年下半年以来的经营拐点在 2025年 Q2得到强力确认，产品结构、成本结构持续优化，公司正重回高质量增长轨道，重视公司渠道结构调整及投入策略带来的持续经营向好。因此，我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润 22/26亿元，对应当前股价 PE约 18.4x 及 15.6x，上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等

石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高优势，内销政策补贴及外销渠道提效催化份额持续提升，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投资价值。公司对应 25年 PE 为 21倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 短期催化：618超预期+洗衣机减+美越关税落地。618石头扫地机市占率以32.76%位居第一，洗地机升至 24.54%稳居前二，考虑去年同期基数受专利诉讼影响，销售数据亮眼。公司近期将洗衣机与清洁事业部合并，并伴有裁员动作。此次战略收缩对公司整体利润成正面贡献。公司越南代工厂已于2024年 10月开始发货，保障北美市场的供应稳定和成本优势；7月美越关税落地，从 46%高关税预期降至 20%（转运 40%），利好在越布局产能的企业。 国内市场：国补景气回升加速渗透，竞争格局优化下石头稳利扩份额。24年 Q4起国补带动 24年清洁电器销额增至 423亿元（+24%）、销量增至 3035万台（+23%）。扫地机：20-23年功能迭代、价增主导后保有量渗透率仍不足 9%，24年国补后量增主导有望重回渗透率提升逻辑，主流价格带3000-4000元销量份额升至 25H1的 37%；石头凭借中端迭代 P20系列、高端机械臂和越障产品，成功在 25年 H1线上销额份额以 28.1%登顶第一。洗地机：价格持续下探至 24年均价 2126元（-12%），以价换量叠加国补带动保有量渗透率 24年提升至 5.4%，核心价格带 1500-2000元 25H1销量份额增至 26%；竞争格局显著变化：添可持续下滑至 25H1的 34%，追觅持续扩张至 18%，石头凭借 A30系列卡位多类价格带、增势显著至行业第二 19%。 海外市场：全渠道增利提效争份额，拓宽价格带下加速渗透率提升。24年全球扫地机销额 74亿美元（+7%），销量 1665万台（+4% ），亚太/北美/欧洲增速为+8.2%/+6%/+8.8%。石头 24年实现全球量（16%）额（22%）份额双第一；北美市场：22年线上转直营、24年线下加速拓门店（入驻 1398家 Target 和 900家 BestBuy），实现线上美亚 25M1-M5份额第一（20%），25H1APP 下载量/月活量份额第三（16%/17%）；欧洲市场 24年 Q3直营化改革后仍占据主导，实现 25H1APP 下载量第二（26%）/月活跃用户量份额第一（37%），2025M1-M5线上德亚 57%/法亚 30%/意亚 20%/英亚 36%。 投资评级：我们预计公司 25-27年归母净利润为 21/27/34亿元，分别增长6%/31%/24%，对应 PE 为 21/16/13倍，维持 “强烈推荐”投资评级q 风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险

事项：2025-08-04，公司披露自3月29日增持计划公布以来，公司部分董事、高管通过集中竞价累计增持617.74万元。此外，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于5000万元。 评论：公司经营稳健，核心业务持续贡献增长。2025年第一季度，公司实现营业收入13.78亿元，同比+5.80%。公司核心业务南孚电池表现强劲，其在国内碱性电池市场持续保持领先地位，南孚5号和7号碱性电池市占率超8成。外销方面，公司24年新建的4条产线（合计10亿支/年产能）正按计划逐步投产，将有效缓解外销订单增长带来的产能瓶颈，为海外市场拓展奠定坚实基础。除碱性电池外，公司亦依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，预计收入稳步增长。 一季度业绩增长，盈利能力持续增强。2025年第一季度，公司实现归母净利润0.71亿元，同比+10.01%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.04%。 盈利能力方面，25Q1毛利率为49.22%，同比-1.64pct，主要系外销占比提升。 费用控制方面，2025年Q1销售费用率为13.46%，同比下降1.93pct；管理费用率为4.12%，同比基本持平；研发费用率为2.07%，同比略有上升；财务费用率则从上年同期的1.41%大幅降至0.39%，主要得益于公司借款规模降低及借款利率下降。综合影响下，2025年Q1公司归母净利率为5.17%，较上年同期提升0.2pct。 主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待。南孚电池作为公司核心资产，凭借其卓越的品牌影响力以及覆盖全国约300万个零售网点的深厚渠道，在国内市场构筑了坚固的护城河。公司经营活动产生的现金流量净额表现亮眼，2025年Q1达到3.09亿元，同比大幅增长64.50%，再次印证其主业强大的“现金牛”属性。公司正积极推动海外市场扩张，随着新增产能的全面达产，海外业务有望迎来新一轮增长。同时，市场高度关注安孚科技对南孚电池的权益比例提升计划，若未来持股比例能从当前的约26%提升至市场预期的更高水平，将显著增厚上市公司业绩投资建议：高盈利高现金下出海增量可观，拟持续提升南孚权益，加速增厚归母及产业整合。因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算下，我们预测25、26、27年归母净利润为2.0/2.3/2.5亿元。给予南孚25年23倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约84亿元，对应目标价39.7元，维持“强推”评级。 风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。

公司发布 24年报及 25年一季报。 24年公司实现营收 13.76亿元，同比-35.68%，归母净利润 0.11亿元，同比-95.49%；其中单 Q4营收 3.63亿元，同比-36.15%，归母净利润-0.04亿元。 25Q1实现营收 1.63亿元，同比-53.31%，归母净利润-0.54亿元。 评论： 行业持续低迷， 25Q1营收承压。 集成灶行业持续低迷，据奥维云网数据显示，2024年我国集成灶市场零售额 173亿元，同比-30.6%，其中线上零售额 26.47亿，同比-38.84%，线下市场同样承压。主要系集成灶行业以新房市场为主，国内房地产市场处于持续调整阶段，新房装修需求锐减；叠加消费分级趋势下，集成灶产品均价较高，消费者更倾向性价比高的替代品类。 2025Q1公司营收延续下滑态势，同比-53.31%。面对挑战，公司积极开拓存量房市场，目标 2025年打造超 200家老厨改示范门店，并大力发展水洗为代表的第二增长曲线，有望为未来收入改善提供支撑。 盈利能力受挫， 25Q1毛利率环比改善。 2024年公司归母净利润大幅下滑至0.11亿元，主要受营收下降、费用相对刚性等因素影响。 2025Q1公司归母净利润为-0.54亿元，亏损主要系毛利额下降及费用变动等综合因素所致。值得注意的是， 2025Q1公司毛利率为 40.18%，虽同比下降，但环比企稳+0.02pct。 费用率方面，受营收规模缩减影响， 2025Q1销售/管理/研发费用率分别升至45.92%/17.25%/14.48%。此外，财务费用因募投项目工程转固致债券利息费用化同比大幅增加， 至 25Q1财务费用率增至 4.75%。公司持续推进内部降本增效，并计划通过“百日大战”等营销活动力争二季度业绩触底反弹。 聚焦存量市场与多元发展，积极探索新增长点。 面对行业周期性调整，公司战略上积极应变： 1) 深耕存量房市场：公司成立换新事业部，大力推广老房厨房改造业务。 2025年计划将成功模式推广至全国超 200家示范门店，目标入户服务 10万家老客户。 2) 强化第二增长曲线：公司坚定推进水洗产品发展，同时积极研发燃气热水器、净水器等厨电新品。 3) 探索跨界新机遇：通过旗下超凡基金（公司持股 99%，注册资本 2亿元），已投资 3个项目。此举旨在深入了解新兴行业， 发酵公司长远发展增长点。 投资建议： 公司为集成灶龙头，当前业绩受房地产市场深度调整及消费需求转弱影响，面临较大压力。 我们下调 25/26年 EPS 为 0.23/0.27元，新增 27年EPS 预测为 0.34元。 考虑长期集成灶渗透率提升、地产需求结构调整、公司积极调整应对， 参考 DCF 估值， 目标价为 14.8元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

事项：公司发布24年报及25年一季报。24年公司实现营收224.01亿元，同比+11.05%，归母净利润9.71亿元，同比-29.13%；其中单Q4营收52.49亿元，同比+9.6%，归母净利润0.4亿元，同比-86.9%。25Q1实现营收50.05亿元，同比+11.35%，归母净利润1.62亿元，同比-9.23%。 评论：24年收入稳健，25Q1延续增长。分业务看，24年公司液晶板卡营收66.29亿元，同比+11.82%，主要系全球黑电出货量增长及公司份额提升；生活电器营收17.22亿元，同比+65.64%，主要系大力开拓海外市场；教育/企业服务业务营收50.54亿元/15.82亿元，同比-8.75%/-2.6%，主要系客户采购预算收紧等影响；海外业务营收43.48亿元，同比+16.83%，主要系抓紧欧洲及印度市场教育信息化建设。25Q1公司营收延续双位数增长，我们判断伴随AI+教育的发展，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，有利于教育业务止跌企稳；同时海外业务微软认证通过后续放量值得期待。 业绩一定程度承压，25Q1毛利率环比企稳。24年公司毛利率21.33%，会计准则变化后（下同）同比-3.69pct。24年公司归母净利润9.71亿元，同比-29.13%，我们判断主要系市场竞争加剧、客户预算收紧、原材料成本上升、股份支付费用增加、资金收益下降等影响。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/6.9%/-0.4%，同比分别-1.3/-0.7/-0.2/+0.6pct，综合影响下24年净利率同比-2.3pcts至4.63%。25Q1公司实现归母净利润1.62亿元，同比-9.23%，主要系研发费用提升及理财收益、政府补助减少。25Q1毛利率环比+1.46pct至20.7%。 深化AI教育战略，铸就大模型核心壁垒。随着接入DS等大模型开源应用，公司自研希沃教学大模型构建1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N个场景。两款AI产品，其中AI备课截止25年3月已累计生成AI课件35万份，帮助教师每份课件平均备课时间缩短1.5h；课堂反馈系统截止24年底已覆盖2000所学校，生成15万份报告。基于希沃软硬件长期发展及学校教师用户积累，我们期待后续AI产品持续放量。 投资建议：考虑需求下行及行业竞争加剧，期待伴随公司稳健经营，业绩有望好转。我们调整25/26年EPS预测为1.70/2.15元（前值2.26/2.62元），新增27年EPS预测为2.70元，对应PE为21/16/13倍。参考DCF估值法，我们调整目标价42.8元，对应25年25倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

公司发布 24年报及 25年一季报。 24年公司实现营收 168.31亿元，同比+7.24%，归母净利润 42.72亿元，同比+10.39%；其中单 Q4营收 42.27亿元，同比+3.41%，归母净利润 10.09亿元，同比-4.55%。 25Q1实现营收 39.22亿元，同比+3.14%，归母净利润 9.75亿元，同比+4.91%。 评论： 24年新能源持续爆发， 25Q1稳健增长。 在宏观环境、房地产市场疲软背景下，公司 24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收 76.8亿元/83.3亿元，分别同比+4%/+5%。电连接业务依托电动工具等新品实现增长；智能电工照明业务围绕墙开市场市占率提升以及智能无主灯为核心，实现稳健发展。此外，新能源业务持续爆发， 24年实现营收 7.77亿元，同比+104.75%，产品端覆盖全面，渠道端，截止 24年底 C 端累计网点 2.5万家、 B 端运营商客户超 3000家。 25Q1实现营收 39.22亿元，同比+3.14%，延续 24H2相对稳健增长。 24年及 25Q1业绩相对稳健， 原材料影响环比降低。 24年公司毛利率 43.2%，同比持平。 24年公司归母净利润 42.72亿元，同比+10.39%。 24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比分别+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pct，综合影响下 24年归母净利率同比+0.7pcts 至 25.4%。 25Q1公司实现归母净利润 9.75亿元，同比+4.91%，毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts 至41.0%/24.9%。 24Q3/24Q4/25Q1SHFE 铜平均价格同比+8.8%/+10.7%/+11.5%，DCE 塑料平均价格同比-0.4%/+2%/-4.5%，对应毛利率同比-1.18/-3.15/-1.12pct，说明原材料中铜比塑料对毛利率影响大，同时铜价同比增加但是对应毛利率同比收窄， 证明公司通过套期保值等有效减低原材料价格波动，影响环比减低。 公司发布人才持股和股票激励计划两者考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为 2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的 110%， 按股权激励目标， 对应 25/26/27年营收增速不低于 6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于 4.8%/7.5%/6.2%。 坚持推进三大战略，年度分红比例持续提升。 公司将坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略。智能生态以无主灯为核心，积极开拓专业渠道门店；新能源丰富产品线的同时，线上线下渠道稳步拓展；国际化方面东南亚经销体系已实现有效覆盖， 欧洲市场相关储能产品开展本土化验证。分红方面，公司拟每股派发现金红利 2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增 0.4股，合计分红现金总额 31亿元，占 24年归母净利润 72.6%。 投资建议： 外部扰动下公司经营稳健， 伴随外部改善和新兴发展， 后续有望好转， 考虑宏观环境及地产影响，我们调整 25/26年 EPS 预测为 3.54/3.8元（前值 3.7/4.15元），新增 27年 EPS 预测为 4.09元，对应 PE 为 20/19/18倍。参考DCF 估值，给予目标价 85.6元，对应 25年 24倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。