2025年 7月 21日，常熟银行披露 2025年半年度业绩快报，营收保持两位数的相对高增长，归母净利润稳健中高速增长，不良率稳定，拨备覆盖率稳定。 核心观点： 业绩延续中高速增长。 根据快报披露， 25H1公司实现营业收入 60.62亿元，同比增长10.10%，增速较25Q1回升0.1pct； 25H1公司实现归母净利润19.69亿元，同比增长 13.52%，增速较 25Q1小幅回落 0.29pct。 单季度环比来看，25Q2公司营收、归母净利润同比增速分别较 25Q1变动+0.13pct、 -0.64pct。 今年以来虽面临息差收窄、小微需求偏弱、其他非息收入高基数等因素拖累，但公司营收利润依旧保持两位数的中高速增长，基本面韧性仍在。 规模降速等需求，负债成本持续降。 25Q2末，总贷款余额 0.25万亿元，同比增长 5.25%，增速较 25Q1末下降 0.9pct， 财政虽已发力，但效果尚未传导至居民部门，地产消费仍偏弱，零售和小微需求仍待复苏。 负债端表现相对稳健， 一方面 25Q2末存款同比增速 9.91%，增速较 25Q1末回升 0.9pct； 另一方面公司快报披露“负债成本持续下降”，负债端优化成效继续释放，有助于缓解息差收窄压力。 资产质量保持优异水平。 2025Q2末，公司不良率 0.76%， 较 25Q1末持平，保持低位稳定， 拨备覆盖率 489.53%，环比 25Q1末下降 0.03pct， 基本保持稳定， 风险抵补能力强，总体资产质量保持优异水平，且不良率和拨备覆盖率均保持稳健，可能显示不良生成压力有所缓解。 投资建议： 公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里， 资产质量保持优异，资负结构依旧稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间。 同时， 小微需求低迷和宏观经济不确定环境下，公司坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速， 因为如果没有真实需求硬扩规模必然导致公司偏离“真小微”战略定位，大概率会牺牲息差，同时滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力，这也是当期银行业零售小微领域不良暴露的原因之一。与之对应，没有需求时适度降低规模诉求，只要核心资本在、资产质量稳，当下规模降速会为未来需求保留扩张潜力，是合理的经营决策。当前各类政策还在发力期，只要财政扩张延续，最终也会传导到居民和小微需求。届时，公司“真小微”战略的带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济下行超预期；宏观政策力度不及预期； 存款竞争加剧。

鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，凭借产品+成本+交付+客户优势，实现市占率稳步提升，2023年全球市占率为26.5%，龙头地位稳固。短期看，AI算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级！ 传统主业：AI算力+科技创新新需求共振，公司盈利能力逐季提升。 行业：结构性需求驱动PCB景气度回升，驱动PCB钻针量价齐升。 AI有望成为PCB需求主要增长动力，根据Prismark，2029年服务器用PCB的市场需求有望达到189亿美元，2024-2029年CAGR为11.6%。北美云厂持续加大AI资本开支，头部PCB厂积极扩产，带动PCB景气度持续提升，驱动钻针量价双升。AI服务器的高速运算对PCB层数、孔径精度、孔壁质量要求更高，对高价值量的涂层钻针、微型钻针、长刃钻针需求提升。根据公司年报，2024年公司0.2mm及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%，2024Q2-2025Q1综合毛利率从35.43%提升至38.05%。 公司：产品+成本+产能+客户优势铸就深厚壁垒，市占率有望进一步提升。鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，根据Prismark数据，2020-2023年公司在全球钻针领域市占率从19%提升至26.5%，市占率稳居行业第一，龙头地位突出。公司深度合作PCB头部客户，未来有望凭借行业领先的技术能力、优异的成本控制和产能优势，实现市占率的持续提升。 潜在期权：具备设备自研基因，切入机器人赛道打开成长天花板。 行业：丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，进口替代空间广阔。行星滚柱丝杠的精加工环节中，磨床为必备设备，其中内螺纹为目前最大加工瓶颈。从竞争格局看，目前我国高精度数控磨床仍依赖进口，国产化率较低，加工效率低、加工成本高成为丝杠生产环节的核心制约。近年来，国内以秦川机床、华辰装备为首的国产机床厂后起直追，我们认为，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望驱动丝杠生产的降本及量产，看好未来国内机床厂商市场份额提升。 公司：深耕装备技术，前瞻布局丝杠可视为未来增长期权。公司具备“设备自研”基因，2010年成立鼎泰机器人子公司，近三年平均研发费用占比达到14%，开发了丝锥磨床、五站铣刀机、智能钻针库等产品，部分设备可对标进口机床，填补国内技术空白。公司凭借技术同源性切入机器人领域，根据公司公开投资者调研纪要，目前已实现内外圆磨、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，我们看好丝杠新业务有望打开公司成长空间。 首次覆盖“增持”投资评级。预计2025-2027年公司营收分别为20.52、25.08、30.14亿元，同比增速分别为29.92%/22.21%/20.17%，净利润分别为3.39、4.54、5.54亿元，同比增速分别为49.45%/33.91%/22.09%，对应PE为53.1/39.6/32.5倍。考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：全球贸易摩擦加剧、下游资本开支不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧。

中微公司发布25Q2业绩预告，25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2%；扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%。 公司刻蚀设备同比稳健增长，LPCVD设备快速放量，加大研发投入以快速推出新品，维持“增持”评级。 25H1收入和利润同比稳健增长。25H1预计收入49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润6.8-7.3亿元，同比+31.6%-41.3%；扣非净利润5.1-5.6亿元，同比+5.54%-15.9%。25H1刻蚀设备收入37.8亿元，同比+40%；LPCVD设备收入1.99亿元，同比+608%。公司利润增速低于收入增速，主要系25H1研发投入14.92亿元同比增长约5.2亿元。公司扣非利润增速低于归母净利润增速，主要系非经常损益影响，非经常收益主要包括政府补助，以及以公允价值计量且变动计入当期损益的对外股权投资（25H1为1.72亿元，24H1为亏损0.08亿元）。 25Q2收入同比高增长，加大研发投入影响利润环比表现。25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2%；归母净利润3.67-4.17亿元，同比+37%-55.8%/环比+17.2%-33.2%；扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%，扣非利润预计环比承压，主要系研发费用等影响。 公司先进工艺机台付运量明显提升，加速新品推出节奏。公司针对先进逻辑和存储器件中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。公司目前在研项目覆盖6大类、超20款新设备，研发速度显著加快，只需2年或更短时间推出新设备。 投资建议。公司刻蚀设备同比稳健增长，LPCVD设备快速放量，加大研发投入以快速推出新品。结合业绩预告，我们预计公司2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元，预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元，对应PE为50.4/37.4/28.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：利润改善不及预期，下游扩产不及预期，行业竞争加剧，新品进展不及预期等。

拓荆科技发布25Q2业绩预告，25Q2预计收入12.1-12.6亿元，同比+52%-58%/环比+70.7%-77.8%；归母净利润2.38-2.47亿元，同比+100.6%-108.2%/环比增加3.85-3.94亿元，大幅扭亏。公司整体市占率持续提升，先进机台逐步进入规模量产阶段，维持“增持”评级。 25Q2收入同环比高增长，利润环比明显改善。25Q2预计收入12.1-12.6亿元，同比+52%-58%/环比+70.7%-77.8%；归母净利润2.38-2.47亿元，同比+100.6%-108.2%/环比增加3.85-3.94亿元，大幅扭亏；扣非净利润2.15-2.24亿元，同比+235%-249%/环比增加3.95-4.04亿元，大幅扭亏。 公司设备份额进一步提升，先进制程机台逐步进入规模化量产阶段。公司薄膜沉积和先进键合设备市占率进一步提升，收入和发货机台同比持续高增长；公司先进制程验证机台通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段；基于新平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新反应腔的PECVDStack（用于3DNANDONO叠层）、ACHM和PECVDBianca等先进工艺设备陆续通过客户验收；ALD设备增长强劲，25Q2单季收入体量超2024全年。 25Q2毛利率环比明显改善，规模效应亦持续体现。25Q1公司确认收入的机台中大部分为α机等新品，验证成本较高，进而拖累毛利率表现；随着新品验证机台完成技术导入并实现量产突破，25Q2毛利率环比大幅改善；同时，公司收入规模效应提升带来期间费用率同比下降，进一步释放利润空间。 投资建议。公司收入持续同比高增长，25Q2利润环比复苏明显，先进机台逐步进入规模量产阶段。结合业绩预告，我们预计公司2025/2026/2027年收入为54.1/68.6/85.1亿元，预计归母净利润为9.6/13.0/17.5亿元，对应PE为45.8/33.7/25.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：利润改善不及预期，下游扩产不及预期，行业竞争加剧，新品进展不及预期等。

我们曾于 2021年发布《三问普洛药业 CDMO：结构、兽药、优势》，时隔四年，我们再用四问四答更新普洛药业 CDMO 业务近年进展，并看好公司 CDMO业务的高潜力驱动公司持续发展。 问一： 为什么我们认为普洛药业已逐步进阶跻身国内 CDMO 头部梯队？ ——经过二十多年的积累， 以及近年的加速着力重点建设和实力提升，公司 2020年以来已连续 5年位居《中国医药 CDMO 企业 20强》榜单前 5名。n 从行业横向对比来看， 普洛药业 CDMO 业务的收入体量、增速、项目数量已处于行业头部梯队中；公司目标是 2-3年后， CDMO 运营项目能达到 3000个，每年有 10-20个进入商业化。n 从公司自身业务趋势来看， CDMO 收入、利润占比提升，已成为驱动公司业绩增长的主要力量，并有望在未来持续扩大占比。 问二：研发 D 端能力进度如何？ ——快速发展，漏斗前沿不断拓宽。 公司以“M”端业务起家，因此市场亦非常关注公司“D”端能力进展。 近年公司持续加大对 CDMO 研发费用投入， CDMO 研发人员不断扩张（研发人员 500+，预计未来 2年内可能会扩展到 1000人左右） ，增强了前端项目的承接能力及成本控制能力，导流效应逐步体现。 公司已经形成全球三大研发中心、 两大支持中心、 八大技术平台（ 合成生物学及酶催化、流体化学、晶体粉体技术、泛偶联、 高活、 多肽技术等） 的完整研发体系。 问三： 制造 M 端传统优势是否持续巩固？ ——大规模产能与先进灵活产能兼具， 通过多个国际认证服务全球客户。 公司 CDMO 可与原料药业务协同发展，公司八家生产子公司总化学合成能力可达 11,000m3，总生物发酵生产能力可达 6,570m3， 公司经营能力强；同时公司建设了流体化学、高活性化合物、CDMO 柔性等多条技术水平高、市场稀缺性高的高端产能； 质量及体系方面，公司通过了 WHO、 FDA、欧盟 EDQM、德国 EUGMP 及日本 PMDA 认证，优良的体系认证能够更好服务国内外客户的不同阶段项目。 问四：如何看待普洛 CDMO 未来的空间？ ——从项目、客户角度看，后劲充沛。 1） 从客户端看， 截止 24年末公司已与 572家国内外创新药企业签订保密协议， 4类客户共同发力（ Big pharma 为基石占比 40%+， 国内创新药企占比~20%有望继续提升，及海外 Biotech、欧美 CDMO）， 公司在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京等地设立了 BD 办公室推动业务发展。 2） 从项目端看， 公司 API 项目 22个已经进入商业化阶段， 15个正在验证阶段， 79个 API 项目处于小试研发阶段，为公司业务加速发展带来更强确定性。 投资建议： 我们认为普洛药业 CDMO 业务从技术投入到制造端体系进行了全面升级， 成为驱动公司未来增长的重要动力。 考虑到公司原料药业务结构调整和制剂集采续标影响， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润 10.0、 12.1、 15.2亿元，同比-3%、 +21%、 +25%，对应当前 PE17、 14、 11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、 CDMO 项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。

7月 14日，万达电影发布 2025年半年度业绩预告。公司 2025年 H1实现归母净利润 5.00~5.60亿元，同比增长 340.96%–393.87%；实现扣非归母净利润4.50~5.10亿元，同比增长 420.36%–489.74%。 春节档带动上半年票房增长，二季度承压下公司多元业务稳中有升。 2025年上半年，在春节档《哪吒之魔童闹海》和《唐探 1900》等头部影片带动下，全国大盘票房 292.31亿元（含服务费），同比增长 22.91%。但第二季度电影市场明显回落，头部影片相对欠缺，影院经营再次承压。 2025年上半年公司经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。院线方面，公司国内直营影院实现票房 42.07亿元（含服务费），观影人次 0.82亿，累计市场份额 14.4%，卖品毛利率同比提升 10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降。但受第二季度电影大盘较为低迷和影院经营固定成本刚性影响，国内影院第二季度出现一定亏损；澳洲院线票房和人次表现较好，经营业绩扭亏为盈。影视剧集方面，公司投资出品的《唐探 1900》《熊出没·重启未来》等影片先后于报告期内上映，取得较好的投资收益，游戏业务经营利润也保持稳步增长。 公司“1+2+5”战略稳步推进，推动影院向综合娱乐空间转型。 “1+2+5”战略： 以一个超级娱乐空间为核心，联动国内与海外两大市场，布局院线、影视剧集、战略投资、潮玩与游戏五大业务板块，拓展第二增长曲线。公司持续升级放映设施，预计 2026年底完成全激光影厅部署；《转念花开》《欢迎来龙餐馆》《志愿军第三部》等影片储备丰富；依托影院空间与 IP 资源优势，拓展好运椰、 52TOYS、 FURYU 等品牌合作；子公司影时光打造“毛绒色界”“萌心物语”“栖境”等潮玩品牌，强化 IP 商业化与情绪价值消费。 暑期档供给充足+政策助力，电影市场有望回暖。 2025年下半年，电影行业内容储备较为充足，随着暑期档《恶意》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《你行！你上！》《东极岛》等国产热门影片和《F1：狂飙飞车》《名侦探柯南：独眼的残像》《侏罗纪世界：重生》等进口影片的陆续上映，有望激发观众观影热情，推动电影大盘热度不断回升。同时国家电影局和中央广播电视总台共同推出的“中国电影消费年”活动也将在暑期推出一系列电影消费惠民举措，为广大观众观影提供优惠，进一步提振市场活力。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到 25年 Q1年公司票房大爆，院线业绩受益显著，公司参与影片《唐探 1900》《熊出没》《误杀 3》均表现优异。 2025年下半年，电影行业内容储备较为充足， 电影市场有望回暖。同时， 公司非票业务贡献第二收入曲线 。我们预计公司 25-27年营业收入分别为143.40/161.03/178.15亿元，同比增速分别为 16%/12%/11%；归母净利润分别为 12.36/14.38/16.05亿元，同比增速分别为 232%/16%/12%，对应当前股价市盈率分别为 19.7/17.0/15.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 投资进展不及预期； IP 开发不及预期风险；影片表现不及预期等。

公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润7816.82-9019.40万元，比上年同期增长17%-35%；实现扣除非经常性损益后的净利润7098.12-8300.70万元，比上年同期增长26.72%-48.19%。 主营业务增长强劲：弹性体、改性塑料销量创同期历史新高，推动盈利快速增长。2025年以来，受国家以旧换新促消费新政的影响，公司下游行业新能源汽车、家电、电子行业保持较好的增长趋势。公司作为高性能热塑性弹性体TPV行业领军企业之一，在弹性体、改性塑料等产品系列积极加大研发及销售力度，销量创同期历史新高，实现了归属于上市公司股东净利润的较大提升。2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7816.82-9019.40万元，比上年同期增长17%-35%；实现扣除非经常性损益后的净利润7098.12-8300.70万元，比上年同期增长26.72%-48.19%。 TPV业务增长有望加速：①TPV产品价格提升。②下游应用领域不断拓宽，如新能源汽车冷却液管路等；①公司根据产品成本和供求关系，结合市场行情确定产品的涨价幅度。经研究决定，自2025-08-04起，公司TPV材料价格上涨人民币1000~2000元/吨。②此外，公司TPV产品原本较多应用于汽车玻璃导槽及三角窗密封条、内外水切密封条等。近年来TPV应用领域不断拓宽，公司也不断开发和推广新产品，抓住快速增长和多样化的下游需求：2024年公司重点推广了免弱化表皮TPV技术、耐低温高回弹TPV技术、防水卷材TPO（融合瓦）技术和新能源冷却液管路TPV技术。举例来说，TPV产品替代EPDM和PA12应用于新能源汽车的冷却液管路上，符合汽车向轻量化、高性价比和低碳化的行业发展趋势。因此，我们认为公司TPV产品有望随着下游不断普及的新应用领域而迎来需求的成倍数扩张。 战略布局新质生产力，持续研发DVA等前沿技术，打开公司未来成长空间。 公司依托弹性体（动态硫化、酯化合成、氢化反应）研发平台持续研发新一代轮胎气体阻隔层材料DVA等前沿技术，战略布局新质生产力，助力公司高质量发展，进一步巩固了中国热塑性弹性体的领先地位。公司轮胎气体阻隔层DVA产品按计划2025年一季度开始批量路跑测试。DVA替代丁基橡胶可为轮胎减重，在相同气密性的前提下单胎的减重达到800-1000克，滚动阻力降低明显，节油效果显著，也顺应汽车轻量化趋势，考虑到DVA产品优异的性能，我们认为其替代空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。在暂不考虑DVA放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料业务，TPV等毛利率较高的业务将在25年进一步提供业绩增量，因此我们推测25年业绩将显著增长，若DVA实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预期公司2025/2026/2027年分别实现收入61.3/69.4/77.1亿元，同比增速分别为16%/13%/11%；归母净利润2.1/2.6/3.5亿元，同比增速分别为46%/27%/34%，分别对应45.2/35.5/26.5倍估值，考虑到公司后续成长空间广阔，我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险等。

2025年 7月 17日，杭州银行披露 2025年半年度业绩快报， 作为银行板块第一家披露快报的银行，杭州银行营收增速回升，利润维持高增， 资产质量指标保持优异。公司可转债转股后资本得到有效补充， 未来成长空间有望进一步打开。 杭州银行业绩延续高增速。 2025年上半年公司实现营业收入增速 3.9%， 环比回升 1.7pct， 归母净利润增速 16.7%， 环比一季度虽略下降 64bp， 不过在连续多年保持双位数增长情况下还能维持这样较高的增速状态已然不易，我们预计公司 25年业绩增速会继续保持行业领先地位。 存贷增速季节性下降， 负债端下降更明显，或由于转股后替代补充负债。 2025年上半年贷款、存款同比增速分别为 12.0%、 16.2%，分别较一季度下降2.3pct、 4.9pct。 一季度开门红之后存贷款增速在二季度均出现季节性下降，负债端增速下降更为明显一些，二季度杭州银行可转债触发强赎以后实现转股，权益资本得到有效补充，可能对于负债的吸收形成了一定替代。 资产质量保持优秀。 2025年上半年末， 公司不良率 0.76%， 环比一季度持平，拨备覆盖率 520.89%，环比一季度小幅回落 9.18pct， 仍保持较高水平。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气。 资本补充后 ROE 有所摊薄。 2025年上半年末公司年化 ROE 为 19%，同比下降 48bp，可能也是由于转债转股后权益增加，对 ROE 短期形成一定摊薄。 长期来看在转股后公司资本的约束降低， 按照 25Q1静态测算转股后核心一级资本充足率将提升 83bp 至 9.84%， 未来成长空间打开，公司盈利能力有望进一步提高。 投资建议： 杭州银行深耕长三角，基本面稳健，资产质量优异，超额拨备行业领先，业绩增速多年维持高增长，预计 2025年会继续保持高增速。 近期中国人寿减持杭州银行，不过中国人寿持股比例已经较小（仅持股 0.7%） ，预计影响不大。可转债转股后公司资本得到有效补充， 有利于未来加速业务拓展。杭州银行一直保持强盈利能力和高业绩增速， 属于优质高成长银行，值得长期价值投资， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

浙数文化发布 2025年半年度业绩预告，预计 2025年半年度实现归母净利润 3.3亿元至 3.9亿元，同比增长 124%至 165%；扣非归母净利润为 1.85亿元至 2.25亿元，同比增长-9%至 11%。 持续深化“1335”向新战略行动方案，二级市场回暖致非经营性损益增加。 公司发布 2025年半年度业绩预告，预计 2025年半年度实现归母净利润 3.3亿元至 3.9亿元，同比增长 124%至 165%；扣非归母净利润为 1.85亿元至 2.25亿元，同比增长-9%至 11%。主营业务业绩增长主要得益于公司持续推进“1335”向新战略，围绕 AI 赋能构建新竞争力、打造文化新业态、布局发展新赛道，积极探索文化和科技融合的有效机制，推动产业结构优化调整，主营业务继续保持稳健发展。同时，受二级市场回暖影响， 2025年半年度公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益及持有的联营企业投资收益均较上年同期有较大幅度增加，带动整体利润水平大幅提升，公司于 24年1231持有股票平治信息 2661万、华数传媒 1.7亿、 ST 华通 9725万， 25H1股票增幅分别为 26.9%、 10.2%、 115.6%。 浙江省优质传媒国企，游戏及营销贡献基础利润， AI 相关领域贡献新增量。 公司控股股东为浙报传媒控股，主业分别为数字文化领域、数字技术领域、数据运营领域及产业投资领域。 24年公司边锋网络旗下边锋掼蛋成为国内首款日活破百万的掼蛋 APP，游戏业务占公司整体收入的 43.7%，整体运营稳定；数字营销业务 24年占比约 25%，同比增长 130.23%，成为公司新的增长点。同时，公司不断深化以富春云互联网数据中心、浙江大数据交易中心为基础，构建的数据存储与交易流通业务，积极拥抱人工智能技术，大力推进先进 AI 算力建设，加强培育人工智能技术赋能的数字技术矩阵；不断通过传播大脑科技公司、杭州城市大脑公司、智慧网络医院、 淘宝天下等垂直领域的数字业务主体，深化布局数字融媒、城市智治、智慧医疗、数字文旅等人工智能数字应用场景生态。 浙江大数据交易中心完成股权重组，公司实现并表。 以“大数据+隐私计算+区块链” 为核心技术竞争力的数据交易服务平台已上线湖州、绍兴、舟山、台州等 15个区域专区，电力数 据、文旅等 8个行业专区和数据知识产权等2个特色专区，基本完成浙江省内全覆盖。 维持强烈推荐投资评级。 考虑公司游戏及营销业务稳健发展， AI 相关领域贡献新增量，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 34.68/36.42/38.24亿元，同比增速分别为 12%/5%/5%；归母净利润分别为 6.73/7.53/8.06亿元，同比增速分别为 32%/12%/7%，对应当前股价市盈率分别为 27/24/22倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 游戏行业政策变化的风险；竞争环境变化的风险； AI 应用发展不及预期的风险等。

金海通发布25Q2业绩预告，25Q2预计归母净利润0.44-0.58亿元，同比+79%-135.4%/环比+72.8%-127.4%。公司下游封测行业边际复苏，细分市场客户不断增长，高端三温分选机产品需求旺盛，维持“增持”评级。 25H1利润同比高增长，25Q2利润同环比明显改善。25H1预计归母净利润0.7-0.84亿元，同比+76.43%-111.7%；扣非净利润预计0.67-0.8亿元，同比+94%-131.7%；25Q2预计归母净利润0.44-0.58亿元，同比+79%-135.4%/环比+72.8%-127.4%；扣非净利润0.427-0.557亿元，同比+100%-160.6%/环比+75.6%-129%。24H1下游封测行业处于谷底，24H2以来持续边际复苏，三温分选机和大平台超多工位分选机需求持续增长，公司受益于行业景气度改善、细分市场客户增长和部分区域市场的客户突破，同时高配置产品占比和单价提升，公司利润端呈现明显复苏态势。 三温分选机需求旺盛，公司9000系列产品力持续提升。三温分选机一般用于-55℃~200℃的测试环境，是车规芯片等高端测试场景使用的主要设备。公司三温分选机EXCEED-9000系列2024年收入占比提升至25%以上，9800系列于2024年实现量产，针对效率要求更高的大规模、复杂测试需求。 对外参股投资四家设备类公司，长期增长路径清晰。公司产品矩阵持续延展，在IGBT、先进封装等领域布局，存储领域亦有关注；同时，公司对外参股投资华芯智能（晶圆级分选机、IGBTKGD分选机）、猎奇智能（固晶机、耦合设备、测试设备等）、芯诣电子（老化测试机等）、鑫益邦（存储芯片、传统封装贴片机），未来成长路径清晰。 投资建议。公司25Q2利润展现高增长态势，下游封测行业边际复苏，高端三温分选机产品需求旺盛，长期成长动能充沛。结合业绩预告，我们预计公司2025/2026/2027年收入为6.8/9.1/11.7亿元，预计归母净利润为1.9/2.9/4.0亿元，对应PE为27.2/18.4/13.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险。

公司 Q2业绩全面超预期，验证了其产品迭代、海外扩张和经营提效的核心逻辑，公司正重回高质量增长轨道。公司 25年估值 18倍，仍处于显著低估阶段，上调至 “强烈推荐”投资评级。 2025H1业绩预告超预期。公司预计 H1实现归母净利润 9.6-9.9亿元，同比增长 57.6%-62.6%；扣非净利润 8.4-8.7亿元，同比增长 50.7%-56.1%。Q2单季收入预计同比增长近 40%，业绩中值 5亿元（+60%），表现超市场预期。其中科沃斯品牌收入增长 60%，预计跟割草机器人新品类及海外增长表现强劲有关。 核心业务复苏强劲。公司业绩拐点核心驱动力源于产品创新成功。自 2024Q4以来，以“恒压活水滚筒”技术为核心的 X 系列和 T 系列扫地机器人持续热销，叠加新品类高增；根据奥维云数据，科沃斯品牌 2025Q2线上销额同比+55%。洗地机市场，添可“艺术家”系列进一步巩固高端市场；根据奥维云数据，添可品牌 2025Q2线上销额同比+6.8%。618期间双品牌 GMV 超 32.5亿元，位居行业第一，验证其产品竞争力与市场龙头地位。市场份额来看，科沃斯品牌扫地机线上市占率2025H1同比提升1.57pct至28.2%，位居第一； 添可品牌洗地机线上市占率因石头增长强势 25H1同比下降 6.9pct 至 33.1%，但仍居第一、大幅领先于第二名追觅 18.8%。 新品类及海外打开市场空间。割草机器人公司已完成纯视觉、激光雷达+视觉、RTK+视觉的全技术路线布局，产品矩阵完善；擦窗机器人国内市场规模快速增长，25Q1以 62.3%市占率占绝对主导地位。公司海外业务正迎来新一轮强势产品周期，此前公司海外产品线主要集中于中端价位段，随着高端新品的导入，产品矩阵得以完善，有望在提升均价的同时，进一步抢占市场份额。 利润导向盈利能力改善。公司经营策略转向重利润导向和投入产出比，叠加高毛利新品占比提升和全链路运营效率优化，盈利能力大幅改善。随国内竞争格局优化，科沃斯凭借产品力的领先，在保持费用投放克制的情况下，有望实现份额的企稳回升和盈利能力的快速修复。 上调至“强烈推荐”投资评级。公司自 2024年下半年以来的经营拐点在 2025年 Q2得到强力确认，产品结构、成本结构持续优化，公司正重回高质量增长轨道，重视公司渠道结构调整及投入策略带来的持续经营向好。因此，我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润 22/26亿元，对应当前股价 PE约 18.4x 及 15.6x，上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等

石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高优势，内销政策补贴及外销渠道提效催化份额持续提升，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投资价值。公司对应 25年 PE 为 21倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 短期催化：618超预期+洗衣机减+美越关税落地。618石头扫地机市占率以32.76%位居第一，洗地机升至 24.54%稳居前二，考虑去年同期基数受专利诉讼影响，销售数据亮眼。公司近期将洗衣机与清洁事业部合并，并伴有裁员动作。此次战略收缩对公司整体利润成正面贡献。公司越南代工厂已于2024年 10月开始发货，保障北美市场的供应稳定和成本优势；7月美越关税落地，从 46%高关税预期降至 20%（转运 40%），利好在越布局产能的企业。 国内市场：国补景气回升加速渗透，竞争格局优化下石头稳利扩份额。24年 Q4起国补带动 24年清洁电器销额增至 423亿元（+24%）、销量增至 3035万台（+23%）。扫地机：20-23年功能迭代、价增主导后保有量渗透率仍不足 9%，24年国补后量增主导有望重回渗透率提升逻辑，主流价格带3000-4000元销量份额升至 25H1的 37%；石头凭借中端迭代 P20系列、高端机械臂和越障产品，成功在 25年 H1线上销额份额以 28.1%登顶第一。洗地机：价格持续下探至 24年均价 2126元（-12%），以价换量叠加国补带动保有量渗透率 24年提升至 5.4%，核心价格带 1500-2000元 25H1销量份额增至 26%；竞争格局显著变化：添可持续下滑至 25H1的 34%，追觅持续扩张至 18%，石头凭借 A30系列卡位多类价格带、增势显著至行业第二 19%。 海外市场：全渠道增利提效争份额，拓宽价格带下加速渗透率提升。24年全球扫地机销额 74亿美元（+7%），销量 1665万台（+4% ），亚太/北美/欧洲增速为+8.2%/+6%/+8.8%。石头 24年实现全球量（16%）额（22%）份额双第一；北美市场：22年线上转直营、24年线下加速拓门店（入驻 1398家 Target 和 900家 BestBuy），实现线上美亚 25M1-M5份额第一（20%），25H1APP 下载量/月活量份额第三（16%/17%）；欧洲市场 24年 Q3直营化改革后仍占据主导，实现 25H1APP 下载量第二（26%）/月活跃用户量份额第一（37%），2025M1-M5线上德亚 57%/法亚 30%/意亚 20%/英亚 36%。 投资评级：我们预计公司 25-27年归母净利润为 21/27/34亿元，分别增长6%/31%/24%，对应 PE 为 21/16/13倍，维持 “强烈推荐”投资评级q 风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险

事件：公司预告25H1归母净利润12.0-12.6亿，同比增长52.8%-60.6%；扣非归母净利11.0-11.6亿，同比增长46.1%-53.6%。结合公司近况，点评如下：Q2业绩表现大超市场预期，源于产品结构优化、稼动率和良率提升对盈利能力拉动。单Q2收入82.9亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润中值7.41亿同比+158.1%环比+51.8%，扣非归母净利中值6.55亿同比+160.0%环比+37.1%。据我们了解，Q2业绩表现超出公司管理层此前预期，这源于：1）业务结构的优化，Q2硬板收入规模和占比提升，其毛利率环比提升了几个点；2）Q2由于大客户的备货动能强劲，公司稼动率同比提升较多，软板毛利率同比表现持平环比提升，比市场预估的“由于大客户降价促销致毛利率承压”表现更好；3）良率的改善，AI算力领域和大客户的订单需求提升推动MSAP产线利用率和良率改善较多，盈利表现超预期。 公司将加大AI-Capex的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重要突破。 此前我们跟踪观察到公司在AI算力业务领域的战略发生了积极转变。结合公司的投关信息，公司重视此轮AI服务器与终端产品“双向驱动”的产业发展趋势，积极推动国内淮安基地、海外泰国基地的产能扩张，并加速推进海外主流AI服务器终端厂商的认证和打样工作，预计H2AI-PCB产能将持续释放。 未来公司将加大AI-Capex投入力度，有望在海外算力领域获得重要突破。 中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。考虑到公司Q2面对汇兑逆风、新产能投产致折旧费用增加，仍有超预期业绩表现，我们认为需要重视未来“AI云管端”三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。25-27年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器人、AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端AI化驱动的新景气，且公司亦将配合A客户进入新一轮的资本开支扩张向上周期，同时公司在AI领域积极拓展算力GPU/ASIC终端客户，并加大产能扩张力度。 公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到大客户Q2产品拉货动能强劲，Q2毛利率提升及业绩释放大超预期，且公司自身加速AI云管端三侧产能的扩张步伐，我们上修预测25-27年营收为421.7/506.0/594.6亿，归母净利润为45.0/57.5/72.5亿，对应EPS为1.94/2.48/3.13元，对应当前股价PE为20.3/15.9/12.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险，需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期。

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润54-59亿元，同比增长63.39%-78.52%；扣非归母净利润53-58亿元，同比增长50.74%-64.96%。其中，二季度单季预计实现归母净利润29.63-34.63亿元，同比增长57.27%-83.81%，扣非归母净利润27.03-32.03亿元，同比增长32.89%-57.47%内蒙项目持续放量，业绩同比大幅增长。报告期内，受益于公司内蒙项目持续贡献增量，公司聚烯烃产销量大幅增长，业绩同比大幅增长。据百川盈孚，当前聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为7309、7079元/吨，25Q2市场均价分别为7354、7078元/吨，环比分别下降10.06%、4.12%。原料端，目前动力煤（Q:5500）市场均价为530元/吨，25Q2市场均价为550元/吨，环比下降12.36%，受益于原材料成本下降，公司烯烃单吨盈利保持较好水平。 25Q2焦炭价格环比走弱，行业盈利能力承压。据百川盈孚，当前焦煤、焦炭市场均价分别为1034、1057元/吨，25Q2市场均价分别为1134、1205元/吨，环比分别下降11.12%、11.55%。二季度以来，受季节性消费淡季影响，终端需求偏弱，钢厂对焦炭接货情绪不高，致部分焦企库存累积，供需关系偏宽松，叠加原料端焦煤价格回落，焦炭价格持续下降，行业盈利能力持续承压。7月以来，受国内“反内卷”政策驱动，叠加上游部分煤矿减产检修，焦煤价格有所反弹，对焦炭价格有所支撑，但目前需求端未有明显起色，预计焦炭价格震荡运行。 内蒙项目达产，公司业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古项目三条产线（单条100万吨/年产能）分别于2024年11月、2025年1月、2025年3月底投产，目前该项目已达产，平均产能利用率约100%。宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。 维持“强烈推荐”投资评级。基于原材料成本下降，公司烯烃单吨盈利保持较好水平，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0亿元，EPS分别为1.64元、1.92元、2.10元，当前股价对应PE分别为9.7、8.3、7.5倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、

事件：公司近期发布公告，控股子公司杭叉智能拟以扩股增资方式收购关联方企业国自机器人99.23%股份，交易对手系昆霞投资、巨星科技等公司实控人仇建平控股的关联企业，交易对价为3.98亿元，通过“以股换股”形式完成，对于将不会对公司资金层面造成影响；同时本次交易完成后，公司对于杭叉智能持股比例由81%变更为44.28%，控股股东地位保持不变。 公司长期布局智能物流业务，系国内行业龙头之一。根据公司年报，公司2012年开始AGV前瞻性布局；2014年与国自机器人开展关于控制器、巡检机器人相关合作；2016年成立汉和智能、以募集资金投建“年产800台智能车辆项目”；2019年成立杭叉智能；2020年研发SLAM自然导航技术；2022年与日本奥卡姆拉合资设立杭奥智能；2023年无人叉车收入排名国内第一；2024年形成涵盖AGV、自动化立库、软件系统的智能物流系统性解决方案，落地项目数量超1000个；2025年收购控股国自机器人。 强化智能物流业务核心竞争力，重点布局“移动工业具身智能”新品。根据公司官网，国自机器人成立于2011年，主营产品包含巡检/物流智能机器人，后者涵盖无人叉车及各式AGV，下游包括油气、光伏、重工等，产品谱系完整、应用行业丰富。根据CMR，国自机器人2023年无人叉车销量国内排名前二十，系领先企业。财务方面，根据交易公告，国自机器人24年及25年一季度实现总营收3.34、0.15亿元，归母净利润0.66、0.02亿元，25-27年业绩承诺0.13、0.26、0.48亿元。公司此次收购，一方面将组建包含杭智、杭奥、汉和、国自在内的智能物流业务群，产品谱系、应用场景、解决方案得以丰富补强；另一方面二者或重点围绕“工业移动具身智能”新品开展合作，若进展顺利将重塑智能物流行业格局，进一步巩固公司龙头地位。 叉车内需有所回暖，主业基本面稳健向上。根据工程机械工业协会，2025年1-5月中国叉车销售60.18万台，同比+9.33%，其中内销同比+6.66%、出口同比+14.72%，5月大车内销+9.93%，需求整体稳健且边际呈改善趋势。公司作为叉车行业龙头，国内受益于大车需求复苏，海外凭借2024年泰国制造基地布局、全球竞争力持续提升，传统主业有望持续跑赢行业、为经营业绩提供坚实基本盘。 投资建议：叉车行业发展趋于成熟背景下，智能化产品成为行业现发展阶段下的竞争重点。公司作为叉车龙头，主业基本面稳健向上，智能化新业务竞争力不断增强；有望在“国际化+锂电化”发展逻辑基础上，强化打造“智能化”新发展逻辑，拔高未来成长天花板。预计公司25-27年营业总收入为177.44/198.54/223.85亿元，归母净利润为22.36/24.95/27.82亿元，当期股价对应PE为12.3/11/9.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：智能物流业务开拓进度不及预期、宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行。