药明康德发布 2025年半年报： 2025年上半年公司实现收入 208.0亿元、同比+20.6%，持续经营业务收入同比+24.2%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1亿元、同比+44.4%；扣非归母净利润 55.8亿元、同比+26.5%；归母净利润 85.6亿元、同比+101.9%。 其中， Q2单季度实现收入 111.4亿元、同比+20.4%、环比+15.4%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.4亿元、同比+47.9%；扣非归母净利润 32.5亿元、同比+36.7%、环比+39.7%；归母净利润 48.9亿元、同比增长 113%。 盈利能力持续提升： 2025年上半年公司实现经调整 Non-IFRS 毛利率44.5%、同比+4.7pct；经调整 Non-IFRS 归母净利率 30.4%、同比+5.0pct。 我们预计公司盈利水平提升主要受益于： 1） 高质量交付推动收入较快增长，2） 生产工艺优化以及产能利用率不断提升， 以及 2） TIDES 等利润率高的业务占比提升等。 Wuxi chemistry： 2025年上半年收入 163.0亿元、同比+33.5%，经调整Non-IFRS 毛利率同比+5.2pct。 ? 小分子 D&M端：上半年小分子D&M业务收入86.8亿元、同比+17.5%。 上半年 D&M 管线新增分子总计 412个（ Q1203个、 Q2208个），其中 R 到 D 端转化分子 158个；上半年新增临床 III 期和商业化项目 8个（ Q15个、 Q23个）。 ? TIDES： 上半年 TIDES 业务收入 50.3亿元（ yoy+141.6%），截至二季度末在手订单同比+48.8%， D&M 服务客户数同比+12%，服务分子数同比+16%。 Wuxi Testing： 2025年上半年收入 26.9亿元、同比-1.2%，经调整Non-IFRS 毛利率 25.1%、同比-12.3pct。 ? 实验室分析与测试：上半年收入 18.9亿元、同比+0.4%，主要受市场价格波动影响；其中安评业务收入同比-2.2%。 ? 临床 CRO&SMO：上半年收入 8.0亿元、同比-4.7%，主要受市场价格波动影响；其中 SMO 业务收入同比+1.5%。 Wuxi Biology： 2025年上半年收入 12.5亿元、同比+7.1%，经调整Non-IFRS 毛利率 36.4%、同比-0.8pct。 上调全年指引： 预期 2025年公司持续经营业务收入由前次预期的 415-430亿元（增速 10-15%）提升至 425-435亿元（增速 13-17%），经调整 non-IFRS归母净利率水平进一步提升（ 24全年 27.0%、 25H130.4%）。 公司持续经营业务在手订单持续增长， Q2末达到 566.9亿元、同比+37.2%（ Q1末523.3亿元）。 盈利预测与投资评级： 继海外 CRO&CDMO 企业纷纷上调指引后，药明康德作为国内第一家出半年报的 CXO 企业上调全年业绩指引，我们持续看好全球创新药外包需求改善以及中国 CXO 企业的全球竞争力。 我们预计2025-2027年公司实现收入 439、 517、 608亿元，经调整归母净利润 135、176、 221亿元，对应 PE 分别为 19.5、 15.0、 11.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 地缘政治波动、政策变化、产能建设不及预期、市场需求改善