2024年受到下游行业周期与客户需求波动影响，全年收入、利润有所下滑。2025Q1公司业绩增长超出我们预期，尤其是毛利率同比上升3.07pct，盈利能力显著改善。2025年毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段赋能，同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。 事件①公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入25.04亿元，同比下降13.08%，归母净利润4.04亿元，同比下降25.87%；其中第四季度实现营业收入6.47亿元，同比下降4.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降18.98%。 ②公司发布2025年度第一季度报告，2025Q1实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%。 简评下游需求波动影响2024年业绩承压，行业结构更加均衡2024年受下游行业周期与客户需求波动影响，公司收入、利润同比有所下降。从公司前五大行业结构分布占比来看，2024年3C手机行业占比28.81%，同比增长21.67%；新能源锂电行业占比18.47%，同比下降48.03%；汽车行业占比10.04%，同比增长29.94%；光伏行业占比7.64%，同比下降54.70%；半导体行业占比5.39%，同比增长9.38%。随着不同行业需求轮动，公司行业结构相比2023年更加均衡。国内制造业在复杂多变的市场环境下，资本支出在部分制造业板块出现结构性收缩，尽管新能源锂电、光伏等行业出现需求下滑，但3C手机行业受益于AI技术发展+以旧换新政策有所回暖。此外，公司来自于汽车、半导体等行业收入增速较快，从公司自身来讲，公司不断拓展产品应用范围并积极开拓新客户，对收入增长有一定拉动；另一方面，汽车行业智能驾驶技术迭代驱动升级，叠加国家置换补贴政策刺激终端消费需求，而半导体行业在设备自主化发展的背景下行业前景向好。2024年公司综合毛利率为35.26%，同比下降2.69pct；期间费用率合计为16.62%，同比上升0.79pct，归母净利率16.15%，同比下降2.78pct，盈利能力有所下降。2025Q1业绩超出我们预期，毛利率实现明显改善2025Q1公司实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%，业绩快速增长。Q1毛利率38.10%，同比提升3.07pct，盈利能力明显改善；四项期间费用率合计15.76%，同比下降1.35pct，费用管控良好。 展望2025年，毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段，同时对海量SKU中低毛利率、亏损产品进行深度复盘，选择不同的经营策略；同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。此外，公司持续推进FB“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，有效满足市场上大量存在的“长尾订单”，进一步拓展服务边界。 投资建议：公司是FA零部件一站式供应商龙头，并积极拓展FB非标零部件业务，我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2025-2027年营业收入分别为29.71、34.92、40.25亿元，同比分别增长18.64%、17.51%、15.27%，归母净利润分别为5.24、6.37、7.57亿元，同比分别增长29.59%、21.58%、18.83%，对应PE分别为28.58、23.51、19.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。

事件描述公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现收入25.04亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%。 单季度来看，24Q4公司收入6.47亿元，同比-4.52%；归母净利润0.76亿元，同比-18.98%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-17.26%。25Q1公司收入6.20亿元，同比+14.75%；归母净利润1.22亿元，同比+26.48%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.80%。 事件评论行业结构更趋均衡，新兴领域贡献提升。分行业看，2024年公司在3C手机（营收占比28.81%，同比+21.67%）、汽车（营收占比10.04%，同比+29.94%）、半导体（营收占比5.39%，同比+9.38%）等行业的营收实现增长，部分抵消了新能源锂电（营收占比18.47%，同比-48.03%）和光伏（营收占比7.64%，同比-54.70%）行业下滑带来的影响。3C手机行业受益于AI技术发展和以旧换新政策推动，需求有所提振；汽车行业受益于智能化和电动化趋势；半导体行业受益于国产替代进程加快。公司下游行业结构相比2023年更加均衡，抗风险能力有所增强，且公司持续在机器人、医疗等新兴领域进行布局。 盈利能力稳步回升，费用管控显现成效。24Q4利润承压，主要系管理费用增加，24Q4管理费用率同比提升2.1pct。25Q1毛利率达38.1%，同比提升3.1pct，净利率19.64%，同比提升1.82pct，反映公司经营质量的改善，通过长尾客户+供应链管控，公司盈利能力有望稳步回升。 一站式采购服务优势持续巩固，FB业务智能化建设成果显著。FA方面，截至2024年末公司已涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU，产品丰富度持续提升。公司供应链管理能力不断强化，2024年订单处理量约为160万单（同比+18%），出货总项次约为560万项次（同比+14%）。2）公司将FB业务作为重点战略方向，持续推进自动化建设。自动报价系统实现报价速度从“小时级”提升到“秒级”，系统特征识别率达85%；自动编程系统升级优化，全自动覆盖率提升至60%；柔性智能产线于2024年下半年投用，调机换型时间从30分钟缩至1分钟以内，设备操控能力提高三倍，非标零散件制造设备稼动率由12%提升至75%，有效提高了生产效率和产品质量。FB“智能报价+智能编程+柔性生产”模式有望更好满足市场长尾订单需求，推动行业技术进步。 业务全球化稳步推进，打造新增量。公司在2023年加大海外业务投入的基础上，2024年继续稳步推进全球化布局，目前公司业务已覆盖全球30多个国家和地区。24年公司完成了怡合达越南有限公司信息化系统搭建，并新设怡合達香港有限公司和怡合达日本株式会社，为海外本土运营能力和业务纵深发展提供支撑。 维持“买入”评级。基于公司传统业务优势持续巩固，不断优化产品品类、推进业务全球化等新增长曲线，市占率有望持续提升，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润5.0、6.1、7.3亿元，对应PE为29、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示1、下游行业景气度不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险。

2024年收入结构调整业绩下滑， 25Q1业绩拐点已至2024年公司实现营收 25.04亿元，同比-13.08%；实现归母净利润 4.04亿元，同比-25.87%；实现扣非归母净利润 3.98亿元，同比-26.25%。 2024年公司业绩短期承压，主要系下游光伏、锂电收入减少。 分行业看：锂电行业实现营收 4.63亿元，同比-48.03%，占比 19%； 3C 行业实现营收 7.21亿元，同比+21.67%，占比 29%； 光伏行业实现营收1.91亿元，同比-54.70%，占比 8%；汽车行业实现营收 2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业实现营收 1.35亿元，同比+9.38%，占比 5%；其他行业实现营收 7.43亿元，同比+12.66%，占比 29%。 分海内外收入看： 国内实现营收 24.92亿元，同比-12.98%。海外实现营收 0.12亿元，同比-29.57%。 2025Q1公司实现营收 6.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 1.22亿元，同比+26.5%；实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比+27.8%。 分行业看： 3C 行业实现营收1.67亿元，同比+12%，占比 27%；锂电行业实现营收 1.18亿元，同比+16%，占比 19%； 汽车行业实现营收 0.74亿元，同比+56%，占比 12%；半导体行业实现营收 0.37亿元，同比+19%，占比 6%；金属制品行业实现营收 0.31亿元，同比+40%，占比 5%；其他行业实现营收 1.92亿元，同比+3%，占比 31%。 毛利率有所下滑， 管理费用率有所提升2024年公司毛利率为 35.26%，同比-2.69pct， 2025Q1单季度毛利率为 38.10%，同比+3.07pct。公司毛利率有所下降， 我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。 分行业看， 3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为 35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。 2024年公司销售净利率为 16.15%，同比-2.79pct， 主要系毛利率下降。 2025Q1公司销售净利率为 19.64%，同比+1.82pct。 2024年公司期间费用率为 16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。 2024年公司管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异。 应收账款同比减少，经营活动净现金流大幅改善截至 2024年末公司应收账款 7.68亿元，同比-5.61%； 2024年公司经营活动净现金流为 7.29亿元，同比+93.56%。公司经营回款有所改善。 FA 业务持续深化产品开发， FB 业务升级开辟增长新曲线1） 公司不断深化 FA 业务布局：公司已成功开发涵盖 196个大类、 4437个小类、 230余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系。 2024年，公司成交客户数量近 4万家，较 2023年新增客户数量约 3000家。 2） FB 业务有望迎快速增长期：“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”， 公司持续加大 FB 业务布局。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2025-2026年归母净利润预测为 5.53/6.65亿元， 预计 2027年归母净利润为 7.91亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 23/19/16倍， 基于公司的业绩拐点，我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期， 原材料价格波动， FB 业务进展不及预期。

国内领先FA工厂自动化零部件一站式供应商，下游应用广泛。公司成立于2010年，专业从事自动化零部件的研发、生产和销售，客户群体为自动化设备厂商和终端设备使用厂商，下游涉及广泛，包括3C、汽车、新能源、半导体等众多领域。 经营拐点或已至：新能源拖累压力有望减小，叠加3C等业务引领，有望重回稳健增长轨道。近年来，公司整体实现较快增长，盈利能力较强，2018-2023年公司营业收入/归母净利润CAGR为35.8%/41.1%，毛利率/净利率维持约40%/20%。2023年以来，由于下游锂电行业受到扩产周期影响，导致需求面阶段性收缩，致使公司收入从2023年开始增速放缓，2024Q1-3收入下滑。 我们认为，随着新能源业务拖累减弱，公司业绩有望恢复，2024H1公司新能源锂电业务收入占比下降至17%，拖累压力减弱；3C业务收入占比提升至29.9%，有望在AI等驱动下成为引领性业务。 未来成长空间大：公司不断提升产品定义能力与供应链管理能力以巩固核心竞争力，多方位拓展打开新成长空间。 1）持续提升产品定义能力和供应链管理能力，巩固核心竞争力，中国区域收入增速显著高于行业龙头米思米。FA一站式供应商业模式的核心壁垒为产品定义能力和供应链管理能力。公司以产品标准体系为基础，持续对原有非标准型号产品标准化，已有标准型号产品系列化、模块化；从产品线宽度和单项产品深度两个维度开展产品开发工作，丰富SKU数量，为业务扩张提供基础。截至2024年上半年，公司已建成180余万个SKU的FA产品体系，在业务规模不断扩大的同时保持高质量交付。对比全球龙头米思米，公司在中国的收入增速显著更快，不断缩小差距。 2）深入布局半导体等多个领域、开拓FB非标零部件市场、拓展海外市场，获取长期增长动力。①深入布局多个领域：公司多行业深入布局，有望受益于下游领域的增长与公司自身市占率的提升。比如，公司有望受益于AI新产品周期带来的3C行业结构性机遇、提升在光伏、半导体等行业的市场份额。 ②积极打造FB生态：FB需求量大、传统供需模式痛点多，公司致力于通过全链路数字化提供FB一站式服务，定增项目拟投入FB云制造车间，增加制造产能，进一步支持FB业务的发展。③加强拓展海外市场：公司致力于抓住中国优势产能海外重构的机遇，采用多种模式加快拓展海外市场，有望打造为全球布局的自动化设备零部件一站式供应平台。盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入25.13/28.84/33.26亿元，同比-12.8%/+14.8%/+15.3%；2024/2025/2026年归母净利润为4.27/5.09/6.08亿元，同比-21.8%/+19.3%/+19.5%。 估值。考虑公司商业模式、下游应用情况以及产品类型，结合公司招标说明书的可比公司，我们选取咸亨国际、汇川技术、五轴新春、南方轴承、西菱动力与亚太科技作为可比公司。可比公司2025年平均PE估值为33.31倍，考虑公司是国内领先FA工厂自动化零部件一站式供应商，我们给予公司2025年33-35倍PE估值，合理价值区间为26.48-28.09元/股，合理市值区间为168-178亿元，给予“优于大市”评级，公司2025年PB为3.78-4.01倍（可比公司2025年PB范围为1.15-4.52倍），具备合理性。 风险提示。业绩不达预测的风险；原材料价格波动；下游工业经济修复不及预期；行业竞争加剧；FB业务拓展不及预期。

事件：公司10月29日公布2024年三季报：2024年前三季度共实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%。单三季度实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%。观点：公司业绩承压，盈利能力有所下滑。2024年前三季度公司实现毛利率35.44%，同比-3.92pct，实现销售净利率17.67%，同比-2.82pct。单三季度实现毛利率35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct；实现净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。公司三季度期间费用率16.07%，同比-2.67pct，主要是销售、管理及研发费用下降所致。 下游行业结构不断优化，业绩有望筑底回升。2023年度，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业收入占主营业务收入比例分别为31.08%、20.70%、14.75%、6.75%和4.31%。2024年度上半年，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。锂电、光伏占比持续减少，3C、汽车及半导体占比扩大，行业结构不断优化，整体需求相对稳定。公司3C手机等产品毛利率相对更高，故利润增速于2024年三季度优先于营收增速转正。 募投项目逐步落地，公司核心竞争力有望进一步增强。公司非公开发行募集资金8.7亿元，实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于公司增强FA工厂自动化零部件业务出货交付的供应链能力、自制生产能力，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强竞争能力。2024年以来下游行业结构不断优化，2024Q3归母净利润增速先于营收增速转正。由于公司锂电、光伏业务今年下滑较多，我们下调2024年利润增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为4.68/4.93/5.44亿元（前值6.89/8.31/9.8亿元），对应PE分别为31.9x/30.3x/27.5x。可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为28.9x/22.9x/18.6x，考虑公司作为行业龙头具备先发优势，且定溢价，维持“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险；6）募投项目进展不及预期等。

2024年前三季度：实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%，归母净利润3.28亿元，同比-27.31%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年Q3单季度：实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%，环比-9.26%；归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，环比-16.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%，环比-16.44%。 收入下滑主要受新能源业务拖累。2024年前三季度，锂电和光伏的投资下滑，导致公司新能源下游需求减少。但是收入同比降幅连续两个季度缩小，公司经营拐点或将到来。分下游来看，2024年度上半年，公司新能源锂电、3C手机、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。 毛利率及净利率下滑，费用率影响盈利表现。2024年前三季度，公司毛利率35.44%，同比-3.92pcts；净利率17.67%，同比-2.82pcts。毛利率下滑主要受下游结构变化影响，新能源锂电板块毛利率低于其他板块，但Q3占比有所提升。2024年前三季度，公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为5.40%/7.46%/-1.43%/4.40%，同比+0.80/+1.27/-1.24/+0.04pct。 Q3单季度毛利率35.05%，同比-0.5pct，环比-1.06pct；净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。净利率同比提升主要是研发费用率下降，环比下降主要是利息收入减少，财务费用率增加。 加大投入建设智能制造项目，强化规模化与定制化服务能力。2024年，公司建设“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”。这两个项目预计达产后年出货量将达到1362.20万项次，比目前的553.45万项次显著增加。 维持“强烈推荐”评级。工业品零部件超市空间巨大，公司作为国产龙头，核心发展逻辑为替代小微作坊，提升市占率和BOM表占比。FB及线上商城、海外市场有望打开新的成长曲线。考虑到新能源投资仍处于下行周期，我们调整盈利预测，预计公司24/25/26年实现营收26/28/32亿元，同比-10%/+8%/+14%；归母净利润4.6/5/5.7亿元，同比-16%/+9%/+14%，对应PE33/30/26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期、公司新业务开拓不及预期、市场竞争加剧。

维持增持评级。公司为自动化零部件龙头，考虑到锂电、光伏行业短期承压，下调公司2024-26年EPS至0.76/0.96/1.15（原0.85/1.03/1.25元），参考行业2025年33.90倍估值，给予公司2025年34倍PE，上调目标价至32.64元，增持评级。 公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收18.57亿元（同比-15.72%），归母净利3.28亿元（同比-27.31%），扣非归母净利3.24亿元（同比-28.05%）；2024Q3实现营收6.27亿元（同比-7.35%），归母净利1.06亿元（同比+0.31%），扣非归母净利1.04亿元（同比-0.72%），业绩符合预期。 受光伏、锂电需求影响短期承压，3C、半导体、汽车保持较好增长。 公司业绩短期承压，主要由于下游新能源锂电、光伏行业需求下滑所致，公司3C手机、汽车、半导体业务均保持快速增长态势。2024年上半年光伏行业营收占比11.44%，新能源锂电行业营收占比17.04%，随着光伏、锂电营收占比缩小，对公司整体影响逐步减弱，预计2025年光伏、锂电在低基数效应下有望实现稳健发展。3C手机板块9-11月为出货旺季，手机板块有望继续回暖，同时下游汽车、半导体有望保持快速增长。 费用管控效果明显，2024Q3净利率提升。公司积极进行降本增效，在原材料端，通过对现有供应商整合、新供应商导入、贸易商取替等方式来优化供应商结构，降低集中采购成本；在OEM/ODM、集采渠道上，通过议价、小批量备库等方式降低采购综合成本。2024Q3公司毛利率为35.05%（同比-0.55pct），销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为5.25%（同比0.67pct）、7.30%（同比-0.23pct）、-0.29%（同比-0.17pct）、3.81%（同比-1.6pct），费用管控效果明显，2024Q3净利率为16.85%（同比+1.29pct）。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

公司公布三季度业绩：收入6.27亿元，同比-7.35%，环比-9.26%；归母净利润1.06亿元，同比0.31%，环比-16.49%。前三季度公司实现收入18.57亿元，同比-15.72%；归母净利润3.28亿元，同比-27.31%。公司Q3归母净利润同比正增长主要系去年基数较低，按照我们2024年的全年预测，公司Q4归母净利润同样有望转正。 多数下游行业营收同比增长，3C/汽车行业领涨2024Q1-3公司3C手机行业营收占比30%，同比增长25%；汽车行业营收占比10%，同比增长27%；半导体行业营收占比6%，同比增长7%；其他行业占比27%，同比增长16%。作为公司曾经最主要的两个下游锂电和光伏分别占比18%和9%，营业收入分别同比-57%和-45%。如今，公司多数下游行业营收同比增长，虽然在总量上仍未回到去年同期水平，但经过一轮新旧动能转换，3C/汽车行业有望带领公司重回正增长趋势。 单Q3营业收入承压，毛利率与净利率小幅下滑公司三季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct；净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct，单三季度毛利率与净利率环比小幅下滑。前三季度公司毛利率为35.44%，同比-3.92pct，较2024H1-0.20pct；净利率17.67%，同比-2.82pct，较2024H1-0.42pct。公司三季度整体费用率为16.07%，同比-2.67pct，较2024H1+0.37pct，费用率同比下降主要系销售、管理、研发费用下降，费用率环比提升系利息费用减少导致。 定向增发8.64亿元提产增效，为下游需求做战略性布局据10月14日公布的《东莞怡合达自动化股份有限公司创业板向特定对象发行股票发行情况报告书》，公司实际募集资金净额8.64亿元。募集资金将用于实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于提升公司FA工厂自动化零部件业务自制生产能力、出货交付效率，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测与估值我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，分别为4.57亿元、5.47亿元和6.74亿元，同比增速分别为-16.23%、+19.77%、+23.23%，对应EPS为0.79、0.95、1.17元。可比公司2025年PE为26x，考虑到公司FB市场空间较大以及海外持续布局，基于公司2025年33x，对应目标价31.35元，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。

Q3单季度归母净利润增速转正，业绩拐点已至公司2024年前三季度实现营收18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比28.05%。2024年前三季度公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加期间费用率同比有所提升。 单季度来看：2024Q3实现营收6.27亿元，同比-7.35%，相比于2024年前两季度营收同比-19.42%降幅有所收窄；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，单季度归母净利润同比增速实现转正；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%。 盈利能力有所下滑，销售&管理费用率有所提高公司2024年前三季度毛利率为35.44%，同比-3.92pct。2024Q3单季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct。公司毛利率下滑主要系下游毛利率较低的锂电板块占比较24H1略有回升，拖累综合毛利率水平。 2024年前三季度销售净利率为17.67%，同比-2.82pct。2024Q3单季度销售净利率为16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。 期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率达15.83%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.80pct/+1.27pct/-1.24pct/+0.04pct，管理费用率提升主要系职工薪酬提升，财务费用率下降主要系收到银行定期存款利息。 FA业务布局深化&下游结构优化，FB业务有望迎快速增长期1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2024H1末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，同比+1.8pct。 2）下游结构优化：公司下游结构持续优化，毛利率偏低的光伏、新能源下游营收占比不断下降，其中光伏下游占比从2023年的15%下降至2024H1的11%，新能源下游占比从2023年的31%下降至2024H1的17%。 3）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比+117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.59（原值6.30）/5.53（原值7.92）/6.65（原值10.42）亿元，当前股价对应动态PE分别为34/28/23倍，考虑到公司收入结构正逐渐转型以及未来长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 18.57亿元，同比下滑 15.72%，归母净利润 3.28亿元，同比下滑 27.31%，毛利率 35.44%，同比降 3.92pct，净利率 17.67%，同比降 2.82pct； 2024Q3，公司实现营收 6.27亿元，同比降 7.35%，归母净利润 1.06亿元，同比增 0.31%，毛利率 35.05%，同比降 0.55pct，净利率 16.85%，同比增 1.29pct。 三费率均有所下降，控费增效效果显著。 2024Q3，公司营收同比仍有一定幅度下滑，我们预计与新能源锂电与光伏业务需求偏弱有关，但收入降幅呈现收窄趋势。 此外，公司归母净利润实现增长，结束连续 2个季度的下滑，毛利率角度，同比略下滑 0.55pct，降幅同样呈现收窄趋势，预计与低毛利率的新能源锂电业务占比降低有关，同时公司也在加大高毛利率业务的拓展；净利率同比增长1.29pct ，与公 司期 间费 用率 走低 有关 ，销 售 / 管 理 / 研发 费用 率分 别是5.3%/7.3%/3.8%，同比分别降 0.67pct/0.23pct/1.60pct，公司控费增效效果显著。 我们预计随着新能源锂电与光伏行业需求逐步筑底，公司后续将迎来营收转正。 经营现金流改善，存货周转改善。 2024Q3，公司经营活动现金流金额 1.74亿元，同比增加 0.36亿元； 2024Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达 90.46%，同比提升 12.84pct。经营活动现金流净额/营收达 32.84%，同比提升 25.07pct。 2024Q1-Q3，公司存货周转天数为 108.61天，同比下降8.25天，呈现改善趋势。但随着公司生产产能的投产，公司固定资产周转天数从2023年前三季度的 85.18天提升至 2024年前三季度的 98.53天，总资产周转天数从 2023年前三季度的 431.17天提升至 2024年前三季度的 534.97天。 募资到位，继续扩大生产产能。 公司本次通过非公开发行募资约 8.64亿元用于华南二期和华东运营总部建设投资，两大基地合计投资约 26.95亿元，截至2024年 10月 23日，公司累计已投入 4.15亿元。公司逆势积极扩大产能，有望在需求复苏的情况下实现盈利性与营收的双重提升。 投资建议： 公司作为 FA 领域的龙头企业，竞争力显著。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 4.33/5.57/6.50亿元，对应 PE 分别是 36x/28x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.SKU 扩容失败风险； 2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

事件： 2024年 4月 22日公司发布 2023年年度报告，报告期公司实现营业收入 28.81亿元， 同比增长 14.58%； 归母净利润 5.46亿元， 同比增长 7.73%； 扣非后归母净利润 5.4亿元， 同比增长 10.31%。 基本每股收益 0.95元/股。 观点： 销售结构有所优化， 竞争能力持续提升。 报告期内， 公司锂电、3C、 光伏、 汽车、 半导体行业分别实现营业收入 8.9亿元、 5.93亿元、 4.22亿元、 1.93亿元、 1.23亿元， 同比增长率分别为 1.51%、4.27%、 168.31%、 -4.11%、 46.37%。 除汽车行业小幅下降， 公司其他行业均呈不同幅度的增长。 以上业务占总营业收入的比例分别为 30.89%、 20.58%、 14.66%、 6.71%、 4.28%， 同比-3.98pct、-2.03pct、 +8.4pct、 -1.31pct、 +4.28pct， 下游结构有所优化， 光伏、半导体业务占比提升。 公司针对客户行业特性、 需求规模， 分别制定了服务政策， 持续精细化管理构建了公司核心竞争力。 供应链管理及成本控制能力显著提升。 公司通过优化供应商结构、 降低集中采购成本等方式， 在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾 7600万， 目标达成率95.31%。 此外， 公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了 24%和 10%， 整体交期达成率达到了 96.85%， 较 2022年提升了 1.8%。 高效敏捷的供应链能力， 确保订单交付的及时性、 准确性， 逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。 持续夯实 FA 基本盘， 打造 FB 为新增长级。 公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商， 具备先发优势。 近年来公司持续优化产品品类， 截至 2023年末， 已成功开发涵盖 226个大类、 3,880个小类、 180余万个 SKU 的产品体系， 成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从 2021年开始启动 FB，经过近三年的努力， FB 业务快速增长， 2023年营收逾 1.56亿元，同比增长 117%。 FB 是从 0-1的创新过程， 机遇较大， 有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测及投资评级： 公司是国内 FA 领域的龙头企业， 具备较强的竞争能力， 假设 FA 业务稳健发展， FB 有望为公司业绩带来新增量。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 6.89/8.31/9.80亿元， 当前股价对应 PE 分别是 20.4x/16.9x/14.3x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1） 全球经济波动风险； 2） 行业竞争加剧； 3） 原材料价格波动； 4） 研发投入产出不确定性； 5） 海外市场拓展风险等。

公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润 5.46亿元，同比+7.73%，毛利率 37.95%， yoy-1.13pct，净利率18.93%， yoy-1.21pct； 2023Q4，公司实现营收 6.78亿元， yoy-0.54%，归母利润 0.94亿元， yoy+5.48%，毛利率 33.37%， yoy-2.21pct，净利率 13.86%，yoy+0.79pct。 受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强， 2023年实现稳健增长。 公司 2023年度服务客户数 3.69万家，涉及新能源锂电、 3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至 2023年底，公司已成功开发涵盖 226个大类、 3,880个小类、 180余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。 2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力： ①光伏： 公司实现收入 4.22亿元， yoy+168.31%，毛利率 33.75%，yoy-1.90pct， 光伏占公司收入比例达 14.66%； ②半导体： 公司实现收入 1.23亿元， yoy+46.37%； ③新能源锂电： 公司实现收入 8.90亿元， yoy+1.51%，毛利率 34.52%， yoy-1.66pct，占公司收入 30.89%； ④3c 行业： 公司实现收入5.93亿元， yoy+4.27%，毛利率 37.48%， yoy-3.94pct，占公司收入 20.58%； ⑤汽车行业： 公司实现收入 1.93亿元， yoy-4.11%，占公司收入 6.71%。 线下同比增速可观。 2023年， 线上订单 4.97亿元， yoy-15.32%，毛利率41.50%， yoy-1.07pct；线下订单 23.84亿元， yoy+23.69%，毛利率 37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。 高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓 FB 业务卓有成效。 公司建立了敏捷制造的自制供应、 OEM/ODM 供应和集约化采购的产品供应体系。 2023年公司整体交期达成率达 96.85%，较 2022年提升了 1.8%。 公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升， 2023年订单处理量约为 140万单，出货总项次约为 500万项次，较 2022年提升了 24%和 10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾 7600万，目标达成率 95.31%。 FB 业务为公司重点发展的战略业务， 2023年 FB 业务快速增长，营收逾 1.56亿元，较 2022年增长 117%， 基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了 20%以上的硬件成本。 投资建议：公司作为 FA 领域的龙头企业，竞争力显著。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 6.31/7.43/8.80亿元，对应 PE 分别是 22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.SKU 扩容失败风险； 2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

Q3业绩承压，看好 FB 业务未来发展公司 2023年前三季度实现营业收入 22.04亿元，同比+20.2%，归母净利润 4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入 6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.82/7.48/9.45亿元（前值 6.69/8.93/11.74亿元），EPS 分别为 1.01/1.29/1.64元，当前股价对应 PE为 30.0/23.3/18.5倍。但公司作为国内 FA 零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随 SKU 品类扩大、仓储管理加强及 FB 业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。 费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大2023年前三季度，公司毛利率 39.4%，同比-1.02pcts；净利率 20.5%，同比-2.27pcts。 2023年 前 三 季 度 公 司 销 售 费 率 /管 理 费 率 / 财 务 费 率 / 研 发 费 率 分 别 为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36%，同比 +0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct。存货周转天数117.48天，同比增加 1.37%；应收账款周转天数 105.72天，同比增加 56.21%。 我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。 定增扩产夯实竞争优势，看好 FB 业务未来发展2023年，公司拟向特定对象募集资金不超过 26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货 420万项次和 470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。 风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司 FB 业务扩展不及预期。