事件：7月29日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收9.93亿元，同比增长121.1%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712.0%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长12667.4%。25Q2单季度来看，实现营收5.56亿元，同比增长121.6%，环比增长27.6%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长3414.1%，环比增长32.5%。 AI需求高企显著带动光器件等产品需求，公司业绩保持高增长：拆分2025年上半年营收结构，1）光芯片及器件：实现营收7.00亿元，同比增长190.9%。 其中，PLC光分路器产品/AWG相关产品/DFB相关产品/光纤连接器跳线/其他光器件分别实现营收0.34/3.11/0.43/2.98/0.14亿元；2）室内光缆：实现营收1.50亿元，同比增长52.9%；3）线缆高分子材料：实现营收1.26亿元，同比增长23.4%。盈利能力方面，2025年上半年公司综合毛利率达37.38%，较2024年全年的26.33%大幅提升11.05pct。 持续加大研发投入强化前瞻领域布局，公司高端产品进展突出：公司23&24年全年及25年上半年的研发费用分别为0.96亿元、1.03亿元和0.61亿元。数通无源产品进展突出，开发出适用于1.6T光模块的AWG芯片及组件，同步在客户端验证，开发出应用于800G/1.6T光模块的MT-FA产品实现批量出货，开发出应用于CPO的大通道保偏器件产品并实现小批量出货，开发出应用于硅光自动化封装的耐高温FAU器件产品并实现小批量出货。有源产品方面，硅光模块用的CWDFB激光器已获得业内客户验证并实现小批量出货，数据中心用100GEML已完成初步开发，正在客户验证中。 拟收购MT插芯厂商福可喜玛股权，实现上游核心原材料的关键布局：2025-08-05，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.38%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。福可喜玛是国内领先的MT插芯供应商之一，聚焦于MT插芯、散件、跳线等MPO配套部件研发、生产及销售。MT插芯是公司MPO光纤连接器的核心原材料之一，收购福可喜玛有望充分发挥协同效应，助力公司实现核心原材料的自主可控，并降低产品的整体成本，同时双方的客户也存在一定重合及互补关系。 投资建议：考虑到AI对光器件产品需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.52/6.61/8.55亿元，对应PE分别为56/39/30x。公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，新产品进展不及预期，行业竞争加剧。

事件： 2025年 7月 11日， 公司发布 2025年中报预告。 H1公司预计实现归母净利润 4.0亿元–5.1亿元， 同比增长 160.11%-231.64%；扣非归母净利润3.8亿元–4.9亿元， 同比增长 203.27%-291.06%。单 Q2公司预计实现归母净利润 2.93亿元–4.03亿元， 同比增长 90.35%-161.88%，环比增长 172.87%-275.41%；扣非归母净利润 2.85亿元–3.95亿元， 同比增长 127.72%-215.51%，环比增长 201.41%-317.60%。 互联网数据中心交换机交付节奏加快， Q2利润高增。 Q2单季度净利润实现同环比高增， 主因 AI 发展驱动互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付， 延续 24年以来整体互联网交付进度加快趋势； SMB 市场收入稳步增长， 海外布局成效凸显， 产品毛利同比增加，此前公司表示该产品毛利率一般为 40-45%， SMB 产品收入及毛利率增长有望进一步对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。 且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。 同时公司持续推进管理改进和效率提升工作，期间费用率同比有所降低， 提升整体盈利能力。 高速数据中心交换机龙一，持续推动产品升级迭代。 互联网侧， 国内云厂商 AI 军备竞赛背景下，高性能网络需求持续增长。 根据《IDC中国以太网市场跟踪报告， 2025Q1》，公司连续 13个季度蝉联中国 200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首， 显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。 运营商侧， 公司核心数据中心交换机供应商地位稳定： 6月 11日中国移动发布 25-27年数据中心交换机集采， 在开标的 16.8亿标包中锐捷网络中标 3.5亿元，份额 21%。 7月 7日，中国移动发布 RoCE 交换机采购公示， 锐捷网络以含税 1088.05万元中标且独家获得 100%份额。 RoCE 基于 RDMA 技术（低 CPU占用、高速数据传输），是智算中心高带宽、低延迟网络的关键设备， 显示公司在高性能数据中心网络设备领域优势凸显。 公司持续升级高效能智算网络方案： 已发布 25.6Tbps CPO 交换机，在 CPO 技术应用方面走在国内前列； 6月 18日， 2025MWC 上海展上，公司展出了 AIGC 智算场景高密度 64口 800G 盒式交换机， 大幅提升万亿级参数模型训练效率； 同时展出高密度低功耗的400G/800G LPO 光通信模块，以线性直驱技术取代传统 DSP 芯片数字信号处理，并运用硅光方案，在维持高速传输的同时显著降低功耗。 投资建议： 考虑国内互联网算力资本开支高增， 公司数据中心交换机有望持续放量，且公司费用侧有望进一步下降， 预计公司 25-27年归母净利润为9.8/14.4/21.2亿元，对应 PE 分别为 48/33/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件：2025-08-05，公司发布2025年中报预告。H1公司预计实现归母净利润1.8亿元–2.4亿元，同比增长43.8%-91.8%；扣非归母净利润1.6亿元–2.1亿元，同比增长51.1%-98.3%。单Q2公司预计实现归母净利润1.4亿元–2.0亿元，同比增长41.4%-91.8%，环比增长227.3%-369.8%；扣非归母净利润1.3亿元–1.8亿元，同比增长23.6-71.0%，环比增长342.2%-511.6%。 互联网数据中心交换机加速交付叠加经营改善，Q2净利润同环比高增。 公司净利润高增，主因互联网行业数据中心加快建设，25年框采交付进度要求快于往年，公司主要子公司锐捷网络（公司持股45%股份）面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，营业收入较上年同期增长。运营商侧，6月11日中国移动发布25-27年数据中心交换机集采，总价16亿元，锐捷网络中标3.5亿元，份额21%，公司在运营商核心数据中心交换机供应商地位稳定。据IDC，公司连续13个季度蝉联中国200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首，显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。同时公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效，盈利能力有所提升。 升腾资讯全系支付终端均支持数字人民币，并在探索跨境支付应用。 子公司升腾资讯作为数字人民币产业联盟核心成员，首批参与试点方案制定，其现有支付终端设备可为海外支付场景提供硬件支持，同时正积极探索数字人民币在跨境支付领域的应用。作为全球领先的金融零售整体解决方案提供商，升腾资讯通过“智慧终端+AI零售应用+Cpay智能云平台”，助力银行和互联网头部公司渗透线下新金融、新零售场景，稳居全球前列、亚太头部。 围绕“ICT与AI应用方案”战略转型升级，探索多个AI应用场景。 公司持续推进“ICT基础设施与AI应用方案”核心战略，旗下升腾资讯深耕金融和信创领域，以“信创+AI”产品创新为驱动，加快场景化方案升级，积极探索多元AI应用场景；星网视易在元宇宙领域布局，报告期内，发布“影楼数字影棚”解决方案，通过自研高清投影+元宇宙融合技术+专用光学幕布构建动态数字空间，打造声光电一体化的沉浸式创作空间；借助DeepSeek打造AI+KTV系统，升级语音交互、金句乐评等功能。 投资建议：公司数通交换机需求强劲，且发力元宇宙、视联网、智慧空间、智能支付等全场景AI应用方案，打开成长空间。预计公司25-27年归母净利润为5.5/7.2/8.8亿元，对应PE分别为26/20/16倍；对应PB分别为2.0/1.9/1.7倍，低于近五年PB均值，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧等。

事件： 7月 7日， 工业富联发布 2025年半年度业绩预告， 2Q25公司预计实现归母净利润 67.27~69.27亿元， yoy+47.72%~52.11%，预计实现扣非归母净利润 66.94~68.94亿元， yoy+57.10%~61.80%，二季度经营情况良好，业绩超预期。 AI 带动业绩超预期，回购彰显长期成长信心。 工业富联上半年归母净利润预计中值为 120.58亿元，较去年同期的 87.39亿元增长 33.19亿元，同比增长约 37.98%； 扣非归母净利润预计中值为 116.97亿元，较上年同期的 85.33亿元增加 31.64亿元，同比增长约 37.08%。 2Q25公司归母净利润预计中值为68.27亿元，同比增幅达到约 49.91%；扣非净利润预计中值为 67.94亿元，同比增幅 59.45%。公司盈利能力呈现持续改善的趋势， 公司业绩弹性初步体现。 此外， 2025年 4月工业富联公告回购 5-10亿元公司股票，回购价格上限为 20元，截止 6月底公司累计回购 1.47亿元，仍有 3.53-8.53亿元回购额度，预计后续公司仍将继续回购，彰显长期成长信心。 AI 与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。 公告披露， 2025年第二季度，公司 AI 和云计算业务在二季度实现高速增长，云计算业务营业收入较去年同期增长超 50%， AI 服务器收入同比增长超 60%，云服务商服务器收入同比增长超 150%， AI 数据中心 Hyper-scale 机柜类产品持续放量，反映出客户需求持续旺盛。 同时，公司在 GPU 模块、 GPU 算力板等 AI 核心部件出货方面亦实现显著增长。 公司在 800G 高速交换机领域表现亮眼，二季度相关业务收入已达到 2024年全年水平的 3倍，显示出其在高带宽、高性能网络通信设备方面的领先能力。 公司产品结构持续优化， 全球产业链优势进一步凸显。 AI 服务器出货加速， GB200量产驱动业绩新增长。 工业富联作为全球 AI 服务器 OEM 核心厂商，在 AI 服务器市场份额达到四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心 CSP 厂商，有望充分受益 AI 服务器放量。前期市场担忧GB200出货延后，而目前 GB200良率问题已经解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，工业富联作为英伟达 GB200机柜最重要的供应商之一，在 4Q24已经率先完成 GB200机柜的量产交付，预计今年 GB200将给公司带来较大业绩增量。 投资建议： 我们预计 2025-2027年归母净利润为 302.52/375.50/451.93亿元，对应 PE 为 17/14/11倍， 考虑到公司在 AI 服务器和 800G 交换机快速放量， GB200有望给公司带来较大业绩增量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

卫星互联网龙头与“国家队”，持续研发打造自身核心竞争力。公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等。公司是中国电科在粤港澳大湾区的核心上市平台，也是集团内协外联的“主门户”和科技成果转化的“主阵地”，深度参与国家网信体系建设，强大的股东背景为公司提供资源配置、产业整合及区域布局的全方位支持。 卫星互联网行业快速发展，公司深度研发带来重要卡位优势。1）国内卫星互联网行业具有重要潜力：根据锐观咨询预测，国内卫星互联网行业2021年市场规模为291.62亿元，到2025年有望增长至376亿元，2021-2025年复合增速有望达到7%。国内卫星互联网的主要参与者在持续发力。2025年3月，在海南商业航天发射场，千帆星座第五批组网卫星以“一箭18星”方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。2）公司聚焦卫星互联网领域的布局，具有重要卡位优势：第一，参与产业标准制定：在中国通信标准化协会（CCSA）参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发。第二，产品加强布局：加大力度推进高端PCB产品、时频器件、北斗终端等产品的迭代升级。公司布局了PDT星通站，集PDT核心网、PDT基站、卫星天线、卫星功率放大器、双卫星Modem、公网/WiFi模组于一体，具备覆盖广、易部署等优点，实现PDT移动站+卫星便携站二合一，持续在星地融合等领域加强自身布局。第三，深化手持机直连卫星等应用开发，在卫星互联网发展大趋势下不断加强自身卡位优势：积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用。2024年年报中，公司披露了“手持机直连低轨卫星通信技术开发”研发项目的相关进展，项目基于“无信关站”手持机直连卫星通信技术，对手持机与低轨卫星通信的物理层、MAC层体制进行研究，包括同步技术、多用户接入技术，开展系统仿真、算法研究、平台设计等研发工作，完成样机研制，目的是开展手持机直连低轨卫星通信技术研究，包括低轨卫星话音及短消息通信的技术体制、总体方案，研制直连低轨卫星实现通信的手持终端。 投资建议：公司是卫星互联网领域的龙头和“国家队”，致力于推动卫星互联网的通信技术升级，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，在“无信关站”手持机直连卫星通信技术等新兴技术领域深度研发，打造空天地一体化技术体系，同时在AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为1.08/1.45/2.01亿元，对应PE分别为143X、107X、77X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动的风险；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。

事件：2025-08-05，公司发布2025年中报业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润1.25-1.56亿元，同比增长61-100%；扣非归母净利润0.67-0.88亿元，同比增长4-36%。 公司H1业绩预增亮眼，传统业务稳健增长，AI+养老业务打开新局面。 公司归母净利润持续保持较快增长，我们判断公司教育收入保持稳健增长，归母净利润与扣非归母净利润增速的差异，主要由于公司优化闲置自有资金管理策略实现收益的提升。公司产教融合战略深化，教育培训规模扩张：一方面为‘国脉大学养老’、身联网及AI研发输送人才；另一方面推动技术与业务协同，提升经营效率、降低费用率。管理层对未来发展充满信心，正有序加大对高增速产业的投入，并积极寻找优质科技产业并购标的，以培育第二增长曲线。H1公司开始推广国内首个模拟居家养老的身联网社区“国脉大学养老”，有望进一步推动公司业务增长。 积极响应国家号召，推出AI智能体及国脉币，驱动AI养老闭环生态。 6月国家发布《开展智能养老服务机器人应用试点通知》，公司身联网技术、人工智能产品、养老应用场景及配套服务能力与国家工信部刚发出的《试点通知》高度吻合，公司将结合智能养老业务发展及试点细则要求积极研究、参与相关申报工作。基于在康养垂直领域的布局及长期积累，公司推出三类AI智能体：聚焦用户引流（前期接触与适应支持）、服务粘性（日常生活与社交娱乐）、核心刚需（健康与安全保障），覆盖养老全周期需求，依托康养场景深耕优势，AI智能体突破传统信息处理功能，实现“感知-决策-执行”闭环，打通线下服务链路，从“工具”升级为“服务执行者”。同时“国脉大学养老”为公司AI智能体提供了真实的应用场景和数据反馈，便于产品性能验证和优化，加速技术迭代升级，同时也为未来的规模化推广提供了示范样本。公司推出的国脉币是连接AI智能体与实体服务的激励机制与服务兑换中介，具备稳定币部分功能。当用户完成相应的活动，将获得一定的“国脉币”作为奖励，可以用于社区消费，服务兑换等。形成“健康行为→国脉币积累→服务升级→用户粘性增强”的正向循环。 投资建议：公司传统业务保持稳健增长，同时在智慧养老领域通过“身联网社区+AI智能体”的创新模式，为未来发展打开了广阔的想象空间，预计公司2527年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应PE分别为48/37/30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；教育需求不及预期；养老政策落地不及预期。

禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权。2025-08-05，禾盛新材发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资，熠知电子投前整体估值暂估为22.5亿元，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权。 熠知电子聚焦高端计算芯片。熠知电子的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，同时为客户提供丰富的芯片产品解决方案。熠知电子专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器设计、高端处理器SOC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。熠知电子建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，目前针对不同的应用场景已经推出了两大系列产品，即包括一代TF16000系列融合处理器及服务器和二代TF7000系列融合处理器及相应板卡。 客户基础深厚，可深度协同AI一体机。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，累计完成3代处理器芯片的设计，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平，可同时覆盖人工智能、云计算、边缘计算多场景。同时，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，在算力服务器、大模型一体机方面建立了稳固合作关系。 携手子公司海曦技术，打通AI产业链。禾盛新材子公司海曦技术作为以国产化人工智能芯片为基础，从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机以及大模型的数据中台等。海曦技术致力于为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务，并建有完善的售后服务体系和拥有一支经验丰富的项目交付和售后团队。熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片，提供行业解决方案。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感、散热敏感的各种小场景采用ARMCPU作为AI设备的运算核心；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户。 投资建议：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元，对应2025-08-05收盘价P/E分别为41/30/26x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。

质谱仪国产化龙头，塑造环境监测领域品牌优势，财务指标稳健增长。禾信仪器集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体，深耕环境监测、医疗健康、食品安全等质谱仪应用领域；公司的主要客户结构相对稳定，主要为各地环保局、环境监测站/中心/中心站、工业园区管委会以及科研院所等；公司2024年实现营收2.03亿元，公司营收在2017-2024年复合增速达到12%。受经济大环境影响，近年公司短期利润承压，未来有望通过创新业务应用带来增长拐点。 量子计算突破AI算力瓶颈，国内外量子计算发展如火如荼。与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力和更低的能耗，在AI领域具有较大潜力。海外量子计算产业发展较快，英伟达长期引领量子计算产业化落地，美股量子计算公司纷纷加速科技研发和商业布局。我国量子计算与海外差距不断缩小，中电信、中科大、国盾量子、本源量子等均取得突破。 稀释制冷机助力超导量子计算机平稳运行，量羲技术领跑行业。稀释制冷机是一种极低温获取设备，使用两种氦同位素的混合物，能够将冷却对象冷却到毫开尔文（mK）范围。稀释制冷机作为现阶段所知的唯一能持续稳定在毫开尔文温区的制冷设备，是超导量子计算机正常运行不可替代的关键核心装备。量羲技术深耕稀释制冷机等量子科技上游核心硬件设备，专注于为量子科技提供上游核心硬件设备，目前已经在细分领域内取得行业领先地位。 公司通过收购量羲技术进入量子计算赛道，开启稀释制冷机国产化元年。 2025-08-05，禾信仪器公告称，公司正筹划以发行股份和支付现金的方式，收购上海量羲技术有限公司的控制权。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，产品可应用于超导量子计算、表面物理研究、拓扑超导、分子量子霍尔效应、极端物性研究、高能物理研究等相关领域，下游客户为国内知名的高校、科研院所、科技型企业。若禾信仪器成功收购量羲技术，有望发挥协同效应，深度参与量子计算供应链并塑造业绩增长极。 投资建议：不考虑收购的情况下，预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.1/2.3/2.4亿元，对应2025-08-05收盘价P/S分别为27/25/23x。 考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，受益于相关政策未来贡献业绩，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期，收购整合不及预期，质谱仪国产化替代进度不及预期，质谱仪技术突破不及预期。

质谱仪国产化龙头，塑造环境监测领域品牌优势，财务指标稳健增长。禾信仪器集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体，深耕环境监测、医疗健康、食品安全等质谱仪应用领域；公司的主要客户结构相对稳定，主要为各地环保局、环境监测站/中心/中心站、工业园区管委会以及科研院所等；公司2024年实现营收2.03亿元，公司营收在2017-2024年复合增速达到12%。受经济大环境影响，近年公司短期利润承压，未来有望通过创新业务应用带来增长拐点。 量子计算突破AI算力瓶颈，国内外量子计算发展如火如荼。与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力和更低的能耗，在AI领域具有较大潜力。海外量子计算产业发展较快，英伟达长期引领量子计算产业化落地，美股量子计算公司纷纷加速科技研发和商业布局。我国量子计算与海外差距不断缩小，中电信、中科大、国盾量子、本源量子等均取得突破。 稀释制冷机助力超导量子计算机平稳运行，量羲技术领跑行业。稀释制冷机是一种极低温获取设备，使用两种氦同位素的混合物，能够将冷却对象冷却到毫开尔文（mK）范围。稀释制冷机作为现阶段所知的唯一能持续稳定在毫开尔文温区的制冷设备，是超导量子计算机正常运行不可替代的关键核心装备。量羲技术深耕稀释制冷机等量子科技上游核心硬件设备，专注于为量子科技提供上游核心硬件设备，目前已经在细分领域内取得行业领先地位。 公司通过收购量羲技术进入量子计算赛道，开启稀释制冷机国产化元年。2025-08-05，禾信仪器公告称，公司正筹划以发行股份和支付现金的方式，收购上海量羲技术有限公司的控制权。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，产品可应用于超导量子计算、表面物理研究、拓扑超导、分子量子霍尔效应、极端物性研究、高能物理研究等相关领域，下游客户为国内知名的高校、科研院所、科技型企业。若禾信仪器成功收购量羲技术，有望发挥协同效应，深度参与量子计算供应链并塑造业绩增长极。 投资建议：不考虑收购的情况下，预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.1/2.3/2.4亿元，对应2025-08-05收盘价P/S分别为25/23/22x。考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，受益于相关政策未来贡献业绩，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期，收购整合不及预期，质谱仪国产化替代进度不及预期，质谱仪技术突破不及预期。

公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著：2024年全年实现营收37.17亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%。2025年单季度实现营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3%。具体拆分2024年营收，1）漆包线：营收18.68亿元，同比增长16.7%，营收占比为50.3%，毛利率为5.68%，同比增长0.18pct；2）高空作业设备（登高机）：营收10.57亿元，同比增长241.7%，营收占比为28.4%，毛利率为22.56%，同比增长2.73pct；3）光伏发电：营收7.08亿元，同比下降3.7%，营收占比为19.1%，毛利率为56.40%，同比下降2.33pct。登高机业务实现高增，一方面源于公司2023年新涉足该领域当前处快速发展期，另一方面2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏迹象明显。 巨头CAPEX高企AI持续高景气，驱动铜连接等基础设施侧需求：25Q1来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta四家的CAPEX合计约为765亿美元，同比+64%/环比-2%。其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8%。展望未来，微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，并且对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同。Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640~720亿美元。国内方面，腾讯25Q1CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23%。 参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破，公司公告将提供财务资助帮助万德溙光电开展核心物料DSP芯片的大规模采购：2025年5月，公司公告万德溙光电的合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付。此外，万德溙的1.6TOSFPACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计将在今年第三季度实现规模化交付。2025-08-05，公司董事会审议通过了《关于对参股公司提供财务资助的议案》，为满足万德溙光电快速经营发展中的资金需求，公司同意向其提供不超过人民币3700万元的财务资助，具体形式为公司接受万德溙光电委托向独立第三方供应商采购芯片并提供万德溙光电生产经营使用。我们认为伴随核心物料DSP芯片的大规模采购，万德溙光电有望开启高速发展期。 投资建议：公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍。维持“推荐”评级。 风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。

蜂助手：代理运营商虚拟商品起家，拓展至云终端基座搭建者。公司传统主业为运营商代理流量等虚拟商品，发力合作云厂商如华为、字节等，帮助运营商搭建云终端、云平台。公司2020-2024年营收CAGR达32%，稳健增长；25Q1公司收入实现45%的增速，随着云终端、物联网场景运营等业务曲线发力，公司有望加速成长。 【基本盘】数字商品运营：运营商虚拟商品中间商，整合多元数字商品和碎片化渠道资源。公司顺应移动互联网多次变革，推出满足运营商需求的创新数字商品，与运营商及网络视频商建立了良好稳定的合作关系，且在数字商品供应链侧拿下多个独家代理权，享受更低的采购成本。业务成长性：数字商品业务模式具备较高的可复制性，体现在地区上和客群上，同时在行业客户垂直化挖掘服务深度。与生活相关的各种服务将全面线上化、权益化，为业务带来广阔的发展空间。基于客户+规模优势，数字商品运营作为现金流型业务稳健增长。 【第二曲线】云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力运营星辰大海。公司2019年开始华为云合作进行上层开发，基于华为云算力+自研虚拟化技术，提供“云端运行、本地交互”的轻终端体验。使“低配”终端得以享受“高配”场景，如C端：游戏云化（突破硬件限制）、办公云化（跨端无缝衔接）；B端：政企安全办公（数据不落地）。云手机用户持续快速增长，从百万级-千万级-亿级体量不断突破，中国移动目标3年内云手机用户破亿，伴随着用户数不断突破，公司分成收入也将快速增长；且公司与鸿蒙生态协同，未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景。 【生态布局】物联网场景运营：AI端侧流量运营，助力互联网抢占AIoT红利。2016年发力物联网流量运营和解决方案板块，公司针对2C/2B/2H，开发不同端侧通信设备，以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式。公司与腾讯、字节等大厂生态互补，共同抢占AIoT和边缘算网红利。大厂需要突破2C流量天花板，推动（游戏/视频/音乐/模型等）产品通过机顶盒等形式渗透2H市场；与火山引擎合作设计推出P8-SDWAN设备，助力云厂商IaaS变现，拉动蜂助手硬件销售收入和流量收入增长。看好短期硬件连接数增加带来的设备增收，规模效应扩大后看好流量收入放量。 投资建议：公司从数字商品服务拓展华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，当前市值对应的PE倍数为47x/32x/22x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争/技术与产品更新换代/客户集中等风险。

事件：公司发布2025年一季报，期间公司实现营业收入10.40亿元，同比减少9.15%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长7.25%。公司24年实现营收49.20亿元，同比减少23.17%，实现归母净利0.53亿元，同比减少92.44%。 公司24年业绩承压，25Q1业绩有所好转。公司24年受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入，同时公司大幅加大了民品业务拓展，导致公司报告期内利润出现同比下降。25年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快，25年Q1公司归母净利润已实现反转。 公司盈利能力受24Q4拖累，25Q1实现环比改善；公司逆势增加研发支出。公司24年毛利率为28.79%，受Q4拖累程度较大（24年Q4毛利率24.91%，24年Q1-Q3为29.97%）。从分产品结构来看公司毛利率承压是传统无线通信及数智生态业务盈利能力承压所致。公司2024年北斗导航业务毛利率同比增长8.91pct，航空航天业务同比增长9.35pct，无线通信业务毛利率减少2.10pct，数智生态业务毛利率减少2.51pct。24年Q4毛利率24.91%，25年Q1毛利率为27.37%，环比增长2.46%，已有改善趋势。净利率方面公司25年Q1实现4.39%，扭转了24Q4亏损的局面。费用方面，公司在营收承压的情况下逆势增加研发费用，达到9.45亿元，同比增长1.23%，研发费用率达到19.22%，同比增长4.74pct。公司24年销售/管理/财务费用率为3.44%/6.76%/-0.11%，同比+0.30%/+1.49%/+0.53%。 卫星互联网公司深度参与国家卫星互联网重大工程，领先优势进一步巩固。公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司25-27年归母净利润分别为5.56、6.94、8.19亿元，2025-08-05收盘价对应PE为46、37、31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期，卫星发射进程不及预期。

事件：2025-08-05，上海瀚讯发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入3.53亿元，同比+12.97%，亏损由2023年的1.90亿元收窄至1.24亿元；2025Q1公司实现营业收入1.26亿元，同比+84.41%，实现归母净利润0.13亿元，较2024Q1实现扭亏。 24年费用结构明显优化，25Q1毛利率环比回升。公司2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%、17.0%、57.1%，较2023年的11.1%、13.9%、81.5%分别-2.7pcts、+3.1pcts、-24.4pcts，整体费用结构不断优化。 2025Q1公司毛利率水平达37.56%，较2024Q4的25.63%回升明显，我们认为主要系公司产品结构调整所致。 政策不断鼓励支持引导商业航天发展，产业迎黄金发展机遇。2025年政府工作报告中明确提及：培育壮大新兴产业、未来产业。深入推进战略性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。技术突破方面，手机直连卫星功能普及，天通一号系统2025年计划实现视频直连，较SpaceX同类功能提前1年落地；G60星链采用C+Ku双频段，峰值速率600Mbps，延迟低至15毫秒，并完成通感一体化试验。2024年中国与巴西、马来西亚等国签署合作协议，未来将提供高性价比服务。我们认为政府工作报告中将“商业航天”置于首位凸显该产业重要战略意义，叠加应用领域持续突破，产业有望迎来高速发展黄金机遇。 G60星链建设不断提速，公司有望充分受益。根据规划G60星链将于2027年底前完成1296颗卫星组网，具备全球基础服务能力；2030年实现约1.5万颗卫星全星座部署，提供手机直连、空天地一体化通信等融合服务。2025年将启动全球服务，已与巴西、马来西亚等国达成合作意向，重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地面网络薄弱地区，提供宽带接入、海事通信等定制化服务。公司已经启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备。目前产品已进入批产交付阶段。 投资建议：我们看好公司卫星相关产品给公司带来的成长性，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.93亿元、3.49亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期；应收账款回收不及预期。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收790.24亿元，同比增长2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%；25Q1营收207.90亿元，同比增长22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比增长19.30%；经营活动产生现金流量净额-8.41亿元，较去年同期有大幅改善。 Q1收入实现较快增长，新华三国内政企业务实现高增。2024年新华三营收550.74亿元，同比增长6.04%，分业务看：1）国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；2）国内运营商业务收入79.19亿元；3）国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。公司加快海外市场布局，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。公司25Q1收入实现较快增长，新华三实现收入152.95亿元，同比增长26.07%，其中，1）国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%；2）国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83%。 存货、合同负债持续增长，短期业绩支撑性强。公司25Q1合同负债187亿元，相比年初增长28.7%，延续24Q2以来逐季增长态势（24Q2-Q4分别为96、108、145亿元）；存货437亿元，相比年初增长68.5亿元，（24年全年存货增长86.2亿元）相比24年季度间存货增长幅度增大。我们判断合同负债实现大幅增长，主因公司下游客户算力需求充足，且芯片封锁压力下客户加强货物储备，公司AI服务器订单充足；存货增加，我们判断为抵御芯片供应链不确定性且对需求预期乐观，公司积极备货。预计公司短期业绩支撑性较强。 净利润承压，主因财务费用等因素。公司24年毛利率2.23%，同比下降2.21pct；25Q1毛利率15.7%，同比下滑4.3pct。我们判断主因客户结构变化，如互联网需求和收入增加对毛利率有一定影响。25Q1销售/管理/研发费用率为4.47%/1.22%/5.58%，同比下降1.73pct/下降0.2pct/下降1.73pct，公司加强费用管控；财务费用较上年同期增长410.87%达到3.86亿元，主因公司利息费用及汇兑损失增加叠加利息收入减少。新华三剩余19%股权的期权远期安排作为金融负债，损益影响金额为-8209万元。 推进H股上市加强融资。为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，进一步提高公司资本实力，公司董事会通过了H股上市相关议案。 投资建议：公司作为ICT龙头有望受益于AI带来的算力需求，同时有望加速海外扩张。因此我们预测公司25-27年归母净利润分别为21、27和32亿元，对应25-27年PE倍数分别为33、26和22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：服务器需求不及预期，海外政策不及预期、H股上市进度不及预期等。

事件： 2025年 4月 28日，星网锐捷发布 2025年一季报。报告期内，公司实现营业收入 34.85亿元，同比增长 11.02%；归母净利润 0.42亿元，同比增长264.63%；扣非归母净利润 0.30亿元，同比增长 8,829.05%。 Q1业绩同比高增， 主因数据中心交换机持续放量且改善经营。 公司 25Q1净利润实现高增，主因去年 24Q1净利润基数较低，且本季度子公司锐捷网络实现 1.1亿元归母净利润。公司当前持有锐捷网络 44.9%股份，其对公司 Q1归母净利润贡献较大，系因在 AI 算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付。公司改善经营，在费用管控层面有所成效。 公司 Q1毛利率为 66.51%，同比提升 1.27%，销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 11.97%/5.99%/14.41% ， 同 比 变 动 -3.6pct/+0.02pct/-2.45pct。 公司加强 ICT+AI 布局，积极拓展信创/视联网/车联网等 AI 应用。 业务布局上，升腾资讯（负责网络终端业务的子公司） 通过“信创+AI”的产品创新，加快场景化的方案升级，在金融等重点行业的国产替代进程中，积极抢占市场份额， 推出基于麒麟 9000C 的“升华”系列整机，中标建行等金融客户，信创运维平台覆盖福建标杆项目；星网视易（负责元宇宙业务子公司） 将继续加大 AI基础能力建设与前沿技术研究；光通信领域， 400G/800G LPO 光模块实现低功耗传输，适配超算中心需求；全光网（OXC）方案向高维度升级，巩固运营商市场优势；车联网领域， 公司实现了车联网 ODM+EMS 两大业务的齐头并进，持续巩固了北美市场，同时在“加大力度扩张非美业务”策略的引导下，加速拓展在欧洲、非洲、亚洲和南美州的 20多个国家市场。 25年公司将持续在以数据中心网络和光通信为代表的 ICT 基础设施领域、以元宇宙、视联网、智慧空间、智能制造等为代表的全场景 AI 应用方案发力，持续升级全栈式信创能力。 投资建议： 公司作为 ICT 基础设施龙头，在数据中心网络、光通信领域卡位优势显著， AI 应用方案打开成长空间。 长期受益于 AI 算力建设、信创放量及出海突破。 预计公司 25-27年归母净利润为 5.0/5.8/6.3亿元， 对应 PE 分别为23/19/18倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 数据中心交换机需求不及预期、信创需求不及预期、 AI 应用进展不及预期等。