事件：近日，据央视报道“九天”无人机04架机目前已完成机体结构装配，正在进行系统安装与测试等工作。预计今年6月底完成无人机首飞任务。 异构蜂巢任务舱+通信中继平台，空中无人机航母即将上线。据央视网“九天”察打一体无人机首次亮相于2024年的第十五届中国航展。这款无人机翼展达25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨。“九天”无人机的动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度可达1.5万米，最大飞行速度可达700千米/小时。最大航程7000公里，航时大于12小时。“九天”无人机有8个外挂点可以挂载多元化武器，包括1000公斤级的制导炸弹、空空导弹、空地导弹、反舰导弹和巡飞弹等。既可以提高它的突防打击能力，也可以提高自己的生存能力。“九天”无人机采用开放式架构，配备可快速更换的任务舱，通过换装不同的模块化任务载荷，能在两小时内快速切换任务类型，满足空运空投、信息支援与对抗、火力打击与支援等任务需求，可用于体系作战、运输支援、应急救援等军用和民用领域。此外，机腹内集成的“异构蜂巢任务舱”可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机。“九天”无人机还可以为这种小型的无人机作为一个通信中继平台，依靠后方的人员进行控制进行操纵，更有利于这种微小型的巡航弹无人机进行攻击和侦察任务。公司控股子公司驰达飞机为“九天”无人机承制单位。驰达飞机参与了目前国内所有主流战机的研发和生产,涵盖了在役的所有大型运输机、战斗机、直升机等。并参与了民机ARJ21、C919的前期研发和后期的批量生产。我们认为，公司将有望充分受益“九天”无人机的广阔应用前景。 低空经济持续闭环，无人机民用市场前景广阔。1、政策端，中央持续统筹，地方政策更新。4月21日，发改委召开推动做好低空经济发展专题会议，明确要坚持“全国一盘棋”，统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划。5月份，部分地方政府低空网络建设规划更新。武汉发布《市十五届人大五次会议2号议案办理工作方案》。提出重点突破“低空+治理”“低空+物流”“低空+文体旅”“低空+客运”等四大类应用场景，开通低空飞行商业航线10条以上、城市治理类航线1000条以上。深圳市发布《深圳市极速宽带先锋城市2025年行动计划》。提出新增5G-A通信基站4000个以上；布局低空信息基础设施，构建全球首个市域级“5G+毫米波+卫星”低空全覆盖安全网络；完善低空飞行配套服务，推动制定一批低空经济领域行业标准、国家标准、国际标准。2、商业端，民用场景逐渐闭环，批量商业落地不远。3月2日，比亚迪发布搭载了灵鸢智能车载无人机系统的方程豹豹8。4月23日，美团自研的第四代无人机成功通过民航局审查，获得全国首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称“OC”）。5月，丰翼无人机成功首飞绍兴第二医院无人机低空物流航线。 开拓了空中即时急送通道，不仅可日常用于检验标本运转，遇到紧急情况还可运送应急药品、血液制品、应急设备、耗材等。我们认为，当前无人机充换电机场容量有限，九天无人机强大的携带能力或有成为“空中无人机航母”携带无人机进行物流运输的能力。同时当前物流无人机试点在城内以及相邻的城市间运行。结合九天无人机的长续航能力，无人机物流范围有望迎来进一步突破。 地缘事件验证低空优势，无人机特种应用趋势已成。1、俄乌战争验证无人机战术核心优势。2025年1月，乌海军使用搭载在无人艇上的FPV无人机摧毁了俄罗斯两套“铠甲-S1”(Pantsir-S1)和一套Osa短程防空系统;3月，乌海军从无人艇上放飞FPV无人机，在克里米亚打击了俄军远程预警雷达和低空补盲雷达，甚至还直接打击S-300V的发射车和搜索雷达。2、印巴冲突空战发掘无人机新定位。 据CNN称，印巴冲突的空战是近代航空史上规模最大、持续时间最长的空战之一。冲突中双方发动了大规模的无人机攻击。但与俄乌战争不同，印度国防分析师表示印巴冲突中的无人机是较低级别的军事选择。美国海军战争学院教授认为：无人机降低了军事行动的政治和行动门槛，提供了监视和打击的选择，同时试图降低升级风险。3、无人机为应急领域注入新活力。新疆维吾尔自治区应急管理厅联合中国电信新疆公司，于近日开展了为期40天的全区无人机飞手及机组人员大培训。该培训覆盖12个地州、73名技术骨干，通过专业化、实战化训练，将无人机打造为应急救援的“千里眼和手”，构建“空天地”一体化救援网络，全面提升极端灾害下的应急响应效能。我们认为，在以地缘冲突和应急领域为代表的特种行业应用中，无人机的价值已经得到充分体现，且应用趋势已经确立。 投资建议：公司控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机。在军民两端有望充分受益。同时公司也是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的电子信息企业之一，优势明显。2024年公司业绩下行，但是考虑到卫星互联网、低空经济的发展潜力以及特种行业信息化应用加速，我们预计公司2025-2027年收入62.14/76.24/90.71亿元，归母净利润分别为4.26/6.30/8.52亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元/股，对应5月19日收盘价PE为66.87/45.22/33.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：低空经济发展不及预期，特种需求落地不及预期，市场竞争加剧。

事件描述4月26日，公司发布2025年第一季度报告，披露公司2025年第一季度实现营业收入10.40亿元，同比下降9.15%，归母净利润0.46亿元，同比增长7.25%。 多个创新领域持续取得突破，不断扩大领先优势根据公司2025-08-05发布的《2025-08-05投资者关系活动记录表》公告显示，公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，同时前瞻布局AI技术军事化、卫星互联网、低空经济和6G通信等创新领域，并持续取得突破，不断扩大领先优势。AI技术军事化领域，构建人工智能技术底座，前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域，在行业内具有先发与核心技术优势；卫星互联网领域，公司进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；低空经济领域，公司推出面向低空活动的飞行管理服务平台“天腾”；6G通信领域，公司推动高带宽、低时延、智能化、融合化应用。 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.95亿元/6.85亿元/9.04亿元，同比增速为830.7%、38.5%、32.0%。对应PE分别为52.09倍、37.62倍、28.49倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；北斗产业发展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

海格通信 2024年实现营收 49.20亿元（yoy-23.71%），归母净利 0.53亿元（yoy-92.44%），业绩同比下滑主要系无线通信、北斗导航业务同比承压，以及研发费用率增长；公司加速开拓民品业务，低空、电力、芯片、卫星互联网等科研合同金额同增超三倍。25Q1营收 10.40亿元（yoy-9.15%），归母净利 0.46亿元（yoy+7.25%），高于我们此前预期（0.36亿元），主要系费用率有所收窄。我们看好公司在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）军工信息化建设“十四五”周期进入尾声，无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。 无线通信、北斗导航短期承压，航空航天、数智生态保持稳健分业务看，2024年无线通信实现营收 15.82亿元（yoy-40.68%），公司在传统优势领域保持下一代型号研制资格，并在 5G、有人/无人协同通信等新领域实现突破，深度参与国家卫星互联网重大工程；北斗导航实现营收 4.53亿元（yoy-51.67%），军用市场仍处北斗三号换装期，民用市场在交通、电力、消费等领域应用逐步拓展；航空航天实现营收 4.28亿元（yoy+2.16%），模拟仿真和飞机零部件业务具备优势，并向低空经济领域拓展；数智生态实现营收 23.69亿元（yoy+1.23%），与运营商合作稳定，持续向数智网络一体化解决方案商转型。 毛利率受产品结构影响短期下滑，24年研发投入扩大构筑竞争优势2024年公司实现毛利率 28.79%，同比-3.80pct，主要受高毛利的无线通信和北斗导航业务收入占比下降影响；归母净利率 1.08%，同比-9.82pct。1Q25公司毛利率 27.37%，同比-4.54pct；归母净利率 4.39%，同比+0.67pct。 费 用 率 方 面 ， 公 司 2024年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 分 别 同 比+0.47/+1.48/+0.53/+4.77pct；公司在行业需求波动背景下仍坚持高强度研发投入，重点投向芯片、低空、卫星互联网、无人系统、6G 等新兴领域，有望构筑长期竞争优势。1Q25公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.50/+0.40/-0.73/-2.06pct，费用率呈现收窄趋势。 盈利预测与估值考虑到公司军品业务恢复节奏低于我们此前预期，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司 25-27年归母净利 5.48/7.29/9.13亿元（25-26年前值： 9.00/11.84亿元，调整幅度为-39.14%/-38.43%），可比公司 25年 PE 均值46x（前值：32x），考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予公司 25年 55x PE 估值（前值：40x），对应目标价 12.14元（前值：14.51元），维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2025年一季报，期间公司实现营业收入10.40亿元，同比减少9.15%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长7.25%。公司24年实现营收49.20亿元，同比减少23.17%，实现归母净利0.53亿元，同比减少92.44%。 公司24年业绩承压，25Q1业绩有所好转。公司24年受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入，同时公司大幅加大了民品业务拓展，导致公司报告期内利润出现同比下降。25年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快，25年Q1公司归母净利润已实现反转。 公司盈利能力受24Q4拖累，25Q1实现环比改善；公司逆势增加研发支出。公司24年毛利率为28.79%，受Q4拖累程度较大（24年Q4毛利率24.91%，24年Q1-Q3为29.97%）。从分产品结构来看公司毛利率承压是传统无线通信及数智生态业务盈利能力承压所致。公司2024年北斗导航业务毛利率同比增长8.91pct，航空航天业务同比增长9.35pct，无线通信业务毛利率减少2.10pct，数智生态业务毛利率减少2.51pct。24年Q4毛利率24.91%，25年Q1毛利率为27.37%，环比增长2.46%，已有改善趋势。净利率方面公司25年Q1实现4.39%，扭转了24Q4亏损的局面。费用方面，公司在营收承压的情况下逆势增加研发费用，达到9.45亿元，同比增长1.23%，研发费用率达到19.22%，同比增长4.74pct。公司24年销售/管理/财务费用率为3.44%/6.76%/-0.11%，同比+0.30%/+1.49%/+0.53%。 卫星互联网公司深度参与国家卫星互联网重大工程，领先优势进一步巩固。公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司25-27年归母净利润分别为5.56、6.94、8.19亿元，2025-08-05收盘价对应PE为46、37、31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期，卫星发射进程不及预期。

事件： 3月 29日，广州海格通信集团股份有限公司发布 2024年年报。报告期内，公司实现营业收入 49.20亿元，同比减少 23.71%，归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比减少 92.44%。 工业产品萎缩致业绩承压，研发持续投入博弈未来产业。 2024年，受行业客户调整及周期性波动影响，公司实现营业收入 49.20亿元，同比减少 23.71%。从收入行业构成来看，公司服务业收入增长稳健， 2024年实现收入 27.5亿元，占总营收比例 55.94%，同比增长 5.72%；工业收入大幅收缩，仅实现 21.7亿元，占总营收比例 44.06%，同比下滑 43.64%。具体到产品，公司无线通信产品实现收入 15.8亿元，同比下滑 40.68%；北斗导航产品实现收入 4.52亿元同比下滑 51.67%。公司在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、 6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大民品业务拓展投入，全年研发投入 9.47亿元，占营业收入比例达 19.25%，归属于上市公司股东的净利润 0.53亿元，同比减少 92.44%。 新质生产力布局广泛，低空、航天助力未来发展。 公司在新质生产力领域中聚焦卫星互联网和低空经济领域进行了长线布局，成果已经初见端倪。我们认为公司会在未来的新质生产力发展浪潮中充分受益。 1、公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家， 支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件已广泛应用于高端智能手机中， 同时启动下一代无线通信射频芯片产品的研制。 紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇， 开展多家大型车企乘用车上装测试。 根据中国电信数据，截至 2024年底，支持直连天通卫星功能的手机款型已达 25款，累计销量超 1600万台，手机直连卫星用户突破 240万。 2、 在广州数科集团的统筹下推出面向低空活动的飞行管理服务平台“天腾”；推进融合 5G-A、 频谱感知等技术的低空智联网基础设施建设； 稳步开展“1类平台、 3张网络、 N 型飞行器、 培训服务”的低空产业布局； 驰达飞机发布新一代重型无人机 “九天”灵活配置重型无人机； 摩诘创新推出可适配旋翼/固定翼两种通用机型、多种场景的轻量化通用飞行模拟器；海格天腾信息产业基地三区主体结构完工，无人车跑道、无人机测试区已建成启用，加快低空经济领域建设。 我们认为，卫星互联网已经初步进入规模化建设阶段，同时低空经济也在持续发展进程中。未来公司相关领域业绩或迎来较快增长。 特种行业信息化加速，公司相关业务或将加速增长。 公司无线通信装备布局齐全。 同时在北斗应用领域布局深远、广泛。 我们认为，特种信息化加速将使公司相关业务进入快速发展期。 1、公司无线产品布局齐全。公司产品实现天、空、地、海全域布局，是参加国庆 70周年大阅兵的通信装备系列最多的单位之一，也是军、警、民用数字集群装备序列和技术体制齐全的主要单位。 2、公司掌握北斗核心技术。 公司突破了北斗三号核心技术，掌握核心技术体制，构建起芯片竞争优势，是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位。此外，根据公司年报， 2024年底中国移动持有股份占公司总股本的 1.97%，位列公司第三大股东。 中国移动已于 2024年与中国星网、中国兵工合资成立中国时空信息集团有限公司。并于同年发布北斗短信业务。 3、政府工作报告指明加速路径。 3月 5日，国务院总理李强在政府工作报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。 我们认为，公司在特种领域的广泛布局以及北斗领域良好的产业关系，或将助力公司在“十四五”收官之年获得良好的业绩增长。 投资建议： 公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的电子信息企业之一，优势明显。 2024年公司业绩下行，但是考虑到卫星互联网、低空经济的发展潜力以及特种行业信息化应用加速， 我们预计公司 2025-2027年收入 6,214/7,624/9,071百万元，归母净利润分别为 426/630/852百万元，对应 EPS 为 0.17/0.25/0.34元/股， PE 为 62.21/42.07/31.12，维持“买入”评级。 风险提示： 新质生产力发展不及预期， 特种需求落地不及预期，市场竞争加剧。

公司依托“无线通信+北斗导航”核心优势，构建覆盖空天地海的立体化业务蓝图：无线通信全频段技术稳居行业前列；北斗业务实现“芯片-终端-系统”全产业链自主可控，引领三代换装并拓展交通、低空经济等民用场景；航空航天板块突破重型无人机整机制造，打入国际供应链；数智生态智慧城市解决方案打开增长空间；前瞻布局AI+、卫星互联网、低空经济领域，产业链布局领先。未来，随着北斗三代规模化换装、低空经济政策红利释放、卫星互联网终端量产及AI军事化应用落地，公司业绩有望迎来拐点式增长。 事件近日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收49.20亿元（YoY-23.71%），归母净利润0.53亿元（YoY-92.44%），扣非归母净利润亏损0.73亿元。 简评1、受行业影响业绩短期承压，加大研发前瞻布局新兴领域。 2024年，公司实现营业收入49.20亿元，同比减少23.71%；归母净利润0.53亿元，同比减少92.44%，扣非归母净利润亏损0.73亿元，同比转亏。2024Q4营收11.53亿元，同比-52.23%，归母净利润-1.32亿元，同比转亏，扣非后的归母净利润-1.56亿元，同比转亏，环比亏损扩大。受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在2024年，公司在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的研发投入增加，并大力拓展民品业务，公司净利润出现季度亏损。 2024年全年，公司综合毛利率28.79%（-3.80pct），销售净利率2.17%（-9.2pct）。费用率方面，全年期间费用率达29.30%（+7.05pct），主要系研发费用占比显著提升。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.44%/6.76%/0.11%/19.21%，分别同比变动+0.30/+1.48/+0.53/+4.74pct。公司持续加大新兴领域研发投入，有望构筑竞争优势。随着未来高毛利的北斗业务增长和无线通信收入恢复，公司盈利能力有望修复。2、无线通信全频段覆盖巩固优势，新技术突破开拓市场。 公司在无线通信领域保持全频段覆盖优势，主导产品涵盖短波、超短波、卫星通信等多场景，曾参与国庆阅兵等重大项目。技术多点突破，下一代短波/超短波产品获新平台订单，天通卫星终端首次进入细分市场，数字集群产品中标机构用户5G研制项目，铁路5G-R基站通过核准，为新一代铁路通信系统建设奠定基础。公司深度参与卫星互联网国家工程，完成信关站、终端在轨试验，巩固军工通信龙头地位。 3、北三规模换装期需求乐观，公司持续拓展民用市场并深化中移合作。 作为北斗全产业链布局的领军企业，公司推出多型号芯片及终端产品，成为特殊机构市场品类最全的供应商，并实现二代向三代换装的规模化交付，目前仍处于北斗三号的规模换装期，相关需求预计持续增加，相关市场空间广阔。民用市场，公司中标河北交通车联网项目，完成首个省级运输车联网北斗替代案例，参编3项北斗国家标准，推动北斗三号短报文民用化进程；深化“北斗+5G”融合，布局智能交通、低空经济等新兴场景，开发车路协同系统及多源感知平台。战略合作方面，中国移动连续增持股份至1.97%并派驻董事，双方在行业应用、空天地一体化等领域形成深度协同，为后续市场拓展奠定基础。尽管公司全年营收受行业周期波动影响，但技术先发优势与全产业链能力为长期业绩增长提供保障。 4、航空航天整机制造实现突破，数智生态开辟新赛道。 航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务，实现“从部件到整机”的跨越：驰达飞机发布首架“九天”重型无人机，跻身高端无人机制造商；摩诘创新推出适配多机型的轻量化飞行模拟器，并首次突破无人机模拟系统。民航通导业务紧跟“一带一路”沿线市场，着力拓展国际市场。 公司作为中国移动A级供应商、铁塔五星代维单位，海格怡创中标湖南移动室分集成、广东铁塔一体化施工等核心项目。公司积极拓展智慧城市新场景，成功切入智慧城管、集成服务领域，开发“北斗+5G+C-V2X”车路协同系统，布局智慧交通云控平台。依托CMMI5级资质，数智化解决方案覆盖全国20余省市，数智生态2024全年营收23.69亿元，实现同比增长。 5、创新领域持续取得突破，扩大领先优势。 在AI技术军事化领域，前瞻布局，持续突破。公司前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域，在行业内具有先发与核心技术优势。公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。 卫星互联网领域，公司完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；公司紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。2024年，公司在低空、电力、芯片、卫星互联网等民用领域获得科研合同金额同比增长三倍多，成效明显。 依托通信、导航技术积累，公司深度参与广州A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”空域管理平台，构建“通信+监视+定位”低空智联网。发布“九天”重型无人机及轻量化模拟器，适配物流、巡检等多场景；联合运营商推进5G-A通感一体化试点，抢占低空基础设施建设先机。全年新增低空相关科研合同金额同比翻倍，成为区域低空经济核心服务商。 6、投资建议及盈利预测公司作为军工信息化与民用新基建双轮驱动的领军企业，依托“无线通信+北斗导航”核心优势，构建覆盖空天地海的立体化业务版图。未来，随着北斗三代规模化换装、低空经济政策红利释放、卫星互联网终端量产及AI军事化应用落地，公司军民协同效应将进一步凸显，在国防信息化升级与数字新基建浪潮中持续领跑，业绩有望迎来拐点式增长。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为61.74亿元、73.54亿元和87.74亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.84亿元和8.65亿元，对应当前市值PE分别为66x、75x、32x，维持“买入”评级。7、风险分析军工订单落地不达预期。军工产品具有比较明确的“以销定产”属性，在下游客户给出订单后，公司组织生产交付工作，但军工订单落地节奏受到诸多因素影响，如果订单落地节奏放缓，公司在生产交付以及后续确认收入方面的工作将会延迟，对公司业绩表现可能会产生不利影响。 未来型号装备研制、列装进度不达预期。军品研制生产工作有较为严格的流程要求，往往需要通过前期较长周期的研制工作，产品定型后，再根据客户需求进入量产、列装阶段，如果在此过程中某个环节出现延迟，则可能会对公司经营产生一定负面影响，造成当期业绩表现不佳。

事件描述3月 29日， 公司发布 2024年年度报告，披露公司 2024年实现营业收入49.20亿元，同比下降 23.71%，归母净利润 0.53亿元，同比下降 92.44%。 研发仍是投入重点， 创新领域持续突破受行业客户调整及周期性波动影响，公司营收及利润均有所下滑。但公司在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、 6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域研发费用同比增加。 创新方面， AI 技术军事化领域，公司进行了前瞻布局并有所突破； 卫星互联网领域， 公司深度参与国家卫星互联网重大工程；低空领域，公司发挥深厚技术底蕴优势，加快推进产业落地。 投资建议根据公司 2024年年度报告，我们调整 25年及 26年盈利预测并增加 27年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 4.95亿元/6.85亿元/9.04亿元（2025年/2026年前值为 8.68亿元/11.36亿元)，同比增速为 830.7%、 38.5%、 32.0%。对应 PE 分别为 56.56倍、 40.84倍、30.94倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期； 北斗产业发展不及预期；存货及应收账款计提风险； 公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

事件： 公司发布 24年年报，全年营收 49.20亿元（ YoY -23.71%），归母净利润 5313.58万元（ YoY -92.44%）。 行业周期性影响下， 公司经营业绩阶段性下滑： 受行业客户调整及周期性波动影响，公司实现营业收入 49.20亿元（ YoY -23.71%）。 1）无线通信收入 15.82亿元，同减 40.68%， 但公司仍在传统优势领域保持着下一代型号研制资格， 5G、有无人协同通信等多个新拓领域实现首次突破， 有望形成新增量。 2）北斗导航收入 4.53亿元，同减 51.67%， 目前仍处于北斗三号的规模换装期，我们预计短期调整后武器平台、终端和无人平台三大应用领域有望带动军用北三放量； 在民用市场，北斗深度融入交通运输、电力电网、石油石化等行业领域，助力传统行业转型升级；中国移动北斗短信业务正式发布， 相较于传统高轨通信不能传递位置信息，以及 GPS 在民用领域定位精度较弱的痛点， 具备高精度+短报文功能的北斗正在成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置。 3） 泛航空业务 4.28亿元，同增 2.16%，经营业绩同比增幅稳健； AI 的快速发展有望加速智能无人装备落地。控股子公司驰达飞机承制的“九天”无人机是国内最大重型无人机，展现出了海格高端研发制造能力。 4）数智生态收入 23.69亿元，同增 1.23%。 公司业务覆盖全国 20多个省，是中国移动优秀供应商（ A 级）， 未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户， 逐步由装备供应商向数智网络一体化解决方案商转型。 毛利率略有下降，行业波动下仍维持高研发投入： 24年公司综合毛利率减少 3.80pct 达到 28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比-2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct。 24年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长 0.30/1.48/4.74/0.54pct。 公司保持较大研发投入， 全年研发投入 9.47亿元，占营业收入比例达19.25%，主要投入在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、 6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域；并大幅加大民品业务拓展投入。 构建人工智能技术底座， 前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域： 智能无人系统作为人工智能与无人装备紧密结合所形成的新型装备，正成为国防装备体系重要组成部分，通过精准的数据分析和实时决策，提升作战效率，扩大战场优势。 公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断扩宽市场型谱，成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。 投资建议： 我们认为， 25年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑。 但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期。 我们预测 25-27年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30亿元（此前预测 25-26年分别为 10.92/12.99亿元），对应 PE 分别为 53/33/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

公司公布 2024年业绩报告。根据公司公告，公司 2024年实现营收 49.20亿元，同比降低 23.71%，实现归母净利润 0.53亿元，同比降低 92.44%；2024单 Q4实现营收 11.53亿元，同比降低 52.23%，实现归母净利润-1.32亿元，同比降低 138.27%。公司业绩低于市场预期。 点评： 无线通信及北斗导航受需求波动影响短期收入，有望随需求释放恢复增长。根据公司公告，公司 2024年收入有所下滑，分产品看，1）无线通信实现收入 15.82亿元，同比减少40.68%；2）北斗导航产品实现收入 4.53亿元，同比减少 51.67%；3）航空航天产品实现收入 4.28亿元，同比增加 2.16%；4）数智生态产品实现收入 23.69亿元，同比增加1.23%。我们分析认为，无线通信及北斗导航产品受行业客户调整及周期性波动影响，2024年出现较大幅度下滑，预计随着下游需求好转，公司 2025年收入有望恢复增长。 持续加大研发投入叠加大力拓展新兴领域，短期业绩承压。根据公司公告，2024年毛利率为 28.79%，较去年同期降低 3.80pcts，净利率为 2.17%，较去年同期降低 9.20pcts。 我们分析认为，1）毛利率下降主要系产品结构变化，高毛利的无线通信及北斗导航收入下滑较多；2）净利率下降主要受期间费用影响叠加加大民品市场拓展，2024年期间费用率为 29.31%，较去年同期增加 7.22pcts，其中研发费用率增加明显，2024年为 19.22%，较去年同期增加 4.74pcts。我们认为，公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的投入，全力打造未来业绩新增长点。随着公司研发成果转化为收入以及军民领域需求释放，叠加规模效应不断增强，未来业绩有望恢复增长。 空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长。1）公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势，未来有望随下游需求放量及民品应用领域拓展实现营收业绩稳健增长；2）无线通信领域：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一；3）北斗导航领域：率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者；4）航空航天领域：国内机构市场模拟仿真系统领导者，国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商，航空飞机制造主流供应商。 下调 2025-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司持续加大新兴领域市场拓展，加大研发投入提升市场竞争力，我们下调公司 2025-2026E 年归母净利润预测为5.69/7.37亿元（前值为 7.54/10.35亿元），新增 2027E 年归母净利润预测为 9.77亿元，当前股价对应 PE 分别为 49/38/28倍。选取芯动联科（惯性导航芯片）、臻镭科技（卫星用组件及芯片）、国博电子（卫星通信用组件及芯片）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司 2025E 年的 PE 均值为 70倍，2025年公司 PE 估值低于可比公司平均估值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司积极布局“北斗+5G”、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新兴业务市场拓展不及预期

业绩受周期性波动等拖累，发布股份回购方案2024年，公司实现营收 49.19亿元，同比-23.7%，实现归母净利润 0.53亿元，同比-92.4%。 其中 24Q4实现营收 11.53亿元，同比-52%，归母净利润-1318万元，同比转亏。全年毛利率 28.79%，同比-3.8pct。 净利率 2.17%，同比-9.2pct。 24年公司业绩受行业客户调整及周期性波动影响较大，同时公司加大在芯片、低空、卫星互联网等领域投入，研发费用率提升 4.73pct，全年计提各项减值 0.9亿元。 公司拟回购总金额不低于 2亿元不超过 4亿元的股份， 用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过 17.6元/股。 无线、北斗业务短期承压，民品业务呈现增长分业务，无线通信营收 15.82亿元，同比-41%。 北斗导航营收 4.53亿元，同比-52%。航空航天营收4.28亿元，同比+2%，数智生态营收23.69亿元，同比+1%。 芯片业务呈集群化发展。 公司手机直连卫星终端配套零部件已广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目， 民用北斗芯片等产品实现突破。 民品业务快速增长。公司在交通、能源及消费类等民品市场陆续获得大额订单，全年在低空、电力、 卫星互联网等民用领域的科研合同金额同比增长三倍多。 重型无人机整机制造能力突破。控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架， 首架“九天”重型无人机顺利亮相珠海航展。 打造 AI 无人化、 卫星互联网、低空等新增长点AI 无人通信系统： 公司产品包括空中无人平台（无人机）、地面无人平台（无人车、机器人）、仿生平台、智能交互终端以及核心部件等，实现 AI 辅助战场决策，形成 AI 指挥控制系统，可覆盖陆域、空域、水域等多种场景应用。 卫星互联网： 公司深度参与国家卫星互联网重大工程， 完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验，将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域； 中标用户首款产品化窄带数据终端。 低空产业： 公司依托多专业布局优势，共同推进广州市 A 类低空飞行服务站建设，推出面向低空活动的“天腾”飞行管理服务平台。 海格天腾信息产业基地三区主体结构完工，无人车跑道、无人机测试区已建成启用。 盈利预测与估值特定客户订单节奏放缓拖累短期业绩，考虑到十四五收官之年， 客户订单需求有望释放， 预计 25-27年公司归母净利润分别为 6.35亿元/10.76亿元/15.14亿元，对应 25年 PE 为 44X，维持“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期，北斗导航产品订单交付不及预期等

事件描述近日，广州海格通信集团股份有限公司收到中国移动通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为3106万元。 事件评论中国移动终端公司本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。公司在北斗领域率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。“北斗芯”系列汇聚了国内多项先进技术，全面掌握北斗基带、射频芯片设计技术，打造北斗三号应用全芯片解决方案，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验。 公司本次中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。公司本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势。 持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。民用市场是公司的重要拓展方向，公司坚持技术与市场融合的科技创新战略，紧跟市场与技术发展趋势，积极开展多种前沿技术的布局与研究，围绕市场和产品两个维度拓展增量业务，持续构筑市场空间和可持续发展能力。在北斗民用市场，着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场，积极探索空天地一体化，实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，抓住卫星通信大众化应用的市场机遇，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。 在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、N型飞行器、3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议：预计2024-2026年可实现归母净利润4.56/9.65/15.01亿元，同比增长-35%/111%/56%，对应PE为69x/33x/21x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件：近日，广州海格通信集团股份有限公司收到中国移动通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为3,106万元；地方政府积极推动，北斗规模化应用初具雏形。地方政府积极推动：重庆、武汉等地方政府先后发布北斗产业规模化应用规划。重庆方面：将打造全国北斗规模应用先行区，到2027年，力争打造千亿级的空天信息产业集群。中国星网携手重庆联合发布创新推动北斗规模应用先行先试行动。武汉方面：到2025年培育和引进北斗产业领域企业1000家、相关产业规模达到1000亿元的“双千”目标，着力培育北斗产业集群。力争到2025年，全市新增北斗领域国家级和省级专精特新企业、单项冠军企业100家，北斗通导遥卫星研发、设计及制造产能达到240颗，北斗终端设备制造产能规模达到百万台以上，设计及应用北斗芯片达到千万颗以上。根据广东省投资项目在线审批监管平台的公示信息，大湾区北斗时空大数据中心暨产业合作基地获备案，总投资将达130亿元。据《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，预计到2025年将达到1万亿；公司与卫星导航同频共振，中国移动注资开启全面合作。公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位，始终与国家卫星导航产业同频共振，紧跟卫星导航设备及芯片研制，具有北斗全产业链研发与服务能力。公司突破了北斗三号核心技术，是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。公司实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局；有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。2023年11月份，中国移动定增入股海格通信，根据公司三季报披露数据，2024年三季度末中国移动持有股份占公司总股本的1.97%，位列公司第三大股东。2024H1，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。2024H1，公司北斗导航领域实现营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52pct，其中，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。结合此次终端芯片研发项目，我们认为未来可能进一步形成相关采购订单；深度参与卫星互联网重大工程，成立卫星公司布局西南地区业务。公司深度参与国家卫星互联网重大工程信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，同时，公司持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖，并持续突破“汽车直连卫星”业务，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，公司有望完成卫星互联网从芯片到终端的全产业链布局。公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，投资设立重庆子公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局。 投资建议：公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的电子信息企业之一，优势明显。三季报公司业绩下行，但是考虑到卫星互联网大规模建设以及北斗的规模化应用，我们预计公司2024-2026年收入6,175/7,902/9,681百万元，归母净利润分别为562/853/1,114百万元，对应EPS为0.23/0.34/0.45元/股，PE为56.65/37.33/28.58，维持“买入”评级。 风险提示：北斗导航规模化应用不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧。

12月 10日，公司发布《关于公司中选中国移动通信集团终端有限公司通导融合终端芯片研发服务采购项目的公告》。 评论： 公司中标中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。 公司中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目，该项目主要研制北斗通导融合终端芯片，预计合同金额为 3106万元，占公司最近一个经审计会计年度营业收入的 0.48%。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。 中国移动持股比例持续提升，战略协同有望进一步落地。 中国移动子公司中移资本自公司 2023年度向特定对象发行股票项目入股公司后，截止 2024年三季度末已持有公司 49,009,359股份，在公司总股本中的占比已由 Q2末的 1.4%提升至 1.97%。目前双方已在探讨和开展“北斗+”行业应用拓展、空天地一体化协同发展、低空基础设施建设、车路云一体化建设、综合运维业务拓展等领域业务合作和战略协同。 公司预计本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势，也为未来其他项目的合作和落地奠定良好基础。 公司持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。 在北斗民用市场，公司着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场， 公司实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、 N 型飞行器、 3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议： 我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计 24-26年归母净利润分别为 4.91、 9.52、 11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、 94.0%、 16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予 2025年 37倍 PE，对应目标价 14.20元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，人才竞争加剧，宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期

事件： 公司近日发布公告称， 收到中国移动通信集团终端有限公司“2024年至 2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为 3,106万元。 本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。 通导融合芯片与 GPS 差异化竞争， 北斗大众消费应用前景广阔。 通导融合芯片可提供基于北斗的短报文通信功能和高精度定位功能，将与 GPS实现差异化竞争，向手机等终端用户提供更精准快速的定位导航体验和应急通信功能，在终端领域有望得以快速应用推广。 公司在北斗领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局， 全面掌握北斗基带、射频芯片设计技术，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验。本次中标充分体现公司在北斗芯片领域强劲实力， 有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，夯实市场地位和竞争优势。 与中国移动的强强联合、战略协同进一步推进。 截至 2024年三季度，中国移动持有公司股份达 1.97%， 自中国移动战略入股后， 公司基于自身禀赋与中国移动天然的互补性， 探讨和开展“北斗+”行业应用拓展、空天地一体化协同发展、低空基础设施建设、车路云一体化建设、综合运维业务拓展等领域业务合作和战略协同。中国移动在全国有 4400多个地基增强站可提供高精度定位服务，本次通导融合芯片中标， 实现了公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，有利于公司在大众消费、物联网应用和行业应用的北斗规模化推广。 卫星通信、低空经济等领域不断拓展增量业务。 在民用卫星通信市场，公司实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，帮助国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，卫星互联网中标多个研发项目。在低空经济领域，公司推出“天腾”低空飞行管理服务平台，通过“1类平台、 N 型飞行器、 3张网络”的低空产业布局提供全方位支持和保障。 盈利预测： 海格通信是我国领先的无线通信、北斗装备厂商，看好公司在北斗、卫星互联网、无人装备等领域的竞争优势和持续成长性。预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 75.96/90.33/105.47亿元，归母净利润 7.75/9.52/11.18亿元，对应 EPS 0.31/0.38/0.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 北三市场推广不及预期、市场竞争加剧。

无线通信、北斗导航龙头。业务覆盖四大领域，业绩表现强劲。 海格通信早期以无线通信领域业务为主。目前业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 2016-2023年公司营收由 41.19亿元增长至 64.49亿元，对应 CAGR 达 6.62%。 2023年归母净利润 7.03亿元，同比+5.21%。 公司期间费用率由 2017年的 37.57%下降至 2023年的 22.25%，费用管控能力不断提升。 2018年至 2023年，公司研发费用率保持在 15%左右的高位水平。 无线通信前景广阔。 1）军事通信： 2024年全国财政安排国防支出预算 16655.4亿元，增长 7.2%，增幅与 2023年持平。这是中国国防预算连续 9年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。 2）卫星互联网加速布局： 2024年 8月“千帆星座”的首批组网星顺利进入预定轨道， GW 星座有望批量发射，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。 手机/汽车直连卫星逐步推广。 手机直连卫星已成为终端标配趋势；汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势， 2024年预计采用 NTN 技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达 5万台，到 2026年约为 52.3万台。 3）公司核心竞争力： 全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，有望带来增量。 北斗系统已构建覆盖全球的服务体系，竞争优势筑牢北斗龙头地位。 1）北斗系统： 国家重点支持下，经过三个阶段，截至 2024年，北斗系统广泛部署，提供定位、导航、授时和短报文通信等多种服务，覆盖全球，定位精度达到 2.5-5米，授时精度优于 20纳秒。 2）卫星导航与位置服务产业： 高精度市场表现强劲， 2023年销售收入 214.5亿元，同比+17%，泛在化和规模化趋势更加明显。北斗+数字经济、北斗+低空经济、北斗+5G 将成为卫星导航与位置服务产业发展新形势，推动形成新质生产力。 3）公司核心竞争力： 公司深耕芯片领域，构建高技术壁垒；率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖； 公司获中移资本战略投资，有望加快攻关“5G+北斗”建设。 航空航天增长稳健，数智生态大势所趋。 1）航空航天： 公司为国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商。业绩持续增长， 23年实现营收 4.19亿元。 2）数智生态： 2023年实现营收 23.40亿元，同比+6.15%，业务经营主体连续四年获评中国移动一级集采 A 级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势。公司加强技术创新，绿色发展，为公司带来可持续增量空间。 投资建议： 我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计 24-26年归母净利润分别为 4.91、 9.52、 11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、 94.0%、 16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予 2025年 37倍 PE，对应目标价 14.20元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，人才竞争加剧， 宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期