公司24年收入24.62亿元，同比+6.08%；归母净利3.25亿元，同比+2.36%；扣非归母净利2.79亿元，同比+1.24%。公司24年归母净利低于我们预期（预期值3.80亿元），主要系行业需求复苏不及预期及竞争加剧。公司25Q1收入5.69亿元，同比+3.80%，归母净利0.61亿元，同比-11.78%，利润下降主要系行业竞争加剧造成公司盈利能力同比下降。我们看好公司产品高端化、全球化为公司带来长久的发展空间，维持“买入”评级。 2024年高毛利海外业务占比下降，25Q1费用管控能力提升公司24年毛利率23.68%，同比-2.78pp，净利率13.21%，同比-0.48pp。 毛利率下降主要系行业竞争加剧以及高毛利的海外收入占比下降所致。公司24年国内/海外收入21.07/3.42亿元，同比+31.34%/-51.42%，海外收入下降主要系海外通胀环境下市场需求降低。公司25Q1毛利率21.11%，同比/环比-4.84pp/+2.63pp，净利率10.78%，同比/环比-1.90pp/-2.43pp。公司费用管控水平整体优化，24年/25Q1合计期间费用率11.58%/11.70%，同比-1.55pp/-1.69pp。未来随着行业复苏回暖，公司盈利能力有望得到修复。 2024年大型加工中心和立式数控机床收入增长显著公司24年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入10.80/7.46/6.04亿元，同比+12.64%/+15.44%/-12.71%，毛利率22.48%/21.12%/28.22%，同比+0.57pp/-2.17pp/-0.83pp，卧式数控机床收入下降主要系公司海外收入结构优化所致。大型加工中心和立式数控机床收入增长显著，主要系公司持续加大高端产品研发投入。公司有望持续推动高端产品竞争力。 2025年以来行业复苏迹象明显，人形机器人车床打开增长空间根据中国机床工具工业协会数据，25年1-2月金属加工机床新增订单/在手订单同比+26.2%/15.2%。公司针对丝杠和减速器等关键零部件加工工艺特点，开发了人形机器人行业数控卧式车床，适用于谐波减速器、空心杯电机、传感器、制动器、行星滚柱丝杠等核心回转类零件加工。在行业景气度回暖的基础上，人形机器人行业车床的推出为公司打开新的增长空间。 盈利预测与估值我们下调公司25-26年归母净利(-23%/-24%)至3.64/4.41亿元，预计27年归母净为5.00亿元。下调主要是考虑到公司海外收入结构调整及短期机床行业竞争加剧。可比公司25年Wind一致预期PE22倍（前值16倍），公司布局人形机器人车床，受益于人形机器人行业发展，有望为公司打开远期收入空间，给予25年22倍PE，对应目标价24.42元（前值16.29元，对应25PE14倍）。 风险提示：新产品市场推广不利；竞争加剧；人形机器人业务进展不及预期。

营收稳步增长，归母净利润短期承压2025Q1公司实现营收5.69亿元，同比+3.80%；实现归母净利润0.61亿元，同比-11.78%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-18.34%。公司2025Q1营业收入实现稳健增长，归母净利润下滑主要系毛利率有所下降，我们判断系机床行业需求整体偏弱，行业价格竞争激烈，公司产品售价降低压缩毛利率空间。 毛利率下滑系会计准则变更影响，汇兑损益影响财务费用2025Q1公司毛利率为21.11%，同比-4.84pct。公司毛利率有所下降，我们判断系：①会计政策变更，质保相关销售费用计入营业成本，影响毛利率下降；②机床行业需求偏弱，行业价格竞争激烈，公司产品降价压缩毛利率空间。2025Q1公司销售净利率为10.78%，同比-1.90pct，主要系毛利率下降拖累。 2025Q1公司期间费用率为11.70%，同比-1.69pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.76%/1.56%/5.16%/0.22%，同比-1.76pct/-0.01pct/+0.31pct/0.23pct。销售费用率降低系会计政策变更，公司持续加大研发投入，研发费用率持续提升。 持续加码研发提升产品竞争力，五期项目投资建设打开成长空间：1）公司研发投入持续加码：2024年公司研发费用1.12亿元，同比+10.35%，2025Q1公司研发费用0.29亿元，同比+10.43%，公司持续加码研发投入。截至2024年末，公司累计获得发明专利26件，实用新型专利184件，外观设计专利25件，软件著作权41件。公司持续保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化。 2）投资建设五期高端智能数控装备项目：根据公司公告，公司计划自筹投资8.5亿元建设纽威数控五期高端智能数控装备项目。项目计划建设约4.75万平方米生产厂房及配套设施，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产，预计2027年6月建成投产。公司持续投资建设产能，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.60/4.20/4.92亿元，当前股价对应动态PE分别为18/16/13倍，公司持续加码研发投入提升产品力，投资建设五期产能打开成长空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

业绩持续增长，海外业务受环境影响有所下滑：2024年公司实现营收24.62亿元，同比+6.08%；归母净利润3.25亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+1.24%。其中Q4单季度实现营收6.28亿元，同比+7.95%；归母净利润0.98亿元，同比+19.39%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+17.10%。机床行业需求复苏不及预期背景下，公司蓄势待发积极开拓市场，实现营收增长。①分产品看：大型加工中心实现收入10.80亿元，同比+12.64%，立式数控机床实现收入7.46亿元，同比+15.44%，卧式数控机床实现收入6.04亿元，同比-12.71%。大型加工中心和立式数控机床的收入增长显著，主要受益于公司在高端产品领域的持续研发与技术升级。②分海内外看：国内收入21.2亿元，同比+31.15%；海外收入3.42亿元，同比-51.42%，系海外通胀环境市场需求减弱影响。 销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑：2024年公司销售毛利率为23.68%，同比-2.78pct，毛利率下降主要系：①主要原材料受国际贸易纠纷导致采购成本增加；②机床行业整体处于弱复苏阶段，行业价格竞争加剧；③高毛利率的海外业务占比下降。2024年公司销售净利率为13.21%，同比-0.48pct。期间费用整体呈现优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/1.71%/4.57%/0.16%，同比1.78/+0.06/+0.18/-0.01pct。 持续加码研发提升产品竞争力，五期项目投资建设打开成长空间：1）公司研发投入持续加码：2024年公司研发费用1.12亿元，同比+10.35%。 截至2024年末，公司累计获得发明专利26件，实用新型专利184件，外观设计专利25件，软件著作权41件。公司持续保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化。 2）投资建设五期高端智能数控装备项目：根据公司公告，公司计划自筹投资8.5亿元建设纽威数控五期高端智能数控装备项目。项目计划建设约4.75万平方米生产厂房及配套设施，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产，预计2027年6月建成投产。公司持续投资建设产能，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到关税对全球制造业的潜在影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测分别为3.60（原值3.73）/4.20（原值4.45）亿元，给予2027年归母净利润预测4.92亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；归母净利润2.28亿元，同比下降3.53%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收6.72亿元，同比增长6.37%，环比增长9.42%；归母净利润0.83亿元，同比下降1.12%，环比增长10.18%。 点评：机床行业需求较弱，公司收入正增长彰显韧性。今年以来，受宏观环境影响，我国机床内需恢复较弱，同时行业内存在供需不匹配情况，部分同质化严重的产品为抢夺市场而进行价格竞争，导致收入及利润下滑。根据中国机床工具工业协会数据，2024年1-8月，协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%。根据公司三季报，2024年Q1-Q3实现收入18.34亿元，同比增长5.45%；2024Q3实现收入6.72亿元，同比增长6.37%，表明公司产品竞争力突出，彰显收入韧性。 期间费用率基本稳定，机床行业价格竞争影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3公司毛利率25.47%，同比-1.01pcts；净利率12.41%，同比-1.16pcts。单2024Q3毛利率25.73%，同比-1.46pcts，环比+0.98pcts；净利率12.33%，同比-0.93pcts，环比+0.08pcts。公司毛利率下滑主要系国内机床市场产品同质化，存在价格竞争。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.63%/1.53%/4.79%/0.39%，同比分别-0.24/-0.03/+0.08/+0.23pcts，期间费用率基本稳定。 现有产能基本满产，产能规划与公司发展战略相匹配。根据公司投关活动记录，公司目前一二三期设计产能合计25亿元，其中三期从2022年7月开始陆续投产，目前已基本完成投产。四期项目设计产能7亿正在建设中，预计2025年上半年投产。目前公司产能基本处于满产状态。如有少量富余产能，则做一些标准机型的预投，可以缩短交货期，有利于后续订单的承接。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.26/3.90/4.81亿元（原2024-2026年分别3.73/4.42/5.25亿元），公司目前股价（2024/10/29）对应2024/25/26年PE分别为17、14、11X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为22X，公司PE水平较可比公司PE低。公司作为国内领先的数控机床厂商，看好国内需求复苏+海外持续扩张背景下公司订单及出货增长，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、核心零部件进口依赖的风险

公司营收稳健增长，价格竞争导致公司净利润小幅下滑2024年前三季度公司实现营收18.34亿元，同比+5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比-3.53%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-3.74%。其中2024Q3单季度实现营收6.72亿元，同比+6.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比-1.12%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+1.67%。2024年前三季度公司积极开拓海内外机床市场，但机床市场整体需求偏弱，行业价格竞争加剧，公司毛利率略有下降，归母净利润短期承压。 毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码2024年前三季度公司毛利率为25.47%，同比-1.01pct，其中2024Q3单季度毛利率为25.73%，同比-1.47pct，环比+0.98pct。Q3单季度公司毛利率环比有所改善，前三季度毛利率仍然保持下降我们判断主要系机床行业需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈。2024年前三季度公司销售净利率为12.41%，同比-1.16pct，其中2024Q3单季度销售净利率为12.33%，同比-0.94pct，环比+0.08pct。前三季度销售净利率伴随毛利率同步下滑。2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.63%/1.53%/0.39%/4.79%，同比-0.24pct/-0.04pct/+0.23pct/+0.09pct。2024年前三季度公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率同步下降，另外公司研发投入加码，前三季度研发费用同比+7.38%提升至0.88亿元。 合同负债有所提高，应付偿还拖累经营活动现金流截至2024Q3末公司合同负债3.49亿元，相比2023年末+21.12%，合同负债增幅较高，表明公司在手订单充沛。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.68亿元，同比-62.26%，主要系报告期内偿还经营性应付票据，采购商品及劳务的现金流出增加。 研发投入持续提高巩固竞争力，募投产能释放打开长期成长空间1）公司研发投入持续加码：2024年前三季度公司研发费用为0.88亿元，同比+7.38%。截至2024H1末，公司累计获得发明专利22件，实用新型专利180件，外观设计专利23件，软件著作权39件。公司研发投入长期维持在较高水平，有望不断巩固技术优势，提高产品竞争力。2）公司募投产能有望2024年全部达产：截至2024H1末，公司IPO募投建设的三期中高端数控机床产业化项目累计投入进度已达83.86%，预计在2024年内实现全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元，产能释放将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.34/3.90/4.57亿元，当前市值对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年前三季度业绩：实现营收18.34亿元，同比+5.45%，归母净利润2.28亿元，同比-3.53%，扣非归母净利润2.02亿元，同比-3.74%。2024年Q3业绩：实现营收6.72亿元，同比+6.37%，归母净利润8283.84万元，同比-1.12%，扣非归母净利润7621.80万元，同比+1.67%。行业景气度仍在低位，公司表现优于行业整体情况。机床行业整体处于弱复苏阶段，需求端，2024年1-8月，金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。1-9月全国规模以上企业金切机床产量51万台，同比增长7.2%。2024年1-8月，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%，公司表现优于同行。受需求影响，毛利率略有下滑。公司前三季度毛利率25.47%，同比-1.01pct；Q3单季度毛利率25.73%，同比-1.46pct，环比+0.98pcts。毛利率下降的主要原因是市场需求变化，竞争有所加剧。净利率保持相对稳定。前三季度净利率12.41%，同比-1.16pct，Q3单季度净利率12.33%，同比-0.93pct，环比+0.08pct。 期间费用率维持稳定，2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为6.63%/1.53%/0.39%/4.79%，合计费用率为13.34%，同比增加0.03个百分点。Q3单季度销售/管理/研发费用率略有下降，因此Q3单季度净利率降幅量小于毛利率。合同负债显示在手订单较多，保障Q4业绩。2024年Q3末，公司合同负债3.49亿元，同比增长17.05%，存货10.23亿元，同比增长9.25%，体现较为充足的在手订单。2024年Q3，公司经营活动现金流净值大幅下降62.26%，主要因应付票据到期支付增多，增加了采购支出。产能情况：公司目前一二三期的设计产能为25亿，其中三期从2022年7月开始陆续投产。 四期项目设计产能7亿，目前正在建设中，预计今年年底主体工程建成，2025年上半年投产。维持“增持”评级。公司产品性能国内领先，逐步实现进口替代，并进行核心功能部件研发，提升产品技术含量和产业链配套能力。我们维持公司盈利预测，预计24-26年公司营收为25.1/27.8/31.1亿元，同比增长8%/11%/12%，归母净利润为3.33/3.72/4.28亿元，同比增长5%/12%/15%，对应PE为17/15/13倍，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。

事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降3.53%。2024Q3公司实现营业收入6.72亿元，同比增长6.37%，环比增长9.42%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降1.12%，环比增长10.18%。 公司收入端逆势增长，净利润小幅下滑符合预期。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长6.7%。在弱需求、市场竞争激烈背景下，公司收入端仍然实现逆势增长，体现公司较强的市场地位，利润端实现小幅下滑，主要是毛利率略有下降。 受市场竞争影响公司毛利率承压，费用管控较好。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.47%，同比下降1.01pp，净利率为12.41%，同比下降1.16pp。2024Q3公司综合毛利率为25.73%，同比下降1.46pp，环比提升0.98pp，净利润率为12.33%，同比下降0.93pp，环比提升0.08pp。毛利率下滑主要受市场竞争影响。2024Q3公司期间费用率为13.52%，同比下降0.44pp，其中销售费用率为6.83%，同比下降0.43pp；管理费用率为1.49%，同比下降0.02pp；研发费用率为4.54%，同比下降0.40pp；财务费用率为0.65%，同比提升0.41pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28、3.85、4.54亿元，对应PE分别为17、14、12X，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，市场竞争加剧风险。

公司披露2024年中报，营收表现优于行业，竞争优势显现；毛利率受竞争影响略有下滑，整体利润率略降主要系产品结构及减值损失增加。 纽威数控作为国内民营机床龙头企业，产品定位中高端，品类齐全，具备较强的国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续。 中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。 事件公司2024H1实现营收11.62亿元，同比增加4.93%，归母净利润1.45亿元，同比减少4.86%，扣非净利润1.26亿元，同比减少6.75%。 单Q2来看，实现营收6.14亿元，同比增加5.81%，归母净利润0.75亿元，同比减少6.50%。 简评营收逆势上涨，产品结构较为稳定公司营收表现优于行业，竞争优势显现。2024年1-6月，机床工具全行业完成营业收入5019亿元，同比下降7.7%，公司整体逆势增长，表现优于行业，我们认为这与公司较优的产品结构，以及海外布局完善有关，展现了龙头企业的竞争优势和持续优秀经营的管理能力。 分产品来看，2024H1大型加工中心占比45.67%，立式占比31.45%，卧式占比21.81%，整体结构变化幅度较小。分地区来看，海外占比12.57%，公司在海外近几年加快布局，全球主要地区潜力深入开发，有望迎来较好的成长态势。 毛利率略有下滑，整体利润率略降主要系产品结构及减值损失增加2024H1，海外毛利率29.53%，相较国内的24.71%高出4.82pct，我们认为主要由于海外有更好的竞争环境，同时公司在成本端持续控制，使得海外盈利能力更强。2024H1，公司归母净利润同比-4.86%，弱于营收增速，主要由于：①毛利率同比略降0.76pct，达25.31%，或由于部分产品价格战依然激烈，及产品结构略有不同；②2024H1资产+信用减值损失为488万，同比增加340万，主要由于2023年同期冲回部分前期计提的售后维修费，而2024年较少。展望全年，公司毛利率有望维持稳定。 工业母机进入自主可控攻关阶段，看好公司进口替代及海外扩张卧加、龙门等机型具备较强的进口替代需求。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。近年来，国内中高档数控机床市场出现了一批具备核心技术的新兴民营机床企业，其产品得到市场的广泛认可，综合竞争力大幅提高，民族品牌开始崛起，逐渐形成进口替代趋势。另外，美国在高科技领域一直试图限制中国，这使得国内行业供应链被迫进行调整，加速了进口替代的进程，纽威数控产品以大型、卧式为主，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。 产品定位中高端，已具备国际竞争能力。纽威数控是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一，经长期技术积累，公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列200多种型号的机床产品，覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从1厘米到32米，重量从10克到200吨的各类金属工件。因此，公司能为各类客户提供满足其需求的产品，并能为有多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应，具备较强的全球化竞争力。 盈利预测与投资建议公司作为国内民营机床龙头企业，产品定位中高端，品类齐全，具备较强的国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续；叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。 预计公司2024-2026年实现归母净利润3.37、3.97、4.89亿元，同比增速分别为6.22%、17.74%、23.00%，对应PE分别为13、11、9倍，考虑到公司的行业地位及海外拓展，继续给予“买入”评级。

维持增持评级：考虑到制造业恢复不及预期，下调24-26年EPS为0.99/1.26/1.52元（前值1.16/1.38/1.75元）。参考可比公司估值平均值，给予公司2024年20倍PE，下调目标价至19.8元（前值25.75元），维持“增持”评级。 公司业绩低于预期。公司2024H1实现营收11.62亿元/+4.93%，归母净利1.45亿元/-4.86%；扣非归母1.26亿元/-6.75%。单24Q2实现营收6.14亿元/同比+5.81%/环比+11.90%，归母净利0.75亿元/同比+-6.50%/环比+8.10%；扣非归母0.66亿元/同比-3.48%/环比+9.99%。受行业竞争加剧影响，24H1毛利率为25.31%/同比-0.76pct。 24H1研发费用0.57亿元/同比+13.31%，增速快于营收增长。 制造业景气度持续下滑，设备更新政策加力有望带动制造业边际好转。2024年4-7月，制造业PMI分别为50.4%/49.5%/49.5%/49.4%。 制造业PMI连续3个月处于荣枯线水平以下。继24年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，面对制造业景气度持续下滑的局面，24年7月国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下文简称方案）。上述方案落实了补贴资金来源，同时设备更新补贴的范围及力度均有所较大。伴随方案的加速落地，预计2024年下半年制造业景气度有望边际好转。公司层面，截至24年6月底，公司合同负债3.25亿元，环比一季度增长30%；公司存货10.22亿元，较23年底增长10.85%。公司合同负债的增加预示接单有所好转。 公司持续拓展行业布局，发力高端和海外。公司产品线已覆盖立式、卧式、龙门、数控车床、数控镗铣床等200+型号产品。公司用于风电、船舶、航空航天等领域的立式和龙门加工中心陆续投入生产。 未来将对新能源汽车、风电、航空航天、海外等高增速方向重点倾斜，几大领域收入占比均有望提升，有望取得远超行业整体增速。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、技术升级不及预期等。

24H1业绩：实现营收 11.62亿元，同比+4.93%，归母净利润 1.45亿元，同比-4.86%，扣非归母净利润 1.26亿元，同比-6.75%。 24Q2业绩： 实现营收 6.14亿元，同比+5.81%，归母净利润 7518.76万元，同比-6.50%，扣非归母净利润 6588.56万元，同比-3.48%。 营收增长符合预期，优于行业表现。 2024年 1-6月，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比下降 3.0%， 利润总额同比下降 9.2%。亏损企业占比为 28.4%，同比扩大 2.4个百分点。公司加大研发投入，不断开发新产品；同时优化营销网络，加大产品销售力度， 上半年实现 11.62亿元的营收，Q2单季度实现 6.14亿元的营收。 市场竞争加剧， 毛利率与净利率双降。 公司上半年毛利率为 25.31%，同比-0.75pcts， Q2单季度 24.75%，同比-1.25pcts，环比-1.20pcts。上半年净利率12.45%，同比-1.28pcts，Q2单季度12.25%，同比-1.61pcts，环比-0.43pcts。 毛利率因竞争加剧而下降， 且受日元贬值影响，国产机床相对日系机床的价格优势削弱。 研发投入加大， 期间费用率总体控制良好。 上半年， 公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.52%/1.55%/0.23%/4.93%， 分别同比-0.13pct/-0.04pct/+0.12pct/+0.36pct， 期间费用率合计 13.23%，同比+0.30pcts。 其中研发费用增加主要是公司继续扩大优势产品的生产产能，加速新产品的开发速度。 订单趋势改善， 合同负债环比增长，存货总额同比提升。 公司 Q2末合同负债为 3.25亿元，环比上季度末增长 30.18%，但同比去年同期下降 12.43%。 环比趋势从一季度末的下滑转为增长，与行业的订单趋势一致。 Q2末存货总额为 10.22亿元，同比增长 7.27%。 维持“增持”评级。 公司产品性能国内领先，逐步实现进口替代，并进行核心功能部件研发，提升产品技术含量和产业链配套能力。但考虑到当前市场竞争较为激烈，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司营收为25.1/27.8/31.1亿元，同比增长 8%/11%/12%，归母净利润为 3.33/3.72/4.28亿元，同比增长 5%/12%/15%，对应 PE 为 13/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 限售股解禁风险、 原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。

事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收11.62亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降4.86%。2024Q2公司实现营收6.14亿元，同比增长5.81%，环比增长11.89%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降6.50%，环比增长8.10%。 机床行业需求承压，公司营收端略增。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，公司努力开拓市场，2024H1营收实现略增，分不同产品来看，2024H1大型加工中心营收5.3亿元，立式数控机床营收3.6亿元，卧式数控机床营收2.5亿元。分不同市场来看，2024H1内销营收10.1亿元，外销营收1.5亿元。 毛利率同比下降，叠加研发费用率提升，归母净利润略下降。由于市场竞争加剧，2024H1毛利率25.31%，同比降低0.75pp，2024Q2毛利率24.75%，同比降低1.25pp。分不同产品来看，主要是立式数控机床毛利率下滑较多，2024H1大型加工中心毛利率25.2%，立式数控机床毛利率22.7%，卧式数控机床毛利率28.7%。2024H1公司期间费用率13.23%，同比提升0.30pp，其中主要变化在于研发费用率提升0.36pp。毛利率降低以及研发费用率提升使得公司净利率有所下滑。2024H1公司净利率12.45%，同比下降1.28pp，2024Q2净利润率12.25%，同比下降1.61pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6、4.2、4.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，市场竞争加剧风险。

业绩持续增长，受基数影响增速略有放缓： 2024Q1公司实现营收 5.49亿元，同比+3.96%；归母净利润 0.70亿元，同比-3.03%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比-10.10%。 我们判断公司营业收入增速放缓主要系 2023年同期基数较高；利润端增速低于营收端增速，我们判断主要系： 1）进一步加大研发投入，研发费用率有所提升； 2） 计提部分信用减值损失， 而 2023年同期信用减值损失有所冲回。公司经营稳健，在手订单充足，未来随着国内制造业复苏&海外市场的进一步开拓，业绩有望实现快速增长。 销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑： 2024Q1公司销售毛利率为 25.95%，同比-0.20pct， 基本保持稳定。 2024Q1公司销售净利率为 12.68%，同比-0.91pct。 2024Q1公司期间费用率为13.38%，同比+0.57pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为6.52%/6.41%/0.45%，同比分别+0.37/+0.18/+0.02pct。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重 4.39%。 2024Q1公司研发支出 2659万元，同比+18.6%，占营业收入的比重达 4.85%，同比+0.6pct。 截至 2023年底，公司累计获得发明专利 19件，实用新型专利 172件，外观设计专利 21件，软件著作权 39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，公司预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司2023年机床平均售价约 59万元/台计算，将新增机床产值将近 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为 3.73/4.45/5.26亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

投资要点：纽威数控(688697.SH)发布 2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长21.13%。 海外高速增长推动公司营收逆势增长公司 2023 年报实现营业收入 23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 21.13%； 扣非净利润 2.76 亿元，同比增长24.57%。 2023 年分业务看： 大型加工中心实现营业收入 9.59 亿，同比增长 14.98%，占营业收入 41.33%；数控立式加工中心营业收入 6.46 亿，同比增长29.72%，占营业收入比例 27.83%；数控卧式加工中心营业收入 6.92 亿，同比增长 41.83%，占营业收入 29.8%。 公司主要数控机床产品都出现较大幅度增长。 公司国内业务营业收入 16.38 亿，同比增长 6.66%； 国外业务营业收入 7.05亿，同比增长 112.99%。 国外业务高速增长推动了公司营业收入逆行业形势快速增长。 受市场形势影响公司毛利率、 净利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.46%、同比下滑1.03个百分点；净利率为13.69%，同比下滑 0.52 个百分点；扣非净利率 11.89%，同比上下滑 0.11 个百分点。 主要原因是 1）由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023 年机床行业营业收入、利润、毛利率都明显承压。除数控卧式加工中心外， 公司主要产品毛利率都有所下降，带动整体毛利率下滑； 2）国外销售收入大幅增长112.99%， 国外产品毛利率31.35%，同比提高了 3.58 个百分点，公司海外占比提升较好地对冲了毛利率的下滑。 分业务看： 2023 年大型加工中心毛利率 24.47%，同比下降 2.89 个百分点；数控立式加工中心毛利率 25.28%，同比下降 0.05 个百分点；数控卧式加工中心毛利率 30.2%，同比增加 0.57 个百分点。 公司国外业务毛利率 31.35%，大大高于国内业务毛利率 24.14%，国外业务大幅增长 112.99%，增速远高于国内业务增速（6.66%）。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号的机床产品，在国产数控机床行业位居前列。 根据中国机床工具工业协会测算， 2023 年我国金属加工机床生产额为1935 亿元，同比增长 1.1%。其中金属切削机床生产额 1135 亿元人民币，同比下降 6.7%。我国金属加工机床消费额 1816 亿元人民币，同比降低6.2%，其中金属切削机床消费额 1108 亿元人民币，同比降低 15%。 2023 年中国机床工具工业协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和 14.3%。由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023年机床工具行业利润总额同比下降 35.8%，较营业收入同比降幅高出25.5 个百分点，利润率较上年同期降低 4.1 个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据， 2023 年我国金属切削机床产量为 61.3 万台，同比增长 6.4%，自 2023 年 9 月以来，结束连续 17 个月的下降，恢复并连续 6 个月保持两位数以上增长。 2024 年 1-2 月金属切削机床产量 9.23 万台，累计增长 19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了 2021 年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新， 10 年以上老旧机床更新换代催化行业需求2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024 年 4 月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役 10 年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014 年左右，年产量 86 万台，低点在 2019 年左右只有 41.6 万台，从 2023 年 9 月起金属切削机床产量逐步结束连续近 2 年的下滑趋势转为连续 6 个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照 10 年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达 10 年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了 10 年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 聚焦数控机床核心技术，持续提升核心竞争力，近年高速成长公司长期致力于中高档数控机床的研发、生产和销售，重视研发投入和技术创新， 参与了多个国家及江苏省重大科研项目。公司累计承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”及制造业高质量发展专项等研发项目 9 项，提高了数控机床精度、加工效率、可靠性等整体性能。 公司掌握机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域 6 大领域核心技术，从而实现公司数控机床产品的高精度、高效率和高可靠性。其 中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。 公司积极推动机床核心零部件自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件， 实现了该等核心功能部件供应自主可控、有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。 公司从 2017 年营业收入仅 6.36 亿增长到 2023 年 23.21 亿， 6 年营业收入复合增速高达 24.08%，归母净利润从 2017 年的 0.21 亿增长到 2023年 3.18 亿， 6 年归母净利润复合增速 57.29%，在聚焦数控机床核心技术及核心竞争力的基础上，公司业务实现了连续高速增长。 盈利预测与估值公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入为 28.25 亿、 33.39 亿、 38.3 亿，归母净利润分别为 3.87 亿、 4.65 亿、 5.5 亿，对应的 PE 分别为 15.72X、 13.08X、11.06X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司分红稳定， 2021 年、 2022 年报分红比例达到 50%， 2023 年报预计每10 股分红 6 元，分红比例达 60%，股息率超过 3%， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期； 3：行业竞争加剧，毛利率下滑； 4：国产化进度不及预期

23年实现营收 23.21亿元/yoy+25.76%，归母净利 3.18亿元/ yoy +21.13%纽威数控发布年报， 2023年实现营收 23.21亿元（yoy+25.76%），归母净利 3.18亿元（yoy+21.13%），扣非净利 2.76亿元（yoy+24.57%）。其中Q4实现营收 5.82亿元（yoy+16.79%， qoq-7.82%），归母净利 8173.04万元（yoy+12.58%， qoq-2.44%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们适当下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.16、 1.44元（前值 1.29、 1.61元），新增2026年 EPS预测为 1.78元。可比公司 24年Wind一致预期 PE均值为 25.28倍， 考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化， 给予公司 24年 21倍 PE，目标价 24.43元（前值 30.75元），维持“买入”评级。 高基数下盈利能力同比承压2023年公司毛利率 26.46%/yoy-1.03pct，净利率 13.69%/yoy-0.52pct，其中 23Q4公司毛利率 26.41%（yoy-0.77pct， qoq-0.77pct），净利率 14.04%（yoy-0.53pct， qoq+0.77pct）。期间费用率方面， 23Q4公司期间费用率12.64%/yoy+0.02pct，其中销售费用率 7.10%/+0.67pct，管理费用率1.90%/yoy-0.38pct ， 研 发 费 用 率 3.45%/yoy-0.13pct ， 财 务 费 用 率0.19%/yoy-0.13pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 均衡发展平滑特定下游波动，积极开拓海外市场作为国内机床行业均衡发展的龙头之一，纽威一贯坚持产品全面发展战略，均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品，以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据， 2023年我国金属切削机床出口额 55.3亿美元，同比增长27.6%，首年实现贸易顺差；近年来公司积极开拓海外市场，通过建立的专门海外销售网，已将产品销售至 50多个国家或地区， 23年公司海外收入7.05亿元（yoy+113.0%），海外营收占比从 22年 17.9%提升至 23年 30.4%。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据国家统计局数据， 2023年我国金属切削机床产量同比增长 6.4%，纽威数控作为我国机床领军企业， 23年收入同比增长 25.76%，显著好于行业。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速， 纽威数控作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

业绩快速增长，海外市场开拓成效显著： 2023年公司实现营收 23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润 3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 2.76亿元，同比+24.57%。其中 Q4单季度实现营收 5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润 0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润 0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。 通用制造业复苏慢于预期背景下，公司 2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。 2023年公司海外收入达 4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达 30.4%。 从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。 销售毛利率略有下降， 费用管控能力加强： 2023年公司销售毛利率为 26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧， 大型加工中心业务毛利率有所下降。 Q4单季度销售毛利率为 26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。 2023年公司销售净利率为 13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。 2023年公司期间费用率为 13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 2023年，公司研发支出 1.02亿元， 同比+24.22%， 占营收比重 4.39%。 截至 2023年底， 公司累计获得发明专利 19件，实用新型专利 172件，外观设计专利 21件，软件著作权 39件， 进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。 公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，公司预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司 2023年机床平均售价约 59万元/台计算，将新增机床产值将近 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.73（原值 4.35）/4.45（原值 5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/15/12倍，维持“增持”评级 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。