中际旭创发布 2025年半年度业绩预告：预计 2025年 1-6月归属于上市公司股东的净利润为 36亿元-44亿元，同比增长52.64%-86.57%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的 净 利 润 为 35.9亿 元 -43.9亿 元 ， 同 比 增 长 53.89%- 88.18%。投资要点净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度提升趋势2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势， Q2毛利率相较 Q1有较大提升，主要得益于 800G 等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等因素。在 AI 基础设施建设、 CSP 客户较强的资本开支及其ASIC 芯片和以太网数据中心催生的 400G 和 800G 光模块需求之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需求增长。 硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结构变化的影响，未来有望进一步提升。 2025年下半年到 2026年预计硅光占比进一步提升， 不仅在 800G 上加快了硅光的导入， 1.6T 上也加大了硅光方案的投入。 硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件， CW激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。 积极加速客户多元化， 海外布局产能满足北美订单公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好基础， 泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充产能。中际旭创发布 2025年半年度业绩预告：预计 2025年 1-6月 归属于上市公司股东的净利润为 36亿元-44亿元，同比增长 52.64%-86.57%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后 的 净 利 润 为 35.9亿 元 -43.9亿 元 ， 同 比 增 长 53.89%- 88.18%。 投资要点 净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度 提升趋势 2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润 和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐 遂季度提升的趋势， Q2毛利率相较 Q1有较大提升，主要得 益于 800G 等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等 因素。在 AI 基础设施建设、 CSP 客户较强的资本开支及其 ASIC 芯片和以太网数据中心催生的 400G 和 800G 光模块需求 之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需 求增长。 硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现 Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结 构变化的影响，未来有望进一步提升。 2025年下半年到 2026年预计硅光占比进一步提升， 不仅在 800G 上加快了硅光的导 入， 1.6T 上也加大了硅光方案的投入。 硅光方案在发射端和 接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件， CW 激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的 优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。 积极加速客户多元化， 海外布局产能满足北美订 单 公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础 设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模 交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好 基础， 泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰 国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货 量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充 产能。盈利预测 预测公司 2025-2027年收入分别为 364.30、 485.47、 591.01亿元， EPS 分别为 8.23、 10.82、 13.13元，当前股价对应 PE 分别为 23、 17、 14倍， 公司在光模块领域具有技术实力和规 模化优势， 800G、 1.6T 高速产品逐步放量有望带动公司业绩 进一步增长， 上调至“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求不及预期的风险， AI 算力需求不及预期的 风险， 海外经营的风险。

公告摘要：公司发布2025年半年度业绩预告，归母净利润36-44亿，比上年同期增加52.64%-86.57%；扣非归母净利润35.9-43.9亿元，比上年同期增加53.89%-88.18%。 Q2业绩超预期，环比大幅增长，盈利能力有望持续提升。25Q2公司业绩预告中值40亿，同比增速79.17%，环比增速52.68%，大超市场超预期。以预告上限44亿测算，同比增速108.82%，环比增速77.95%。2025H1公司营业收入和净利润同比大幅提升，主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设，以及海外CSP厂商资本开支强劲增长带来800G高端光模块销售大幅增加，公司不断加强交付能力。25Q1公司毛利率36. 70%，环比提升1.62pct，净利率25.33%，环比提升2.42pct，我们预计二季度毛利率净利率将进一步提升，根据市场需求情况来看，预计800G等高速率光模块产品占比进一步提高，1.6T产品有望放量，随着硅光产品良率提升盈利能力改善明显，降本增效规模效应等因素驱动下，利润率有望呈现逐季度改善态势。公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用等导致归属于上市公司股东的净利润减少约为7000万元，扣除股权激励费用前，净利润40亿-49亿，同比增长57.02%-92. 35%。 海外CSP厂商加大资本开支，ASIC有望提升光模块使用比例。海外AI训练+推理发展迅猛，部分应用领域逐步形成AI闭环。2025年初，META、GOOGLE、微软、亚马逊预计2025年资本开支合计3230亿美元，同比增长42.46%，海外四大云厂商资本开支持续增长。近期，META创始人扎克伯格更是宣布要砸数千亿美元建造超级计算集群。我们认为海内外大厂未来有望持续投入大模型训练以提升自身竞争力，资本开支有望持续。此外，海外云厂的推理Token量增长迅速，比如Google月度处理Token从2024年4月的9.7万亿升至2025年4月的480万亿，实现了同比50倍增长，推理需求的增长进一步带来算力基础设施建设。随着推理算力驱动定制化ASIC需求放量，ASIC网络架构以及10万卡以上超大AI集群建设有望进一步提升光模块使用比例。GB200已经量产交付，GB300已给CSP客户送样下半年有望量产，展望明年800G需求或将持续增长，1.6T需求亦有望提升。 旭创加大研发及创新能力，硅光/相干/1.6T等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造。2024年，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，展望下半年，公司有望进一步加大硅光模块的市场导入，并提升其出货节奏，未来毛利率水平有望提升。 2025年，公司1.6T将主要来自于头部AI客户的设备配套，且以硅光方案为主。2025Q2，公司已出货1.6T光模块，下半年需求亦会逐步提升。展望2026年，除AI大客户的配套需求上升外，CSP客户的以太网技术升级也将带来1.6T的配套部署。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T亦有望迎来快速放量。基于公司高速率产品放量进度，我们调整2025-2027年公司归母净利润分别为83.54/110.12/129.39亿元（2025-2027年原预测值为72.56/91.63/105.42亿元），EPS分别为7.52/9.91/11.65元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；关税风险。

事件：公司发布业绩预告，预计2025H1实现归母净利润36.0-44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，对应2025Q2实现归母净利润20.2~28.2亿元，中值24.2亿，对应同比+80.4%，环比+54.4%。公司业绩大超市场预期。 AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发。2025年一二线云厂商资本支出保持强劲态势，企业及主权实体对AI算力的需求同样显现。在技术层面，GPU和ASIC的单卡迭代的同时，多卡互连的带宽优化成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求提升。我们预计2025年数据中心光模块需求将进一步爆发。 Blackwell驱动新一轮增长，1.6T光模块有望加速渗透。英伟达Blackwell系列GPU和相关技术来自一二线云厂、主权与企业AI的需求有望继续增长，同时1.6T光模块等开始参与配套出货，有望实现基数和渗透率的双击。中际旭创在1.6T光模块领域布局领先，出货有望持续加速。 云厂自研ASIC出货高增，算力链价值占比有望提升。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的，需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。展望2025H2及后续，我们认为在云厂商持续迭代网络架构的趋势下，公司凭借在硅光技术、供应链垂直整合及客户服务方面的综合优势，有望在800G和1.6T的产业趋势中深度受益。 盈利预测与投资评级：考虑到海外算力需求持续增长，网络架构及公司公司产品继续升级，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82.4/97.0/114.5亿元上调至90.7/129.7/166.8亿元，2025-08-05收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

2025-08-05公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计1H25净利润36亿元-44亿元，同比增长53%-87%；1H25扣非净利润35.9亿元-43.9亿元，同比增长54%-88%。对应2Q25净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长50%-109%，环比增长27%-78%；2Q25扣非净利润20.2亿元-28.2亿元，同比增长51%-110%，环比增长29%-80%。 经营分析光模块龙头相继发布亮眼的业绩预增公告，验证AI产业趋势：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为主要系2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 我们预计公司今年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，有望保持业内领先：公司预计1H25光模块业务净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们预计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。我们看好公司在1.6T时代持续领先。 北美云厂商持续投资AI算力建设，下游需求旺盛：谷歌今日表示未来两年将投资250亿美元，用于数据中心和人工智能基础设施建设；Meta本周一表示计划斥资数千亿美元建设大型AI数据中心，以开发“超级智能”。我们认为FOMO心态下，北美云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充分受益。 盈利预测、估值与评级考虑到高速光模块需求超预期、公司2Q业绩超预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为359.7/537.5/749.5亿元，同比增长51%/49%/39%；预计EPS分别为7.78/12.68/17.31元，PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。24年实现营业收入 238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润 51.71亿元，同比+137.93%。25年 Q1实现营业收入 66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润 15.83亿元，同比+56.83%。 点评： 受益于 AI 产业高景气度延续，公司 24年和 25年 Q1业绩实现高增：2024年AI 发展和光模块景气度延伸，头部 AI 客户 800G 大规模部署。随着以太网技术和硬件逐渐成熟，24年下半年 CSP 客户也开始对 400G 进行大规模部署。2024年公司在 400G 和 800G 方面均取得出货量新高，1.6T 光模块和 800G 硅光模块的研发、送测、客户认证也都取得重要进展，为后续大客户的批量采购做好充分准备。2024年公司继续提升海外产能，形成了在海外大规模出货与交付能力。 25Q1收入和净利润持续增长，行业景气度延伸，海外 800G 出货量同比和环比均有明显增长，400G 出货增长暂时有所下降，主要由于海外客户更多转向 800G，但同时国内客户的 AI 相关需求增长，后续 400G 产品和出货量有望快速增长。 国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增：24年 H2国内头部互联网厂商加大对于算力基础设施的重视，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是 400G 光模块，同时也加快了 800G 光模块的导入。 公司非常看重国内市场需求快速成长的机会，有专门子公司负责国内市场开拓，提供客户所需方案，包括 400G、800G 和硅光等。2025年招标也取得明显优势，在头部大客户保持出货量份额领先，预计 2025年国内订单和收入将加速增长。 1.6T 产品短期出货低于预期，但 26年有望成为公司业绩核心驱动力：公司 1.6T产品 25Q1出货低于预期，但预计二季度到三季度 1.6T 会逐步起量。2026年1.6T 产品需求总体上会比 2025有较大提升，除了 AI 大客户的配套需求上升外，还有 CSP 客户的以太网技术升级，也会有 1.6T 的配套部署，开启以太网 1.6T时代。公司作为 1.6T 光模块产品领先的供应商，届时将深度受益。 盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前 AI 发展大趋势，预计公司 25-26年 800G/1.6T 产品营收高速增长，我们上调公司 2025年和 2026年归母净利润为 81.88亿元（上调 12%）和 102.36亿元（上调 11%），并新增 2027年业绩预测为 119.82亿元，当前市值对应 PE 分别为 13x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：AI 资本开支不及预期；CPO 等新技术发展对传统光模块的负面影响。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.61亿元，同122.64%；归母净利润51.71亿元，同增137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同增37.82%；归母净利润15.83亿元，同增56.83%。 800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：24年光模块量价齐升：（1）终端客户对算力基础设施的持续建设，资本开支强劲增长带光模块销售的大幅增加，光模块销量由745万只增长到1459万只；（2）800G和400G高端光模块销售占比提升，公司业务结构不断优化，模块均价由23年的1367元提升到24年的1569元。如剔除汽车电子等业务，光模块子公司苏州旭创24年单体收入227.29元（YoY+128%），净利润56.82亿元（YoY+138.28%），公司主业盈利能力更优。 24年存货增加有备无患，旺盛需求下公司产能同比翻倍：公司存货23年年末/24年年末/25年一季末分别为42.95亿/70.5亿/78.2亿。对比23年/24年末数据，库存商品从8.20亿增长至20.55亿，在需求旺盛的背景下库存商品未来发出交付则有望转换营业收入；原材料从16.58亿增至21.82亿元，在芯片仍紧缺的背景下原材料增长有备无患；此外，半成品、周转材料账面价值均显著增加，增长幅度与公司24年约翻倍增长的产能相匹配。 一季度盈利能力提升，静待1.6T需求大规模释放：800G：2025年H系列芯片&以太网交换机组网方式下，用于推理或训推一体的数据中心网络对800G光模块需求持续提升。1.6T：1.6T光模块需求已经开始释放，但客户需求有递延现象，更大量部署预计在25年H2，且2026年会比2025年有较大提升。由于光模块向更高速率迭代，25年Q1毛利率同增3.94pct，环增1.62pct。我们预计，随着1.6T需求加速，下半年公司业绩有望持续增长。 此外，Q1期间费用率为7.07%，同减1.32pct，环减2.43pct。费用率同比缩减原因主要为收入显著增长使期间费用有所摊薄，而环比缩减则是季节性规律，近两年Q4费用计提往往多于前三季度。 公司非美业务占比提升，美国出口部分有望提交豁免申请：从采购端来看，公司已全面具备泰国生产能力，所需的进口芯片可直接发往泰国厂进行后续生产，采购端风险可控；从出口端看，公司出口目的地既有美国地区也有非美国地区，且非美国地区的出口比例在2024年已大幅增长，且非美地区出货量比例有望进一步增长。此外，公司正针对产品价值中可豁免的比例进行评估，如满足条件即提交相关豁免申请。 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点：公司与车联天下发布双方联合打造的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产品，该方案具备更高的数据传输速率、轻量化、抗电磁干扰、更强的环境适应性和系统集成能力，将为智能座舱、自动驾驶等场景提供更稳定、高效的信息传输支撑。中际旭创作为领先的光通信模块与系统解决方案供应商，依托在光电感知与光纤通信领域的深厚技术积累，不断拓展面向智能汽车市场的产品与解决方案。车联天下专注于智能座舱系统、智能辅助驾驶系统及舱驾融合系统的研发与落地，已构建起面向智能汽车核心架构的全栈式解决方案体系。未来双方将强强联合，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系，助力智能汽车向更高阶智能化迈进。 投资建议：虽然800G光模块需求旺盛，但1.6T光模块需求有一定程度递延。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

事件描述4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收238.6亿元，同比增长123%，归母净利润51.7亿元，同比增长138%，扣非净利润50.7亿元，同比增长139%；2025年一季度实现营收66.7亿元，同比增长38%，环比增长2%，归母净利润15.8亿元，同比增长57%，环比增长13%，扣非净利润15.7亿元，同比增长58%，环比增长12%。 事件评论公司24年国内及海外光模块均高增长：拆分来看，2024年境外业务实现营收207.2亿元，同比增长128%；境内业务营收31.5亿元，同比增长91.3%。境外/境内业务毛利率为36.74%/14.45%，同比-0.93pct/+7.31pct，境内业务毛利率提升或由于国内市场高速光模块占比大幅提升。海外子公司TeraHop实现营收111.3亿元，同比增长388%，实现净利润6.9亿元，同比增长152%；君歌电子实现营收7.6亿元，同比增长131%，净利润0.3亿元，同比增长67%，反映汽车光电子方向增长强劲；储翰科技营收4.8亿元，同比增长13%，亏损0.5亿元；苏州湃矽实现营收3.6亿元，同比增长413%，净利润0.5亿元，同比增长262%，反映公司硅光芯片开始进入盈利阶段，硅光方案出货占比提升。 毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间：公司24Q4/25Q1毛利率为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，我们判断主要得益于：1）公司硅光产品占比提升，带动毛利率结构性改善；2）海外泰国工厂人力成本较低，且工人良率及效率提升持续改善；3）产品结构持续高端化。展望后续季度，伴随公司硅光方案占比提升，公司毛利率仍有提升空间。 公司费用端持续改善，现金流表现强劲：费用端，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.2%/4.4%/-0.3%，分别同比-0.2pct/-0.4pct/-1pct/+0.3pct，分别环比0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/+2.1pct，整体改善趋势明显。其他指标层面，24Q4/25Q1公司经营性现金流同比增长307%/233%，反映公司海外扩产及核心物料备货或阶段性结束。 公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限：公司24年海外子公司TeraHop（公司海外工厂的控制主体）营收约111.3亿元，占公司总营收比例达47%，对比24H1的35%进一步提升。子公司TeraHopPte目前有33.3%的少数股东权益，24年/25Q1公司的少数股东净利润为2亿元/1.08亿元，占净利润比例约3.7%/6.4%，反映25Q1海外地区的工厂收入占比进一步提升，在中美贸易摩擦背景下，有利于公司应对潜在关税影响，但同时并未大幅稀释公司的归母净利润，且长期看有利于提升获单能力。 盈利预测及投资建议：公司24年国内及海外光模块均高增长，季度趋势来看，毛利率连续2个季度环比提升，后续仍有空间。公司费用端持续改善，现金流表现强劲，扩产及核心物料备货或阶段性结束。公司多元化产能布局有利于规避关税影响，但对归母净利润稀释有限。预计公司2025-2027年归母净利润为76.61亿元、91.35亿元、106.47亿元，对应同比增速48%、19%、17%，对应PE12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。

2025年一季度，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。2024年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G等高速光模块的旺盛需求。2025年一季度，公司净利润继续实现快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G和1.6T等高速光模块占比有望继续提升。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。公司在硅光及CPO技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。 事件公司发布2024年度财报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；2025Q1，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。 简评1、业绩持续增长，高速光模块需求强劲。 2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.66%。单四季度来看，营业收入65.50亿元，同比增长77.61%，环比增长0.55%；归母净利润14.19亿元，同比增长61.66%，环比增长1.76%。2024年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G等高速光模块的旺盛需求。 2025Q1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%；归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%；扣非归母净利润15.68亿元，同比增长58.39%，环比增长16.12%。2025年一季度，公司净利润保持快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G和1.6T等高速光模块占比有望继续提升。 2、毛利率持续提升，费用管控能力优秀。 2024年毛利率33.80%，同比提升0.81pct；净利率22.51%，同比提升1.91pct。2024年四季度毛利率35.08%，同比下降0.28pct，环比提升1.45pct；净利率21.66%，同比下降2.14pct，环比提升0.26pct。2025年一季度，毛利率36.70%，同比提升3.94pct，环比提升1.62pct；净利率23.72%，同比提升2.87pct，环比提升2.05pct。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。 2024年销售费用率0.84%，同比下降0.33pct；研发费用率5.21%，同比下降1.68pct；管理费用率2.85%，同比下降1.20pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.17pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降3.04pct。2025年一季度，销售费用率0.75%，同比下降0.17pct；研发费用率4.35%，同比下降0.96pct；管理费用率2.22%，同比下降0.45pct；财务费用率-0.26%，同比增加0.27pct；合计期间费用率为7.07%，同比下降1.32pct。公司费用管控能力优秀，进一步提升盈利能力。 3、1.6T光模块有望逐步放量，布局硅光及CPO技术网络连接作为算力的重要组成部分，带宽升级的节奏基本匹配GPU。随着AI的快速发展，多模态大模型的参数量大幅提升使带宽容量也快速扩张。无论是训练侧还是推理侧，数据传输带宽愈发成为整个系统的瓶颈。公司布局1.6T等高速光模块领域，2025年有望批量出货。Scale-up是指通过增加单个节点的资源来提升整个集群的算力。随着Scale-updomain不断扩大，算力集群效率大幅提升，以满足大幅提升的训练和推理需求。CPO/OIO技术发展的驱动力从最初的降低Scale-out网络的功耗，变为高带宽下更短的电连接距离使得CPO/OIO将成Scale-up主流方案，必要性大幅强化。公司在硅光及CPO技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。 4、盈利预测与投资建议：公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI高需求的确定性较强，且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO和CPO等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T光模块有望加速产业化，2025年及以后需求可期。我们预计公司2025-2027年收入分别为357.07亿元、464.87亿元、581.5亿元，归母净利润分别为72.5亿元、94.35亿元、117.76亿元，当前市值对应PE13X、10X、8X，维持“买入”评级。风险分析AI发展不及预期，比如没有AI爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。

事件概述2025-08-05，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报。年报数据显示，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。Q1季度数据来看，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 核心观点产品结构加速优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为24年公司营收规模的扩容主要系光模块产品大规模出货的影响，此外汽车光电子业务同比增幅达128.11%，子公司智驰致远及其下属公司君歌电子为公司业务精进提供了一定助力。归母净利润层面，利润端的攀升由800G/400G高端产品出货比重增加、产品优化所带来的毛利率、净利率提升所致。此外，24年内公司光模块产能、产量、销量分别同比增长113.72%、125.55%、95.84%，“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”持续推进，产能供应的持续提升为公司业绩扩容的可持续性奠定坚实基础。 费用管控能力增强，利润率水平逐步改善。费用方面，24年旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.84%、2.85%、5.21%，相较23年分别减少0.32个百分点、1.20个百分点、1.69个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加，这一下降趋势于25年Q1继续保持，销/管/研三费费用率降至0.75%/2.22%/4.35%。利润率方面，毛利率、净利率呈现稳步前行趋势，2024公司光模块产品毛利率为34.65%，较上一年度提升约0.51个百分点；公司总净利润率则从23年的20.60%提升至24年的22.51%，这一数据于25年Q1提升至25.33%。 贸易战影响或小于预期，算力需求催生光模块需求。我们认为中际旭创受到贸易战的影响或小于预期，理由如下：1）公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，客户粘性较强；2）公司可通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。此外，今年以来以DeepSeekR1为代表的推理模型步入密集迭代期，推理算力需求增长迅猛，公司作为全球光通信的领军企业，有望率先受益于本轮推理算力发展趋势，具体产品形态表现为以下两个层面：1）传统光模块向着高速率系列加速推进；2）CPO硅光模块低功耗逻辑明确，有望带来旭创成长的发展新增量。 投资建议伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为381.91、406.87、433.73亿元，实现归母净利润86.02、97.72、107.86亿元，同比增长66.34%、13.61%、10.38%，对应PE为10.28/9.05/8.20倍，维持“买入”评级。风险提示AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

事件： 2025年 4月 21日， 中际旭创发布 2024年报和 2025年一季报： 2024年， 公司实现营业收入 238.62亿元， 同比增长 122.64%； 实现归属上市公司股东的净利润 51.71亿元， 同比增长 137.93%。 2025年一季度， 公司实现营业收入 66.74亿元， 同比增长 37.82%； 实现归属上市公司股东的净利润 15.83亿元， 同比增长 56.83%。 观点： 高速光模块需求快速增长， 公司业绩持续增长。得益于 800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、 产品结构不断优化以及持续的降本增效， 公司产品毛利率、 净利润率进一步得到提升。 2024年，公司实现营业收入 238.62亿元， 同比增长 122.64%； 实现归母净利 51.71亿元， 同比增长 137.93%。 同样得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G等高端光模块销售的增加， 公司 2025年一季度业绩延续增长态势， 实现营业收入 66.74亿元， 同比增长 37.82%； 实现归母净利 15.83亿元， 同比增长56.83%。 全球化布局巩固优势， 高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。 公司高端光模块业务占主营业务的 90%以上， 而光模块产品海外销售占比较高， 为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定， 公司在国内、 北美、 东南亚多地建立了研发中心、 生产基地、 销售机构等， 构建了全球化运营格局。 此外， 800G 及1.6T 需求的增长有望带动公司业绩持续增长。 根据 Lightcounting预测， 2025年 800G 以太网光模块市场规模将超过 400G， 随着高速光模块的快速导入， 预计 2029年 800G 和 1.6T 光模块的整体市场规模将超过 160亿美元。 根据 Coherent 预测， 未来五年内800G 和 1.6T 光模块有望成为市场主流产品。 盈利预测及投资评级： 随着高速光模块需求的快速增长， 公司业绩持续增长。 2025年一季度得益于 800G 和 400G 等高端光模块销售的增加， 公司业绩保持高速增长态势， 我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入353.54亿元（前值为363.74亿元）、436.79亿元（前值为 458.65亿元）、 503.08亿元， 归母净利润 81.97亿元（前值为 79.82亿元）、 106.93亿元（前值为 105.07亿元）、127.10亿元， 当前股价对应 PE 分别为 11.0、 8.4、 7.1倍。 参考2025年可比公司平均估值 35.5倍 PE， 维持"买入"评级。

事件： 25年 4月 20日下午，公司发布《2024年年度报告》及《2025年一季度报告》， 24年公司实现营收 238.62亿元（ yoy+122.64%）、归母净利润 51.71亿元（ yoy+137.93%） 、扣非归母净利润 50.68亿元（ yoy+138.66%） ； 25Q1实现营收 66.74亿元（ yoy+37.82%）、归母净利润 15.83亿元（ yoy+56.83%） 、扣非归母净利润 15.68亿元（ yoy+58.39%） 24年及 25Q1业绩快速增长， 400G、 800G 光模块需求旺盛。 24年公司实现营收238.62亿元（ yoy+122.64%）、归母净利润51.71亿元（ yoy+137.93%）、扣非归母净利润 50.68亿元（ yoy+138.66%）， 24年得益于 CSP 客户与头部 AI 客户 400G、 800G 光模块规模部署，公司对应产品出货量取得新高，并积极推进 800G 硅光模块与 1.6T 光模块的送测与认证工作。 25Q1800G 光模块出货量同环比明显增长， 25Q2/Q31.6T 产品逐步起量。 单季度来看， 24Q4公司实现营收 65.50亿元（ yoy+77.61%）、归母净利润14.19亿元（ yoy+61.66%）； 25Q1实现营收 66.74亿元（ yoy+37.82%）、归母净利润 15.83亿元（ yoy+56.83%） 。 25Q1公司 800G 产品出货量同环比明显增长，预计 25年 800G 产品将迎来更大规模部署，同时 1.6T 产品预计将于 25Q2/Q3逐步起量，当前已开始出货。 国内外市场景气持续，供给侧光芯片紧缺有望得到缓解。 需求侧方面： 1）国内市场： 根据公司指引， 25年年初多个国内 CSP 客户招标量较往年明显增长， 400G 光模块需求持续景气，同时客户侧加快对于 800G光模块的导入进度。公司持续推进国内市场开拓，在多个重要客户侧份额保持领先，预计 25年国内订单与收入都将有所增长。 2）海外市场： 24年公司海外收入达 207.16亿元（ yoy+128.32%）， 25年北美头部云厂 Capex 指引乐观， 25H21.6T 光模块需求将逐步提升。 供给侧方面： 一方面海外光芯片厂商正在扩充产能，有望极大缓解 EML 芯片紧张程度；另一方面， 25Q2-Q3公司硅光模块产量有望进一步增加，有效满足下游需求。 24年全年及 25Q1毛利率持续改善，现金流表现亮眼。 1）毛利率方面： 24年公司毛利率水平为 33.81%（ yoy+0.81pct） 、 25Q1毛利率水平为 36.70%（ yoy+3.94pct、 qoq+1.62pct），主要系高端产品占比提升、 成本降低及海外工厂良率提升等因素影响所致。 2）现金流方面： 24年公司实现经营性现金流净额 31.65亿元（ yoy+66.81%） 、 25Q1实现经营性现金流净额 21.64亿元（ yoy+232.74%）， 主要系销售回款增加所致， 为公司长期稳定发展奠定良好基础。 公司具备全方位海外规模交付能力，多工序安排应对潜在贸易摩擦影响。 公司较早在泰国进行产能部署， 当前已具备全面规模出货能力，同时对于当前贸易条款已进行相应工序安排，具备良好应对能力。同时，公司非美国地区出口比例已在 24年大幅增长，后续比例有望进一步增加以降低关税负担。 投资建议： 预计 25-27年公司归母净利润分别为 82.77亿元、 101.34亿元、118.14亿元，对应 PE 分别为 11.1倍、 9.1倍和 7.8倍，维持“强烈推荐”评级。

中际旭创2024年主营收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。 产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。 公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。 （1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。 早在2024年OFC展会上就展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。 （2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过10年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，公司2024年光模块产能达2088万只，相较于2023年的977万只大幅增长。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2024年业绩，2024年公司实现营收238.6亿元，同比+122.6%；归母净利润51.7亿，同比+137.9%；毛利率33.8%，同比+0.8pct。 4Q24公司实现营收65.5亿，同比+77.6%，环比+0.5%；归母净利润14.2亿，同比+61.7%，环比+1.8%。1Q25公司实现营收66.7亿，同比+37.8%，环比+1.9%；归母净利润15.8亿，同比+56.8%，环比+11.6%。公司业绩符合市场预期。 光模块出货量、价齐升，泰国产能布局落地。2024年公司光模块收入228.9亿，同比+124.8%，单价同比+14.9%至1569元只；销售/生产1459/1536万只，同比+95.6%/+125.6%，我们认为系下游AI算力需求拉动公司产品量价齐升。公司在泰国布局产能逐渐落地，已具备全面生产能力，2024年子公司TeraHopPte（全资控股泰国工厂）收入/净利润分别为111.3/6.9亿元，同比+387.5/152.0%，同时净利率由12.0%降至6.2%。 我们认为800G/400G产品、以及硅光模块出货比重快速增加，推动公司光模块毛利率同步提升，2024年光模块业务毛利率34.6%，同比+0.5pct；4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct。 毛利率持续提升，费用率亦进一步优化。4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，我们认为主要系产品结构持续优化、海外产能良率提升、硅光模块出货占比增加。同时得益于出货增加及业务体系整合，2024年公司销售/管理/研发费用率为0.8%/2.8%/5.2%，同比-0.3/-1.2/-1.7pct，考虑公司2025年出货量有望进一步增加，费用率可继续摊薄。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。 我们认为2025年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建网络迭代三重趋势下，2025年对800G光模块的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到国际形势不确定性，我们将公司2025/2026年归母净利润由94.5/111.5亿元调整为82.4/97.0亿元，并预测2027年归母净利润为114.5亿元，2025-08-05收盘价对应PE分别为10.7/9.1/7.7倍，公司作为全球龙头领先布局海外产能与前沿技术，维持公司“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。

【投资要点】公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收238.62亿元，同比+122.64%，归母净利润51.71亿元，同比+137.93%，经营活动现金流量净额31.65亿元，同比+66.81%。2025Q1实现营收66.74亿元，同比+37.82%，归母净利润15.83亿元，同比+56.83%，经营活动现金流量金额21.64亿元，同比+232.74%。 算力基建高景气驱动光模块需求快速增长，公司业绩有望持续受益。 受益于数通市场重点客户进一步加大算力基础设施领域投资力度，叠加君歌电子并表影响，公司2024年光模块销量同比+95.58%至1459万只，同时高速率光模块技术迭代加速，400G/800G等高端产品出货占比快速增加、产品结构不断优化，公司光模块均价同比+14.93%。 在LightCounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。随着各行业对AI的深入应用和推理需求大幅增长，预计算力需求将在未来几年内持续增加，并带来对400G、800G和1.6T光模块的需求有望不断提升，公司业绩或可直接受益。 产品结构优化及降本增效有望推动公司利润率进一步提升。公司在400G、800G、1.6T等高速率光模块和硅光、LPO模块及CPO技术等领域产品及研发布局完善，可为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案，高端产品出货占比的提升或可带动公司产品结构不断优化。产能方面，2024年公司持续推进铜陵高端光模块项目进展，同时变更募投项目并将该项目剩余的4.46亿元用于新增铜陵三期项目，进一步提升公司高端产品产能，规模优势在提升公司订单承接能力的同时有望降低制造及采购成本。公司将苏州旭创持有的TeraHopPte.Ltd.（主要负责海外）划转至苏州泰跃，同时受让苏州旭创持有的成都智禾（负责国内统合）100%股权，业务体系及内部资源的整合或可助力公司管理效率进一步优化。 展望2025年，下游客户资本开支持续扩大，关税事件影响或低于预期。据LightCounting数据，2025年中国云厂商以太网光模块采购量有望实现100%以上增长，美国云公司同类采购增速放缓至40%，以太网光模块行业整体增速有望达到50%。关税事件影响方面，2024年美国地区占公司营收约60%，主要产品光模块属于目前公布的关税豁免产品范围，同时公司已完全具备全面在泰国工厂生产交付光模块的能力，关税事件影响整体可控。 【投资建议】下游算力基建投资扩大驱动光模块需求持续增长，800G&1.6T等高速率高模块占比提升推动产品结构优化，公司作为细分领域全球领先者，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收362.09/478.40/582.65亿元，实现归母净利润为79.81/106.01/128.26亿元，基于2025-08-05收盘价，对应2025-2027年PE分别为10.98/8.24/6.77倍，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动及市场竞争加剧的风险技术进展不及预期的风险关税及贸易政策风险