二季度小幅承压， 整体表现稳健。 公司 2025H1实现营收 493.4亿/+1.4%，归母净利润 20.8亿/+3.0%， 扣非归母净利润 18.2亿/+6.7%。 其中 Q2收入245.0亿/-2.6%， 归母净利润 9.5亿/-8.3%， 扣非归母净利润 8.1亿/-6.4%。公司 Q2受空调业务拖累， 经营小幅承压； H1整体增长稳健， 韧性依然充足。 家空收入增长良好， 央空盈利高位维稳。 2025H1公司暖通空调收入增长 4.1%至 236.9亿， 其中海信日立收入下降 6.0%至 106.6亿， 海信日立之外的空调收入同比增长14.1%至 130.4亿。海信日立净利率同比提升0.2pct 至 17.5%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.3pct 至 11.8%， 预计家空业务受内销价格竞争影响， 盈利有所下滑； 央空盈利能力则稳中向好。 冰洗收入稳健增长， 盈利稳步向上。 2025H1公司冰洗收入同比增长 4.8%至153.9亿； 经营利润率同比+0.8pct 至 4.2%， 结构升级下盈利能力稳步提升。三电增长平稳， 持续降本增效。 H1公司旗下从事汽车压缩机及热管理业务的三电公司收入同比增长 3%， 并新增商权 69亿。 三电 2024年营收约合人民币85亿， 订单的持续获得为公司后续收入增长奠定坚实基础。 三电通过技术突破， 持续获得订单， 在国内新增 ECH 等产品订单， 在欧洲新增战略客户主平台机械压机订单， 在美洲获取重要客户电动压缩机订单。 同时， 三电积极提升运营效率， 优化组织结构和流程， 提升资产使用效率， 逐步改善盈利能力。 海外驱动增长， 内销表现平稳。 公司 2025H1内销收入同比下降 0.3%至 252.5亿， 预计主要系央空业务影响； 外销收入同比增长 12.3%至 204.5亿。 其中家电欧洲区收入增长 22.7%， 美洲区收入增长 26.2%， 中东非收入增长 22.8%，亚太收入+14.5%； 东盟区冰洗收入增长约 50%， 东盟区央空增长 26%。 Q2毛利率提升， 减值等拖累盈利。 同口径下， 公司 H1毛利率同比+0.7pct至 21.5%， Q2毛利率同比+1.1pct 至 21.5%， 公司冰洗及外销毛利率均有所提升。 公司费用投入加大， Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.3/ +0.0/+0.3pct 至 10.2%/2.6%/3.5%/+0.1%。 公司公允价值变动收益、 资产及信用减值损失同比拖累利润约 1.3亿， Q2归母净利率同比-0.2pct 至 3.9%。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅上涨； 海外业务发展不及预期； 三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到关税扰动及地产下行等对央空的影响， 下调盈利预测， 预计公司2025-2027年归母净利润 35.5/39.0/42.7亿（前值为 37.8/41.9/46.3亿） ，同比+6.1%/+9.9%/+9.5%， 对应 PE=10.6/9.7/8.8x， 维持“优于大市” 评级。

影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头。影石创新主营全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，在全球全景相机行业位居首位、运动相机领域位居全球前三。公司营收以消费级相机为主，2024年收入占比超过86%；欧美等海外市场是收入的重要来源，占比接近80%。2017-2024年公司营收复合增长66.2%至55.7亿，归母利润复合增长106.5%至9.9亿。 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期。智能便携影像设备包含运动相机、全景相机及无人机等，近年来产品形态不断丰富，也催生了更多拍摄和分享需求。2024年我国智能便携影像设备销量预计约314万台，综合社交媒体创作者需求及智能便携影像设备的保有率，预计2024-2027年智能便携影像设备在我国复合增速有望达到41%。海外市场，2024年便携智能影像设备规模预计超800万台，同样以视频创作者的数量及保有率作为测算，预计2024-2027年海外便携智能影像设备复合增速有望达到35%。便携智能影像设备行业格局较为集中：在全景相机行业，2023年全球消费级全景相机市场龙头影石创新市占率高达67.2%；运动相机领域，大疆、影石、GoPro在全球主要市场均位居行业前三，CR3预计超过80%。 影石创新的竞争力和增长点。公司后来居上，成为全球全景相机龙头，离不开公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、全方位的营销体系等方面所建立起的强大竞争优势。公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能、穿戴式运动相机GO系列以拇指大小尺寸并结合防抖技术打开可穿戴化的想象空间。 公司还创新性地实现AI智能剪辑、自拍杆隐形、智能追踪、子弹时间等功能，相关技术及功能的实现具有较强的前瞻性。在底层技术上，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术等，为公司各类产品线赋能。渠道方面，公司线上主要通过公司官方商城及亚马逊、天猫、京东等知名电商平台进行销售；线下则通过遍布全球60多个国家的销售网络，渠道布局均衡且广泛。公司建立多样化的全球市场推广渠道，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式，迅速提升公司品牌影响力。 盈利预测与估值：智能便携影像设备行业正处于加速渗透期，公司产品力领先、全球渠道布局优势明显，基于产品、渠道和品牌优势有望实现持续高成长。预计公司2025-2027年公司归母净利润同比+16%、+44%、+42%至11.5、16.5、23.4亿元，对应EPS为2.87/4.12/5.84，对应PE为61/42/30倍。通过多角度估值，预计公司合理估值183.47-207.93元/股，对应2026年PE为45-50倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。

海信视像：全球布局的电视龙头。海信视像是我国电视行业龙头，主营电视、激光显示、显示芯片等显示产品及上下游业务。公司营收以电视为主，占比约80%；公司持续发力海外渠道及品牌，2024年海外收入占比达到52%。20182024年营收复合增长8.9%至585.3亿，归母利润复合增长33.7%至22.5亿。 电视迭代大潮涌起，国内产业链奋楫争先。电视诞生近百年，在体积、尺寸、画质等多方面不断迭代，当前Mini/MicroLED等新技术蓬勃兴起，持续推动电视使用体验的升级。随着MiniLED电视技术的成熟及价格下探，渗透率迎来快速提升，2024年我国MiniLED电视渗透率同比提升超15pct至18%。 我国企业已在MiniLED建立起领先的全产业链布局，有望受益于MiniLED电视的快速成长。从量价角度看，当前全球电视销售规模虽然进入稳定期，但在面板供给逐步走向集中推动面板价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、MiniLED等结构升级，电视均价有望进入上涨通道。头部品牌凭借规模优势逐步强化产品技术优势和产业链地位，攫取更多份额，全球电视出货量CR4从2018年44.5%提升至2024年56.2%，行业格局出现改善。我国电视龙头海信视像及TCL凭借领先的产品竞争力，在渠道和营销的持续强化之下，近年来在全球主要电视市场的市占率均明显提升，出货量份额跃居全球前三。 公司竞争优势：技术积累深厚，品牌走向全球。公司电视显示技术积累深厚，布局ULED技术平台超10年，在对比度、色域、分辨率等性能上实现领先，并结合MiniLED、AI等新技术进一步提升画质，开发出RGBMiniLED技术实现全球引领。公司较早布局上游芯片环节，信芯微显示芯片产品占据行业领先地位，乾照光电将Mini/MicroLED产业延伸至最前端的芯片领域，有助于公司夯实技术领先优势。公司拥有海信、东芝、Vidda三大品牌，分别定位于不同人群，覆盖更广泛客户需求，市占率稳步提升。公司运用世界杯进行全球品牌营销，持续拓展海外销售渠道，未来有望抢占更多的全球份额。 盈利预测与估值：借助公司优异的产品力和覆盖全球的渠道体系及日益提升的品牌影响力，预计公司未来有望抢占更多的全球电视市场份额；同时公司在激光显示、商用显示、XR等新显示上的布局有望形成新的增长点。预计公司2025-2027年营收为637.4/688.5/738.6亿，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润为25.9/29.1/32.0亿，同比增长15.4%/12.4%/9.9%；对应EPS为1.99/2.23/2.45元，PE为11.4/10.1/9.2倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间为24.89-29.63元/股，市值区间为325-387亿，对应2025年PE为12.5-14.9倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。

一季度收入小幅下滑， 盈利能力显著提升。 2024年公司实现收入 189.2亿/-16.9%， 归母净利润 26.0亿/-14.4%， 扣非归母净利润 23.2亿/-15.7%； 其中 2024Q4收入 50.5亿/-18.8%， 归母净利润 5.7亿/-21.7%， 扣非归母净利润 5.5亿/+1.4%； 2025Q1收入 34.5亿/-4.8%， 归母净利润 3.1亿/+41.3%，扣非归母净利润 2.7亿/+86.2%。 随着家居补贴政策与公司改革成效逐步显现， 2025Q1收入降幅收窄。 盈利端， 受益于供应链改革、 组织架构优化与精准控费， 盈利能力持续提升。 2024年公司拟每股派发现金红利 2.48元， 股利支付率同比+2.7pct 至 57.8%。 经销零售逐步改善， 大宗承压， 直营与海外渠道增长亮眼。 2024年公司直营、经销、 大宗与海外渠道收入分别同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，2025Q1收入同比分别为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。 在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善； 大宗受地产深度调整影响而下滑； 公司大家居战略稳步推进， 零售大家居有效门店超 1100家/+450家， 直营作为大家居转型先锋实现逆势增长； 此外公司海外业务顺势突围， 实现快速增长。 一季度卫浴与木门实现增长， 其他品类降幅均有收窄。 2024年橱柜、 衣柜及配套品、 卫浴与木门收入分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%， 2025Q1收入同比分别为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。 公司实现全品类布局与全渠道融合， 大宗业务中的多品类项目占比超 50%， 2018-2024年直营的多品类协同销售占比从 30%提升至 54%。 毛利率大幅提升， 精准控费， 盈利持续改善。 2024年毛利率 35.9%/+1.8pct，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct， 预计毛利率提升主要系由于供应链效率提升、产品结构优化等多维降本逐步显现成效； 2025Q1公司强化费用管控， 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.7%/9.0%/4.8%/-3.6% ， 同 比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct， 净利率同比+2.9pct 至 8.9%。 风险提示： 地产销售竣工不及预期； 消费复苏不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料结构大幅波动； 大家居战略推进不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司深入推进大家居战略， 营销体系组织改革提效、 供应链优化降本提升盈利能力。 考虑到地产进入深度调整期， 公司内部转型大家居处于磨合阶段，下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润 27.6/30.3/32.6亿（前值 29.4/31.4/-亿） ， 同比+6.0%/10.0%/7.6%， 对应 PE=14.6/13.3/12.3x，维持“优于大市” 评级。

业绩短暂承压。 公司 2024年实现营收 112.1亿/+0.1%， 归母净利润 15.8亿/-9.0%， 扣非归母净利润 14.6亿/-8.1%。 其中 Q4收入 38.2亿/+16.8%， 归母净利润 3.8亿/+4.3%， 扣非归母净利润 3.8亿/+26.9%。 2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%， 归母净利润 3.4亿/-14.7%， 扣非归母净利润 3.1亿/-11.1%。 公司拟每 10股派发现金股利 5元， 叠加中期分红， 合计现金分红率为 59.9%。 烟灶主品类增长稳健， 二三品类有所承压。 奥维云网数据显示， 在国补的带动下， 2024年烟灶零售需求增长良好， 厨卫大盘零售额同比增长 5.7%至 1764亿， 其中油烟机零售额同比增长 14.9%至 362亿， 燃气灶零售额增长 15.7%至 204亿。 公司 2024年烟机收入增长 2.5%至 54.6亿， 燃气灶收入增长 4.0%至 27.8亿； 消毒柜收入下降 22.1%至 3.7亿， 一体机收入增长 2.4%至 7.0亿； 其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1亿， 其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5亿， 增长相对平稳， 集成灶收入下降 29.6%至 3.3亿。 零售渠道增长较好。 公司 2024年代销收入增长 21.2%至 35.4亿， 预计在国补的带动下， 线下专卖店等渠道迎来较快增长； 直营收入同比下降 3.2%至56.8亿； 工程渠道收入下降 19.3%至 16.8亿， 经销收入下降 19.1%至 1.9亿。 名气品牌持续成长， 盈利扭亏。 公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求， 2024年名气营收增长 26.3%至 5.7亿， 净利率提升 3.8pct 至 0.7%。 投入加大， 盈利有所下降。 2024年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%， 其中直营毛利率同比-3.5pct 至 54.5%， 代销毛利率同比+2.4pct 至 46.7%， 工程毛利率同比-1.5pct 至 40.4%， 预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。 Q1公司毛利率同比+2.1pct 至 52.7%， 已有所恢复。 公司全年销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%； 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct， 公司逆势加大费用投入力度。 2024年公司归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%， 25Q1归母净利率同比-1.4pct 至 16.4%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求恢复不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级老板传统烟灶龙头地位稳固， 名气有望持续带动增量贡献。 考虑到地产竣工及厨电需求情况， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为 17.9/18.8/-亿） ， 增速为+4%/+6%/+5%； 摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元， 对应 PE=11/11/10x， 维持“优于大市” 评级。

一季度业绩短期承压， 期待经营改善。 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 52.4亿/-4.4%， 归母净利润 3.2亿/-16.2%， 扣非归母净利润 2.8亿/-14.2%。 Q1由于消费大环境有限恢复、 招投标节奏与基数因素影响， 公司收入个位数下滑， 盈利下滑主要系受费用线性投放影响， 一季度公司经营短期承压， 期待后续逐步改善。 传统主业略有下滑， 线上渠道延续靓丽增长。 2025Q1书写工具、 学生文具与办公文具分别实现收入 5.64/8.03/8.49亿， 同比-0.1%/-6.0%/-5.6%， 毛利率分别为 43.8%/35.6%/28.5%， 同比分别-0.05pct/+0.95pct/+1.02pct， 学生与办公文具毛利率提升预计主要系产品结构变化与原料成本优化。 2025Q1晨光科技实现收入 3.1亿/+24.6%， 公司加强线上品类的产品线布局及产品挖掘， 开发平台专供款、 联合共创款与定制化款等多维度新品， 线上渠道延续高增长。 办公直销短期受下单节奏与基数影响， 零售大店表现稳健。 2025Q1科力普实现收入 27.9亿/-5.3%， 毛利率 7.1%/-0.1pct， 科力普收入下滑主要系去年基数较高以及招投标恢复后的下单节奏影响， 后续有望恢复稳健增长。 2025Q1晨光生活馆（含九木） 收入 4.0亿/+8.0%， 其中九木实现收入 3.9亿/+11.4%， 截至 2025Q1末， 公司在全国拥有 792家零售大店， 其中九木杂物社与晨光生活馆分别为 752家/40家。 公司积极强化零售能力、 会员运营与IP 类产品拓展， 年内零售大店的二次元、 谷子及周边衍生等 IP 类产品有望贡献增长。 毛利率修复， 费用率提升短期拖累盈利。 2025Q1毛利率 20.7%/+0.5pct， 净利 率 6.1%/-0.9pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.2%/4.5%/1.0%/-0.2%， 同比分别+0.7pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct， 其中销售费用率提升主要系线上投入与营销力度增加， 管理费用率提升主要系科力普股份支付影响， 公司费用投放整体稳健， 随着收入规模回升预计费率将回归稳定水平。 风险提示： 新渠道开拓不及预期， 新业务盈利不及预期， 双减政策影响。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司核心业务稳健增长， 办公直销与零售大店一体两翼布局深化。 维持盈利预 测 ， 预 计 2025-2027年 归 母 净 利 润 为 15.7/17.7/19.5亿 （ 前 值15.7/17.7/19.5亿） ， 同比+12.6%/12.3%/10.7%， 摊薄 EPS=1.7/1.9/2.1元，当前股价对应 PE=17.3/15.4/13.9x， 维持“优于大市” 评级。

一季度收入利润双增，盈利环比改善。2024年收入81.2亿/+33.7%，归母净利润3.3亿/-19.2%，扣非归母净利润3.1亿/-28.5%；其中2024Q4收入24.0亿/+23.6%，归母净利润0.6亿/-55.7%，扣非归母净利润0.5亿/-57.7%。 2024年公司营收重回规模增长，利润受海运成本上升与供应链转移等影响而短期承压；2025Q1公司收入20.9亿/+13.6%，归母净利润1.1亿/+10.3%，扣非归母净利润1.2亿/+24.9%，受关税预期与平台竞争影响，收入增长略有降速，盈利受益于海运费下降与汇兑收益而环比改善。 渠道结构优化，新品为增长引擎。在巩固亚马逊市占的同时，公司精准卡位TEMU、Tiktok、SHEIN等新兴渠道红利期，持续完善独立站和美国线下商超HobbyLobby等KA渠道，B2C渠道方面，2024年亚马逊/OTTO/独立站/其他渠道增速分别为31.0%/40.3%/57.5%/99.7%，其中TEMU在8月欧洲开放半托管后实现爆发式增长，至年末已成为线上B2C第四大平台；2024年公司新品与次新品营收同比+89%，占总营收的比例提升至37%，已形成了老品微迭代稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的增长模型。 多元仓网布局强化本地履约能力，供应链迁移应对关税扰动。2024年欧洲收入49.0亿/+31.3%，欧洲深化仓储物流和渠道多元化，法国、意西前置仓发货比例提升至37.8%/72.8%，尾程运输时效缩短1-2天，非亚马逊平台增量贡献显著；2024年北美收入30.2亿/+38.8%，美国以仓网密度为主线，自发订单比例提升至27.75%，平均尾程价格下降了4-5美元/单，同时公司积极向东南亚迁移供应链以应对关税风险，截至2024年底，已实现20%的东南亚对美出货，未来将持续提升东南亚对美出口比例。 2025Q1盈利修复，汇兑收益增厚利润。2024年公司毛利率34.7%/-1.7pct，归母净利率4.1%/-2.7pct，盈利下滑主要与海运费高位、产品调价与营销投入加大有关；2025Q1毛利率35.4%/-0.6pct，归母净利率5.3%/-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，同比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；关税政策风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到关税政策的不确定性扰动，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.8/5.4/7.1亿（前值为5.8/6.8/-亿)，同比+14.9%/+39.6%/+32.6%，对应PE=19/13/10x，维持“优于大市”评级。

Q1淡季经营明显承压。公司2024年实现营收7.0亿/-42.7%，归母净利润0.27亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11亿/-93.2%。其中Q4收入2.5亿/-10.4%，归母净利润0.38亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32亿/+205.8%。 2025Q1实现营收0.58亿/-54.6%，归母净利润-0.43亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46亿/-4533.1%。公司拟每10股派发现金股利10元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。 集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿，H1/H2收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机等其他产品收入下降12.8%至1.1亿，H1/H2收入同比分别-40.1%/+15.0%。 分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1亿，经销收入同比下降49.8%至4.9亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。 盈利有所承压。同口径下，公司2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct至41.9%。25Q1公司毛利率下降44.0pct至1.7%。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。 2024年公司归母净利率同比-10.8pct至3.8%；Q4净利率同比+13.4pct至14.8%，Q1净利率同比-77.6pct至-74.1%。Q1淡季规模大幅下降，盈利承压。 积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301万元，甘肃亿算智能实现营收6万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1亿，合同期为5年。2025年1月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2月底承接美图公司旗下美颜相机“AI换装”海外业务的推理算力需求。4月，公司宣布成为燧原科技指定的S级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿（前值为2.0/2.1/-亿），同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。

经营承压， 盈利受损。 公司 2024年实现营收 13.8亿/-35.7%， 归母净利润0.11亿/-95.5%， 扣非归母净利润-0.03亿/-101.1%。 其中 Q4收入 3.6亿/-36.1%， 归母净利润-0.04亿/-116.0%， 扣非归母净利润-0.12亿/-118.3%。 2025Q1实现营收 1.6亿/-53.3%， 归母净利润-0.54亿/-246.9%， 扣非归母净利润-0.56亿/-264.5%。 集成灶需求受地产影响明显， 公司经营较为承压。 集成灶需求有所萎缩， 水洗类产品下半年有所好转。 奥维云网数据显示， 2024年我国集成灶零售额下降 30.6%至 173亿元， 其中 Q4下降 35.3%。 2025Q1集成灶线下零售额下降 19.5%， 线上零售额下降 26.8%， 行业需求有待恢复。 公司24年集成灶收入下降37.9%至11.7亿， H1/H2收入分别-33.0%/-42.4%； 水槽、 洗碗机等水洗类产品收入下降 12.4%至 1.4亿， H1/H2收入同比分别-17.5%/-6.4%， 预计家电国补开始后， 水洗类收入表现有所好转。 24年公司进行品牌战略升级， 打造厨房无烟、 空间无界、 情感无价的未来家品牌战略； 新产品上市及产品性能升级超过百款， 覆盖经销、 线上、 家装、 KA 等各渠道。 电商收入降幅较大， 线下表现相对稳健。 公司 2024年线下收入下降 14.5%至 8.8亿元， 线上收入下降 55.5%至 4.9亿元， 预计线下受益于家电以旧换新补贴及渠道开拓等， 销售表现相对稳健。 公司持续优化渠道质量， 保持专卖店数量在 2100家以上的水平， 建立起覆盖一二线核心城市、 三四线城市及乡镇市场的多层次销售网络， 并在家装、 KA、 下沉、 工程等渠道全面发展。 盈利较为承压。 同口径下， 公司 2024年毛利率下降 4.0pct 至 43.0%， 其中集成灶毛利率同比-3.9pct 至 44.1%， 线上渠道毛利率为 53.0%/同比持平，线下渠道毛利率为 37.5%/-3.1%。 Q1毛利率同比-4.8pct 至 40.2%。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+3.0/+2.4/+0.2pct 至 27.7%/8.7%/7.8%/-1.0%， 由于收入规模有所下降， 公司期间费用率均有所提升。 2024年公司归母净利率同比-10.7pct 至 0.8%， Q4净利率同比-5.4pct 至-1.1%， Q1净利率同比-43.9pct 至-33.3%； 规模受损下， 公司盈利下降明显。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级公司系集成灶行业龙头企业， 渠道布局领先， 产品高举高打。 考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升， 下调盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 0.36/0.54/0.77亿（前值为 3.2/3.4/-亿） ，同比增长 226%/50%/42%， 对应 PE=138/92/65x， 维持“优于大市” 评级。

Q1营收止跌反弹，盈利持续提升。公司2024年实现营收1900.4亿/-7.3%，归母净利润321.8亿/+10.9%，扣非归母净利润301.0亿/+9.2%。其中Q4收入426.2亿/-13.4%，归母净利润102.2亿/+14.5%，扣非归母净利润89.4亿/+7.0%。2025Q1实现营收416.4亿/+13.8%，归母净利润59.0亿/+26.3%，扣非归母净利润57.2亿/+26.3%。公司拟每10股派发现金股利20元，叠加中期分红每10股10元，对应4月25日收盘价股息率为6.6%，现金分红率为52.1%。国补开展以来，我国空调零售需求快速好转，Q1公司营收逆转此前三个季度的下降趋势；随着渠道变革成效释放，公司盈利能力持续提升。 空调增长稳健，外销占比提升。产业在线数据显示，2024年及2025Q1我国空调内销出货量增长稳健，外销高景气：2024年空调内销量同比增长4.9%，外销量同比增长36.1%；2025Q1内销量同比增长6.2%，外销量同比增长24.5%。公司2024年消费电器收入同比下降4.3%至1485.6亿，其中H1/H2分别+11.4%/-17.9%。公司外销收入增长13.3%至282.0亿，其中H1/H2分别+15.6%/+10.7%；内销收入下降5.4%至1415.1亿，H1/H2分别+9.0%/-17.8%。 其他业务拖累收入增长。公司2024年工业制品及绿色能源收入增长0.8%至172.5亿，其中H1/H2分别-2.6%/+4.0%；智能装备收入下降36.7%至4.2亿，其他主营收入增长122.3%至34.9亿；其他业务收入下降33.9%至194.5亿。 毛利率下降、费用优化，盈利能力持续向好。同口径下，公司2024年毛利率同比-0.03pct至29.8%，其中消费电器毛利率同比-0.7pct。Q1毛利率同比-1.4pct至27.6%。公司费用率有所优化，全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct至5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%；Q1同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024年公司归母净利率为16.9%/+2.8pct；24Q4归母净利率同比+5.8pct至24.0%，25Q1归母净利率同比+1.4pct至14.2%。 合同负债规模稳定，Q1经营现金流好转。公司Q1末合同负债规模达到182亿，同/环比分别-10.9%/+46.1%；其他流动负债（销售返利等）615亿，同/环比分别-1.1%/+2.0%；经营活动现金流量净额110亿，同比大幅转正。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为355/377/394亿（前值为351/372/亿），同比增长10%/6%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。

2024年收入利润双增， 2025Q1延续稳健增长。 公司发布 2024年报和 2025年一季报， 2024年实现收入 168.3亿/+7.2%， 归母净利润 42.7亿/+10.4%，扣非归母净利润 37.4亿/+1.0%； 其中 2024Q4收入 42.3亿/+3.4%， 归母净利润 10.1亿/-4.6%， 扣非归母净利润 9.0亿/-16.5%。 2025Q1收入 39.2亿/+3.1%， 归母净利润 9.7亿/+4.9%， 扣非归母净利润 8.6亿/+4.6%。 2024年在消费疲软与地产压力下行业增长乏力， 公司收入利润实现双增， 基石主业夯实， 新业务快速成长， 海外有序拓展； 2025Q1延续稳健增长态势。 电连接基本盘业务稳健增长， 智能电工照明穿越周期， 新能源实现跨越式增长。 1） 2024年电连接业务收入 76.8亿/+4.0%， 销量同比-0.98%， 电连接作为公司核心业务， 持续推动产品焕新与细分场景创新， 上市电动工具新品类，均价提升带来收入稳健增长； 2） 智能电工照明收入 83.3亿/+5.4%， 销量同比+6.4%， 智能电工业务推进旗舰店与新零售渠道变革， 抵御了地产下行压力， 表现优于行业； 3） 新能源业务收入 7.8亿/+104.8%， 销量同比+119.3%，新能源业务快速丰富产品线， 在技术、 供应链和渠道等方面建立起综合竞争优势， 国内电商平台市占率领先。 分区域看， 2024年公司国内收入 165.5亿/+6.8%， 海外收入 2.4亿/+36.8%， 海外业务快速拓展。 费用率有效控制， 盈利能力稳健。 2024年公司毛利率 43.2%/+0.04pct， 净利率 25.4%/+0.7pct， 其中全年投资净收益 5.5亿， 较 2023年增加 3.5亿。 2025Q1毛利率 41.0%/-1.1pct， 净利率 24.9%/+0.4pct， 费用整体控制优异，销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为 6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%， 同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct。 激励计划强化增长信心。 公司发布 2025年特别人才持股和限制性股票激励计划， 其中特别人才持股计划的股票规模约 74.08万股， 参与人数 30人； 激励计划拟授予股票数量 309.69万股， 激励对象共 671人。 考核指标均为2025-2027年营业收入或净利润不低于前三年的平均水平且不低于前两年的平均水平的 110%。 风险提示： 新业务与新渠道开拓不及预期； 行业竞争加剧； 原材料大幅波动。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司核心品类稳居行业第一， 品牌效应强、 渠道布局完善， 新老业务及新老渠道协同并进。 考虑到消费需求偏弱与地产深度调整， 下调盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为 45.7/49.5/55.0亿（前值 46.5/51.5/-亿） ，同 比 +6.9%/8.4%/11.1% ， 摊 薄 EPS=3.5/3.8/4.3元 ， 当 前 股 价 对 应PE=20/19/17x， 维持“优于大市” 评级。

外部需求疲软， 公司经营短期承压。 公司发布 2024年报与 2025年一季报，2024年实现收入 15.6亿/-7.8%， 归母净利润 2.5亿/-24.1%， 扣非归母净利润 2.4亿/-24.5%； 其中 2024Q4收入 4.9亿/-14.7%， 归母净利润 0.6亿/-34.7%， 扣非归母净利润 0.5亿/-42.3%， 公司拟每 10股派发现金红利 2.0元。 2025Q1实现收入 2.6亿/-11.4%， 归母净利润 0.3亿/-39.7%， 扣非归母净利润 0.3亿/-42.9%。 外部经济增长放缓、 消费需求疲软， 智能家居行业整体承压， 公司收入同比下滑； 利润端由于行业竞争加剧， 存在以价格战抢占市场份额现象， 叠加规模效应下降， 整体盈利能力下滑。 2024年智能家居产品销量增长 19.4%， 均价下移影响收入。 分产品看， 2024年智能家居业务收入 13.3亿/-7.4%， 销量 153.3万套/+19.4%， 毛利率49.6%/-2.9pct； 传统晾衣架产品收入 1.7亿/-18.9%， 销量 60.8万套/-21.4%， 毛利率 43.5%/+0.1pct。 公司智能产品销量维持增长， 收入下滑主要系受到行业价格竞争与低价位段产品销售占比提升带来的均价下移影响； 传统晾衣架市场同质化严重， 量价均受到挤压。 线上渠道相对稳健， 线下收入下滑。2024年公司线上渠道收入 9.9亿/-2.0%，毛利率 50.7%/-2.6pct； 2024年线下渠道收入 5.3亿/-20.8%， 其中南区收入 2.6亿/-30.9%， 北区收入 2.6亿/-7.2%， 线下毛利率 45.2%/-1.9pct。 公司坚持全渠道布局， 线上传统电商渠道稳固， 并挖掘新兴电商渠道增量， 市占率稳居行业第一； 线下继续深耕传统经销商渠道， 持续推进“开疆焕新”行动， 推动经销商完成抖音流量转化； 工程渠道与头部房地产商、 央国企等达成良好合作， 兼顾市场开拓与风险管理。 盈利能力下滑， 规模效应减弱与费率提升影响利润率。 2024年毛利率48.0%/-3.4pct， 其中 2024Q4毛利率 37.6%/-15.5pct， Q4毛利率下降主要系会计准则调整导致部分费用确认至成本端， 预计实际毛利率变化不大。 2025Q1毛利率 47.9%/-4.0pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%， 同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct， 净利率12.9%/-6.1pct， 主要系价格竞争、 规模效应减弱与费用投放加大影响盈利。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧风险， 房地产市场调控风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是智能晾晒龙头， 品牌认知与全渠道布局领先， 全面发力智能家居赛道。 考虑到外部需求疲软与竞争加剧， 下调盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 3.0/3.6/4.1亿元（前值 4.1/4.6/-亿） ， 同比 21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应 PE=18.5/15.6/13.7倍。 维持“优于大市” 评级。

收入增长良好，盈利进一步提升。公司2025Q1实现营收46.0亿/+9.6%，归母净利润3.0亿/+34.0%，扣非归母净利润2.9亿/+31.3%。Q1我国冰箱出口在高基数下保持较高景气，公司营收实现良好增长，净利率在结构性升级的拉动下持续提升，经营质量稳步向上。 Q1冰箱出口量价齐升，预计公司外销增长较快。海关总署数据显示，2025Q1我国冰箱出口额达到177亿元，同比增长12.5%；其中出口量同比增长11.8%，预计均价小幅上涨。公司坚定推进全球化战略，积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。Q1公司出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.3%，预计在风冷冰箱等占比提升下，均价同比上涨超2%；海外自有品牌通过打造法国、巴西和西班牙等标杆市场，取得明显成效，推动海外品牌业务快速增长。 产品结构升级带动毛利率提升。公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产，高端风冷冰箱出货量稳步提升，带动Q1毛利率同比提升2.5%至22.6%。随着产品的逐步释放，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。 费用投放稳健，奥马冰箱净利润增长强劲。同口径下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.3/-0.3pct至3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。公司持续推动产品升级，研发投入加大；财务费用率下降预计受益于欧元升值等汇兑收益。Q1公司净利率达到12.0%，同比提升2.0pct；归母净利率达到6.6%，同比提升1.2pct，预计合肥冰洗业务净利率同样有所提升。公司少数股东损益同比增长27.2%至2.5亿，奥马冰箱业绩延续较高增长趋势。 合同负债创新高，经营性现金流表现靓丽。Q1公司合同负债余额达到4.3亿元，同/环比分别增长16.7%/13.1%，创下历史新高。公司Q1经营性现金流量净额同比增长33.3%至5.8亿元，现金流质量良好。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿，同比+11%/+10%/+8%，对应PE为10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

Q4收入增速企稳， 盈利明显改善。 公司 2024年实现营收 34.0亿/-4.3%， 归母净利润 1.2亿/-0.3%， 扣非归母净利润 0.9亿/34.9%。 其中 Q4收入 11.2亿/-1.0%， 归母净利润 1.6亿/+367.3%， 扣非归母净利润 1.6亿/+499.0%。 Q4在国补的带动下， 公司营收降幅环比 Q3明显收窄； 随着库存去化及产品结构调整到位， 公司毛利率及净利率明显回升， 创下 Q4单季度净利率新高。 智能投影量增价减， 公司推新品应对新趋势。 根据洛图科技的数据， 2024年全球投影机市场出货量达到 2016.7万台， 同比增长 7.5%； 销售额为 92.7亿美元， 同比下降 6.2%。 中国智能投影市场（不含激光电视） 销量为 604.2万台， 同比上涨 3.0%； 销额为 100.1亿元， 同比下降 3.5%。 面对量增价减的趋势， 公司积极调整产品结构， 推出定价低于 2000元的便携投影 Play 5、覆盖多价格段的三色激光投影 RS 10系列、 轻薄投影 Z7X 高亮版、 及 Z6X 第五代等新品。 2024年公司投影整体收入同比下降 6.6%至 30.0亿， 其中长焦投影收入下降 3.7%至 27.7亿， 销量增长 10.3%； 创新产品收入下降 35.8%至 1.2亿， 销量下降 20.4%； 超短焦投影收入下降 26.8%至 1.1亿， 销量下降 17.7%。 公司入门级长焦投影占比提升， 整机同样量增价减。 公司配件收入增长 0.3%至 1.7亿， 互联网增值服务收入下降 1.2%至 1.5亿。 内销收入有所承压， 外销延续较快增长趋势。2024年公司内销收入下降14.8%至 22.3亿， 外销收入增长 18.9%至 10.9亿。 公司持续开拓海外市场， 在欧洲、 日本、 北美等市场不断完善线下渠道， 已进入 Best Buy、 Sam’ s Club、Walmart 等海外零售渠道。 2024年公司首次推出搭载 Google TV（含正版Netflix） 系统的海外产品， 解决了内容端的限制， 外销有望延续较快增长。 Q4盈利大幅提升， 经营拐点显现。 受老品去库存影响， 公司前三季度毛利率同比下降 4.0pct； Q4供应链体系提质增效及产品结构调整到位后， 毛利率同比提升 8.2pct， 全年毛利率微降 0.2pct 至 31.2%。 公司优化各项费用投放， 全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.7/-0.8/+0.1/-0.6pct 至17.6%/3.4%/10.8%/-1.5%。 公司全年净利率同比+0.1pct 至 3.5%， Q4净利率同比+11.3pct 至 14.3%， Q4盈利能力出现明显改善， 盈利拐点显现。 风险提示： 行业竞争加剧； 海外发展不及预期； 国内需求复苏不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司系全球智能微投龙头， 家用投影业务积极改善， 车载业务快速突破。 考虑到公司降本增效下产品结构调整到位、 车载业务有望起量并摊薄费用投入， 上调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为 3.2/4.0/4.6亿（前值 2.0/2.9/-亿） ， 同比+171%/+22%/+16%， 对应 PE 为 27/22/19倍， 维持“优于大市” 评级。

经营明显承压，高比例分红。公司2024年实现营收4.3亿/-48.3%，归母净利润0.60亿/-68.2%，扣非归母净利润0.48亿/-71.8%。其中Q4收入1.2亿/-43.9%，归母净利润0.16亿/-67.8%，扣非归母净利润0.14亿/-68.6%。公司拟每10股分红3.25元，现金分红率达到98.9%。 集成灶需求有所萎缩。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%，集成灶行业正处于调整期。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%，行业需求仍有待恢复。 橱柜收入规模稳定，集成灶收入量跌价稳。公司2024年集成灶收入下降50.6%至3.5亿元，橱柜收入同比微增0.6%至0.39亿元，水槽、洗碗机等其他收入同比下降53.4%至0.29亿元。公司在推动集成灶灶技术和产品不断创新升级的同时，逐步增加烤箱、蒸箱、蒸烤一体、蒸烤独立、消毒柜、净水器、集成烹饪中心等模块与品类，提升套装配套率和客单价，并同步推进整橱、全屋定制产品项目，为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。 电商收入降幅较大。公司2024年经销渠道收入下降48.4%至3.8亿元，电商收入下降62.3%至0.26亿元，线下直销及其他收入下降7.5%至0.21亿元。公司持续优化经销商质量，保持经销商数量在1000家。 四季度毛利率企稳回升，规模降低下费率提升明显。公司2024年毛利率下降1.1pct至45.7%，其中集成灶毛利率同比+1.4pct至50.8%，橱柜毛利率同比-12.8pct至17.6%。Q4公司毛利率同比提升8.8pct至52.9%，在同比下降4个季度后，毛利率迎来企稳回升。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+3.8/+6.3%/+1.0/-3.5pct至19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%，由于收入规模有所下降，公司期间费用率有所提升；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别+4.1/+10.1/+2.1/-0.8pct。2024年公司净利率同比-8.8pct至14.0%，Q4净利率同比-10.4pct至14.0%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶行业领军企业，技术及产品力领先。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.86/1.00/1.09亿（前值为2.12/2.24/-亿），同比增长43%/16%/10%，对应PE=39/34/31x，维持“优于大市”评级。