25Q1宁波银行营收利润均实现5%以上增长，存贷实现高增，不良生成放缓。 业绩概览 25Q1营收同比+5.6%，增速较24A放缓2.6pc；利润同比+5.8%，增速较24A放缓0.5pc。25Q1末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降19pc至371%。 盈利增速放缓 宁波银行25Q1营收同比增长5.6%，增速较24A放缓2.6pc；归母净利润同比增长5.8%，增速较24A放缓0.5pc，盈利增速小幅放缓，符合预期。主要归因：息差拖累加剧、减值计提加大。①息差拖累加剧。测算25Q1息差（期初期末口径，下同）环比下降8bp至1.78%，同比降幅较24Q4扩大12bp。②减值计提加大。25Q1减值损失同比增长26.5%，较24A扩大7pc。 展望2025年，宁波银行营收和利润增速均有望实现中高个位数增长。主要考虑25Q1存贷两旺，奠定全年营收基础；付息成本持续改善，息差拖累有望缓解。 存贷实现高增 25Q1存贷两旺，25Q1贷款和存款净增量分别占2024年全年贷款和存款净增量的73%、128%，贷款靠前投放为全年营收奠定较好基础。 息差环比下行 测算25Q1宁波银行息差环比下降8bp至1.78%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：①25Q1资产收益率环比下降24bp至3.62%，源于价格和结构共同影响。一方面，贷款利率行业性下行，LPR重定价影响；另一方面，零售贷款环比负增，拖累整体资产收益率。②25Q1负债成本率环比下降16bp至1.81%，得益于存款利率调降利好逐步释放。 展望全年，资产收益率仍有下行压力，但付息率改善将支撑息差同比降幅收窄。 不良生成放缓 25Q1不良率、关注率环比分别持平、-3bp至0.76%、1.00%。TTM不良生成率、TTM真实不良生成率环比分别下降9bp、20bp至1.18%、1.64%。不良生成有所放缓，得益于宁波银行较早进行高风险零售资产处置。 盈利预测与估值 预计2025-2027年宁波银行归母净利润同比增长7.71%/7.83%/8.69%，对应BPS 34.19/37.93/42.00元。截至2025-08-05收盘，现价对应2025-2027年PB 0.71/0.64/0.58倍。目标价34.19元/股，对应2025年PB 1.00倍，现价空间41%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

25Q1核心营收同比增速环比提升6.7pc至9.3%，得益于规模高增、中收回暖。 业绩概览25Q1营收同比+2.2%，增速较24A放缓7.4pc；利润同比+17.3%，增速较24A放缓0.8pc。25Q1末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-11pc至530%。 核心营收靓丽杭州银行25Q1营收同比增长2.2%，增速较24A放缓7.4pc；利润同比增长17.3%，增速较24A放缓0.8pc。尽管营收增速环比下滑幅度较大，但核心营收明显改善。25Q1核心营收同比增速环比提升6.7pc至9.3%，得益于规模高增、中收回暖。25Q1利息净收入、中收、其他非息同比分别+6.8%、+22.2%、18.0%，分别较24A提升2.5pc、提升30.2pc、下降53.4pc。 展望2025年，杭州银行营收有望保持正增，利润增速有望维持稳定。主要考虑以下两点。①核心营收延续增长态势，对冲其他非息负增压力。②不良生成低位运行，拨备充足，盈利释放可持续。 息差环比下行测算25Q1杭州银行单季息差（期初期末口径，下同）环比下降3bp至1.32%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：①25Q1资产收益率环比下降25bp至3.17%，判断是价格和结构的共同影响。一方面，贷款利率行业性下行，叠加25Q1的LPR重定价影响；另一方面，收益率相对较高的零售贷款环比负增，对整体收益率有所拖累。②25Q1负债成本率环比下降16bp至1.85%，得益于存款利率调降利好逐步释放。展望2025年，杭州银行资产收益率仍有下行压力，但付息率改善有望支撑息差降幅较2024年收窄。 不良指标平稳25Q1不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-1bp、+14bp至0.76%、0.54%、0.69%。注意到逾期率出现波动，判断是受到零售资产质量行业性承压的扰动。 总体来看，各项资产质量指标在上市银行中仍然优异。 资本压力下降25Q1末核心一级资本充足率环比提升16bp至9.01%。得益于资本内生强劲，转债持续转股。截至25Q1末杭银转债累计转股金额43.6亿元，占全部转债的29.1%，其中25Q1单季转股金额30亿元，占全部转债的19.9%。 盈利预测与估值预计2025-2027年杭州银行归母净利润同比增长15.02%/11.35%/10.73%，对应BPS20.16/22.77/25.66元。截至2025-08-05收盘，现价对应2025-2027年PB0.73/0.65/0.57倍。目标价20.16元/股，对应2025年PB1.00倍，现价空间37%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

2024年长沙银行分红比例较 2023年提升 1.1pc 至 22.5%， 现价股息率 4.47%。 业绩概览25Q1营收同比增长 3.8%，增速较 24A 放缓 0.8pc；归母净利润同比增长 3.8%，增速较 24A 放缓 1.1pc。 25Q1末不良率环比提升 1bp 至 1.18%； 25Q1末拨备覆盖率环比-3pc 至 310%。 盈利增速平稳25Q1营收同比增长 3.8%，增速较 24A 放缓 0.8pc；利润同比增长 3.8%，增速较24A 放缓 1.1pc。驱动因素来看，规模扩张提速、息差拖累加剧。①规模， 25Q1末总资产同比增长 14.1%，增速较 24Q4末提升 1.7pc，规模扩张延续高增态势。 ②息差，测算 25Q1息差(期初期末口径，下同) 1.96%，较 24Q4环比下降 28bp。 息差环比下行测算 25Q1息差 1.96%，较 24Q4下行 28bp，主要源于资产端收益率下行压力较大。①测算 25Q1资产端收益率环比下降 51bp 至 3.78%。判断除贷款利率行业性下行、 LPR 重定价等共性因素以外，还受地方化债降息、收益率相对较高的零售贷款增长乏力影响。②测算 25Q1负债端成本率环比下降 23bp 至 1.78%，部分对冲了资产收益率下行影响。 零售不良上行25Q1末不良率环比 24Q4末上行 1bp 至 1.18%。 关注率环比 24Q4末下降 1bp 至2.61%，但较 24Q3末上行 13bp。主要源于宏观经济形势与地产市场风险传导影响，零售贷款不良压力上行。 24Q4末零售不良率较 23Q4末上行 35bp 至 1.87%。 分红比例提升长沙银行 2024年的分红比例为 22.49%，较 2023年提升 1.1pc， 截至 2025年 4月25日， 测算现价对应 2024年股息率为 4.47%。 盈利预测与估值预计 2025-2027年长沙银行归母净利润同比增长 4.10%/4.54%/5.28%，对应 BPS17.97/19.57/21.27元。 截至 2025年 4月 25日收盘，现价对应 2025-2027年 PB0.52/0.48/0.44倍。 目标价 11.68元/股，对应 2025年 PB 0.65倍，现价空间 24%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

2024年宁波银行拟分红比例22.8%，较2023年大幅度提升6.8pc。 业绩概览宁波银行24A营收同比+8.2%、归母净利润同比+6.2%，较24Q1~3提升0.7pc、下降0.8pc。24Q4末不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比-15pc至389%。 营收增速回升宁波银行24A营收同比+8.2%、归母净利润同比+6.2%，分别较2024年前三季度+0.7pc、-0.8pc。营收增速环比提升，主要得益于息差环比回升、拖累改善。 24Q4息差（期初期末口径，下同）环比回升5bp至1.86%。 展望未来，宁波银行营收有望保持小个位数增长。主要考虑：债券浮盈储备充足。24Q4末FV-OCI账户浮盈占24A其他非息收入的99%，有望支撑营收表现。 息差环比回升24Q4宁波银行息差环比24Q3回升5bp至1.86%。息差逆势回升，得益于负债端成本率改善幅度显著大于资产端收益率降幅。我们测算24Q4宁波银行资产收益率、负债成本率环比24Q3分别下降4bp、8bp至3.87%、1.97%。 展望未来，宁波银行息差水平有望保持稳健，主要考虑：负债成本管控成果持续释放，有效对冲资产端收益率下行压力。 资产质量稳定24Q4末宁波银行不良率、关注率环比分别持平、-5bp至0.76%、1.03%，真实不良贷款TTM生成率环比-13bp至1.84%，资产质量整体稳定，但需要关注零售资产质量压力。24Q4末零售贷款不良率较24Q2末+1bp至1.68%，零售贷款不良率延续自2020年来的上行态势。 分红比例提升宁波银行2024年拟分红比例22.8%，较2023年大幅度提升6.8pc，截至2025-08-05，对应的2024年股息率3.85%，充分展示宁波银行回报股东诚意。 盈利预测与估值预计2025-2027年宁波银行归母净利润同比增长6.61%/6.81%/6.77%，对应BPS34.99/38.65/42.55元。截至2025-08-05收盘，现价对应2025-2027年PB0.67/0.60/0.55倍。目标价34.99元/股，对应2025年PB1.00倍，现价空间50%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

24A 中国银行盈利增速回升， 息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽。 业绩概览2024年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1-3回升 2.0pc；营收同比增长1.2%，增速较 2024Q1-3放缓 0.4pc。 2024年末不良率 1.25%，较 24Q3末下降1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3末上升 2pc。 盈利增速回升中国银行 2024年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善，但其他非息增速下行。归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于成本管控、所得税贡献加大。 ① 息差回升： 24Q4单季息差（期初期末测算口径，下同） 1.35%，环比回升2bp。 ②非息放缓： 24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收主要拖累项。 ③成本控制： 24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc，主要得益于其他业务成本增速放缓。 ④ 税收贡献： 24A 所得税支出同比减少14.2%，降幅较 24Q1~3扩大 5.4pc，源于 24Q4加大债券投资，免税资产增加。 展望未来，受息差下行、债市波动影响，预计 2025年中行营收存在负增压力。 息差环比回升中行 24Q4单季息差（期初期末测算口径，下同） 1.35%，环比回升 2bp，得益于资产收益率降幅小于负债成本率。 ①资产端收益率环比下降 10bp，与行业趋一致。 ②负债端成本率环比下降 13bp，得益于存款红利释放。 展望未来，预计中国银行 2025年息差仍有下行压力。节奏上，预计 Q1压力较大，后续伴随存款降息利好逐步兑现，息差降幅有望收窄。 资产质量改善24Q4末中行不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率环比上升 2pc，不良 TTM 生成率环比下降 2bp，资产质量指标整体改善。但注意到零售不良随行业性上行， 24Q4末零售不良率较24Q2末提升9bp至0.90%，其中按揭、经营贷的不良压力较大。 境外业务靓丽中行境外业务表现靓丽，对集团业绩表现贡献加大。 ①规模增长提速。 24A 中行境外机构规模同比增长 9.2%，增速高于境内 1.1pc，较 23A提升 5.0pc。 ②不良生成下降。测算 24A 中行境外机构不良生成率较 23A 下降 22bp 至 0.65%。 ③盈利能力提升。 我们测算 24A 中行境外机构税前 ROA（期初期末口径） 0.99%，高于境内 20bp，较 23A 提升 9bp。 ④利润贡献加大。 24A 中行境外机构利润总额占集团的 26.8%，较 23A 提升 4.0pc。 盈利预测与估值预计 2025-2027年中国银行归母净利润同比增速分别为-0.46%/0.79%/4.74%，对应 BPS 8.80/9.32/9.87元。 现价对应 2025-2027年 PB 估值分别为 0.62/0.59/0.56倍， 目标价 6.03元/股，对应 2025年 PB为 0.69倍。截至 2025年 3月 26日收盘，现价 5.48元/股。 现价空间为 10%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

2024年杭州银行营收同比高增 9.6%， 增速较 24Q1~3提升 5.7pc，超市场预期。 业绩概览杭州银行快报披露， 2024年营收（初步统计，下同）同比增长 9.6%，增速较24Q1~3提升 5.7pc； 2024年归母净利润同比增长 18.1%，增速较 24Q1~3放缓0.6pc。 2024年末不良率 0.76%，持平于 24Q3末水平； 2024年末拨备覆盖率541%，较 24Q3末下降 2pc。 营收增速提升杭州银行快报披露， 2024年营收同比增长9.6%，增速较24Q1~3提升5.7pc； 2024年归母净利润同比增长 18.1%，增速较 24Q1~3放缓 0.6pc。营收增速大幅超出市场预期。全年营收增速提升，得益于 24Q4债市较好，其他非息收入增速回升。 存贷增长较强杭州银行存贷款同比增速均环比提升， 24Q4贷款、存款分别同比增长 16.2%、21.7%，增速分别较 24Q3提升 0.3pc、 5.5pc。其中 24Q4杭州银行存款增长 957亿，占全年存款净增量 42%，负债结构得到优化。判断是源于存款挂牌利率下调，杭州银行主动加大了存款揽存。 资产质量优异杭州银行的资产质量持续优异， 24Q4末不良率 0.76%，持平于 24Q3末； 24Q4末逾期率、逾期 90天以上贷款比例 0.55%、 0.42%，分别较 24Q3末下降 14bp、11bp，判断是源于核销力度加大；拨备覆盖率 541%，较 24Q3末下降 2pc，拨备覆盖率在上市银行中仍处于第一梯队。 新华保险举牌2025年 1月 24日，杭州银行公告，新华保险接受原股东股东澳洲联邦银行持有的 3.296亿股股份，权益变动完成并考虑到可转债转股后，新华保险的持股比例达到 5.87%。新华举牌体现险资对杭州银行长期价值的认可。 盈利预测与估值预计 2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长 18.08%/15.25%/15.36%，对应BPS 17.91/20.85/23.82元。 目标价 20.85元/股，对应 2025年 PB 为 1.00倍。截至2025年 2月 6日收盘，现价 14.77元/股。 现价空间 41%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

2024年宁波银行规模高增态势延续，盈利表现符合预期。 业绩概览宁波银行快报披露，2024年营收（初步统计，下同）同比增长8.2%，增速较24Q1~3提升0.8pc；2024年归母净利润同比增长6.2%，增速较24Q1~3放缓0.8pc。2024年末不良率0.76%，持平于24Q3末水平；2024年末拨备覆盖率389%，较24Q3末下降16pc。 盈利符合预期宁波银行快报披露，2024年营收同比增长8.2%，增速较24Q1~3提升0.8pc；2024年归母净利润同比增长6.2%，增速较24Q1~3放缓0.8pc，营收增速小幅改善，利润增速小幅放缓，业绩表现符合此前我们预期。全年营收增速小幅提升，判断主要得益于24Q4债市较好，其他非息收入增速回升。 规模高增延续宁波银行资负两端同比增速均环比提升，24Q4资产、负债分别同比增长15.3%、15.2%，增速分别较24Q3提升0.4pc、0.2pc。进一步来看，24Q4贷款同比增速较24Q3末放缓1.8pc至17.8%，推算非信贷资产同比增速较24Q3提升2.1pc至13.0%，判断宁波银行增持了债券类资产。 核充率有提升24Q4末宁波银行核心一级资本充足率较24Q3末提升41bp至9.84%，判断核心一级资本的增量来自24Q4其他综合收益增量。我们测算24Q4单季宁波银行OCI增加53.7亿元，超过前三季度增量的总和。我们判断24Q4债市较好，为宁波银行以OCI计量的债券资产积累了较多浮盈。 资产质量稳定宁波银行资产质量保持稳定，24Q4末不良率0.76%，持平于24Q3末。拨备覆盖率389%，较24Q3末下降16pc，延续下降态势。推测主要源于零售资产行业性承压，使得不良生成率有所上行。 盈利预测与估值预计2024-2026年宁波银行归母净利润同比增长6.23%/6.19%/6.40%，对应BPS30.82/34.50/38.42元。截至2025-08-05收盘，现价对应2024-2026年PB0.83/0.75/0.67倍。目标价30.82元/股，对应2024年PB1.00倍，现价空间20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

零售财富银行龙头，高股息、 顺周期、大市值，重点推荐， 现价空间 26%。 这是一家怎样的公司？招商银行零售型银行龙头。 ①零售特色： 截至 24Q2末，招行零售贷款占全部贷款的 52.5%，高于股份行平均水平 13.5pc；零售存款占全部存款的 43.9%，高于股份行平均水平 14.7pc。 ②竞争优势： 招行在零售信贷、财富管理方面竞争力强。 24Q2末招行零售贷款 3.5万亿， 规模在全国性银行中排名第 5，股份制银行中稳居第 1。 24Q2末，招行的权益基金销售保有规模 4676亿、非存款 AUM 10.4万亿，在全国性银行中均高居第 1，远超他行。 公司所处赛道有β吗？赛道发展阶段： 招行所处的赛道-银行业，属于成熟行业。中长期的规模扩张动能、盈利增长动能和经济增速基本匹配。 赛道景气变化： 2025年银行业整体景气度保持低位平稳，边际有望小幅改善，主要考虑在逆周期政策加码下，零售不良压力有望小幅改善。 ①盈利来看， 预计上市行 2024年归母净利润同比增速较 24Q1-3回升 0.2pc 至 1.6%；预计 2025年上市银行归母净利润增速为 0.8%。 ②风险来看， 2025年零售不良生成压力有望改善，主要考虑零售风险和经济动能密切相关， 近期逆周期政策密集落地， 若政策起效， 零售风险有望于 2025年出现改善。 公司经营情况有α吗？招行是高股息、零售型银行代表，盈利能力行业领先。 ①股息优势来看， 截至2025年 1月 13日， 招行股息率 5.03%，高于国有行、 上市行平均 23bp、 40bp。 ②盈利能力来看， 24Q1-3招行 ROE（年化） 15.4%，在上市股份行排名首位。截面来看。招行的负债成本低、中收能力强、减值拖累小。时间序列来看。招行的负债和减值优势稳定，中收优势收窄。 未来主要预期差在哪？市场认为： 招行估值已经较高，未来的上涨空间有限。 主要考虑截至 2025年 1月 13日，招行 PB(lf)估值已经达到 1.0x，处于上市银行中最高位。 我们认为：招行高股息特征突出，估值性价比仍较高。 ①从股息水平来看， 截至2025年 1月 13日，招商银行 2024E 股息率 5.03%， 高于国有行、 上市行平均，股息性价比突出。 除此之外，招行的 24Q3末核心一级资本充足率 14.73%，资本水平充足，潜在的再融资摊薄风险低，股息稳定性强。 ②从估值水平来看，招行PB 估值水平仍处于历史地位，且其高 PB 与其高 ROE 基本匹配。未来随着估值锚切换为 2025年 PB 估值，估值修复空间进一步提升。 股价的上涨由何驱动？驱动因素检验指标： 招行受益于红利行情延续、经济预期改善两条行情主线。 上涨驱动，重点观察两类指标： ①红利行情， 观察市场利率走势。红利行情核心驱动来自资产荒压力，我们选取 10Y 国债利率和 30Y-10Y 国债期限利差，作为资产荒压力的衡量指标。国债利率越低、期限利差越小，意味着资产荒压力越大。截至 2025年 1月 13日收盘， 10年期国债到期收益率 1.66%，处于历史底部。 ②经济动能， 可以观察 PMI 指标。银行行情和 PMI 指标基本呈正相关关系。 行情驱动的催化剂： ①红利主线下，国债利率持续下行，带动红利行情持续。 ②顺周期主线下，逆周期政策显著发力，带动经济预期改善。 盈利预测与估值预计招商银行 2024-2026年归母净利润增速为-0.28%/0.15%/6.59%，对应 BPS 为40.94/44.60/48.64元。 给予招商银行目标 2025年 PB 估值 1.10x，对应 2025年股息率约 4.0%，对应目标价 49.06元/股，现价空间 26%。 风险提示：经济失速下行，不良大幅爆发。

24Q3成都银行盈利增速整体稳定， 单季息差环比回升， 资产质量保持平稳。 业绩概览成都银行 24Q1-3归母净利润同比增长 10.8%，增速较 24H1上升 0.2pc；营收同比增长 3.2%，增速较 24H1下降 1.1pc。 24Q3末不良率环比持平于 0.66%；拨备覆盖率环比提升 1pc 至 497%。 盈利增速基本稳定成都银行 24Q1-3归母净利润同比增长 10.8%，增速较 24H1上升 0.2pc；营收同比增长 3.2%，增速较 24H1下降 1.1pc。整体来看，成都银行盈利增速稳定，营收增速放缓主要源于规模增速、非息收入小幅放缓。 24Q3末成都银行生息资产同比增长 13.8%，增速较 24Q2末放缓 1.5pc； 24Q1~3非息收入同比增长 9.0%，较 24H1放缓 4.8pc。 单季息差环比改善测算成都银行 24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升 2bp 至 1.59%，主要得益于负债端成本改善，资产端收益率稳定。测算 24Q3资产收益率环比持平于3.74%， 24Q3负债成本率环比下降 4bp 至 2.21%，判断主要受存款利率调降利好释放，以及同业负债成本随市场利率下降而改善。 资产质量指标稳定24Q3末成都银行不良率、关注率环比 24Q2末分别持平、 -1bp 至 0.66%、 0.43%，资产质量稳定，在上市银行中处于较优水平。 24Q3末拨备覆盖率环比增加 1pc 至497%，风险抵补能力略有增强。 盈利预测与估值预计 2024-2026年成都银行归母净利润同比增长 10.15%/5.54%/6.22%，对应 BPS19.54/22.03/24.68元。 目标价 19.54元/股，对应 2024年 PB 为 1.00倍。截至 2024年 10月 29日收盘，现价 15.50元/股。 现价空间 26%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

24Q3杭州银行盈利增速略有放缓，息差环比回升，资产质量平稳。 业绩概览杭州银行24Q1-3归母净利润同比增长18.6%，增速环比24H1下降1.4pc；营收同比增长3.9%，增速环比24H1下降1.5pc。杭州银行24Q3末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降2pc至543%。 盈利增速小幅下降杭州银行24Q1-3归母净利润同比增长18.6%，增速环比24H1下降1.4pc；营收同比增长3.9%，增速环比24H1下降1.5pc，符合市场预期。驱动因素来看：①息差企稳回升是主要贡献因素。24Q3单季息差（期初期末平均，下同）环比回升7bp至1.44%，息差对盈利的拖累有所改善。②其他非息增速放缓是主要拖累因素。24Q1-3其他非息同比增长9.6%，增速环比下降18.7pc。 展望未来，受息差收窄影响，预计2024年全年杭州银行盈利增速仍有一定放缓压力，但我们预计仍有希望保持15%以上的利润增速。 息差环比有所回升测算24Q3单季息差环比回升7bp至1.44%，主要得益于负债成本率改善。具体来看：①测算24Q3单季资产收益率环比下降1bp至3.62%，资产收益率仍延续下行趋势。②测算24Q3单季负债成本率环比下降8bp至2.10%，判断是受益于付息成本较高的同业负债规模压降。24Q3末同业负债规模环比24Q2末下降12%，24H1同业负债成本高于存款成本19bp。 展望未来，受LPR降息、存量按揭降息影响，预计杭州银行息差仍有下行压力。 中期分红成功落定2025-08-05杭州银行公告，将进行中期分红，每股派发0.37元（税前），占归属于母公司净利润的22.6%，分红比例较23A基本持平。 资产质量整体平稳24Q3末杭州银行不良率、关注率、逾期率，较24Q2末分别，持平、+7bp、-1bp至0.76%、0.59%、0.69%，关注率、逾期率的绝对值在上市银行中仍处极低水平。关注率、逾期率的波动，判断与零售小微风险行业性上行有关。24Q3末拨备覆盖率543%，在上市银行中仍处于极高水平。 盈利预测与估值预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长17.37%/15.64%/14.48%，对应BPS17.90/20.83/23.76元。目标价17.90元/股，对应2024年PB为1.00倍。截至2025-08-05收盘，现价14.50元/股。现价空间23%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

24H1杭州银行营收同比增长5.4%，增速较24Q1超预期回升1.9pc，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。 业绩概览杭州银行24H1初步核算（下同）营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。24Q2末不良率环比24Q1末持平于0.76%。拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc。 营收增速回升杭州银行24H1初步核算营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。营收增速好于此前我们预期，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。 展望2024全年，杭州银行营收增速仍有回落压力。主要考虑全年信贷增长目标已基本完成，规模增速或将放缓；信贷需求疲弱环境下息差下行压力仍然较大。 规模增速提升24Q2末初步核算资产、贷款同比增长13.8%、16.5%，增速较24Q1末提升0.8pc、0.4pc。规模扩张速度提升，主要源于杭州银行落实“早投放、早收益”策略。展望全年，预计杭州银行规模增速将趋缓，主要考虑到24Q2末已基本完成全年信贷增长目标。24Q2末杭州银行贷款余额较年初增加942亿元，而2024年全年计划增长的贷款规模在1000亿元左右。 不良保持平稳24Q2末初步核算不良率0.76%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc，拨备覆盖率在上市银行中仍处于极高水平。 盈利预测与估值预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长20.27%/19.12%/17.48%，对应BPS18.29/21.05/24.29元。目标价15.54元/股，对应2024年PB为0.85倍。截至2025-08-05收盘，现价13.05元/股。现价空间为19%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

投资要点24H1瑞丰银行营收同比超预期增长14.9%，主要源于其他非息延续高增态势。业绩概览瑞丰银行24H1初步核算（下同）营收同比增长14.9%，增速环比24Q1下降0.4pc；归母净利润同比增长15.5%，增速环比24Q1提升0.8pc。24Q2末不良率环比24Q1末持平于0.97%。拨备覆盖率324%，环比24Q1末提升19pc。 营收好于预期瑞丰银行24H1初步核算（下同）营收同比增长14.9%，增速环比24Q1下降0.4pc，归母净利润同比增长15.5%，增速环比24Q1提升0.8pc。营收增速好于此前我们预期，推断主要源于其他非息延续高增态势。展望2024全年，瑞丰银行营收增速或将较24H1回落，主要考虑其他非息增速放缓，信贷需求疲弱环境下，规模增长、息差下行压力仍然较大。 规模增速放缓24Q2末初步核算资产、贷款同比增长6.9%、7.3%，增速较24Q1末下降6.9pc、5.2pc。规模扩张速度明显放缓，推断主要源于信贷需求不足。不良保持平稳24Q2末初步核算不良率0.97%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算拨备覆盖率324%，环比24Q1末提升19pc，风险抵补能力继续增强。 盈利预测与估值预计2024-2026年瑞丰银行归母净利润同比增长12.24%/11.77%/11.83%，对应BPS9.34/10.24/11.25元。目标价6.26元/股，对应2024年PB为0.67倍。截至2025-08-05收盘，现价4.74元/股，现价对应2024-2026年PB估值0.51/0.46/0.42倍。现价空间为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。